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證券時(shí)報(bào)記者 李軍

2005年盛夏，北京市知春路希格瑪大廈一樓，財(cái)富證券的業(yè)務(wù)部已經(jīng)吃力地營銷推廣股票開戶業(yè)務(wù)流程，一位在商務(wù)大廈上班年青人被業(yè)務(wù)部工作人員激情地拉去開股票賬戶。

那時(shí)候，上證綜指親身經(jīng)歷四年股市熊市已跌到1000附近位置，相關(guān)中國股票市場應(yīng)當(dāng)韜光養(yǎng)晦的論調(diào)沸反盈天。但是這位年青人卻無動于衷，盡人事聽天命，堅(jiān)定不移與股票市場認(rèn)識。慶幸的是，銷售市場迅速苦盡甘來，一場指數(shù)值漲幅超過5倍前所未有的大牛市不期而遇，這名青年人已經(jīng)從IT程序員轉(zhuǎn)變?yōu)榻灰赘呤?，這個(gè)人就是現(xiàn)在的華安合鑫私募公司老總袁巍。

袁巍是江西宜春豐城人，2000年考上上海復(fù)旦大學(xué)數(shù)學(xué)科學(xué)學(xué)院，學(xué)習(xí)培訓(xùn)信息與計(jì)算科學(xué)技術(shù)專業(yè)。大學(xué)畢業(yè)之后，面試到微軟亞洲工程院工作中。2007年，他考上清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融專業(yè)讀研究生，2009年7月，加盟代理大成基金任研究者，2012年任新型產(chǎn)業(yè)科學(xué)研究組長、基金經(jīng)理助理，2013年升級成大德新勢力產(chǎn)業(yè)投資基金私募基金經(jīng)理，2014年5月離職后加盟代理展博投資企業(yè)。2017年中，袁巍開創(chuàng)華安合鑫。

在十年項(xiàng)目投資歷程中，袁巍銷售業(yè)績出色，例如2013年4月到2014年5月，上證綜指下挫近8%，但在這期間他管理工作的大德新勢力產(chǎn)業(yè)投資基金逆勢贏得了24.06%收益率。公對私轉(zhuǎn)賬后，袁巍的投資理念和投資體系不斷優(yōu)化、演變，逐步成長為新一代基金經(jīng)理的象征性角色，都是極少數(shù)經(jīng)營業(yè)績狀況不斷出色的公對私轉(zhuǎn)賬私募基金經(jīng)理之一。證券時(shí)報(bào)記者日前獨(dú)家專訪了袁巍，他坦率地講述了自己的項(xiàng)目投資過程、投資體系與方法，滿滿的干貨，值得一讀。

在歷史鞋底和投資認(rèn)識

證券時(shí)報(bào)記者：請講下你初期親身經(jīng)歷，怎樣進(jìn)入金融行業(yè)？

袁?。捍髮W(xué)畢業(yè)之后，我面試到微軟亞洲工程院工作中，2005年里的一天，我就被樓底下財(cái)富證券的業(yè)務(wù)部拉以往開股票帳戶。那時(shí)候上證綜指已狂跌四年，很快就跌穿1000點(diǎn)，大伙兒心態(tài)很不景氣，都是在罵?；仡^巡視，那時(shí)候銷售市場卻正準(zhǔn)備看到歷史時(shí)間鞋底。我那時(shí)懵懂無知，先傾注了一萬元試試手，想不到迅速掙到錢，感覺很好。也沒有人知道是牛市來了，上證綜指反彈到1300點(diǎn)的時(shí)候，大家都認(rèn)為見頂了，應(yīng)當(dāng)撒腿就跑路，結(jié)論2006年銷售市場越走越遠(yuǎn)強(qiáng)。由此可見在市場上的重要大轉(zhuǎn)折，市場行情走勢通常會和大家共識反過來。

證券時(shí)報(bào)記者：你何時(shí)開始了解基金？

袁?。涸谶@期間我開始購買基金，由此開始掌握基金行業(yè)和私募基金經(jīng)理這一職業(yè)。我認(rèn)為做投資這件事是公平的，純粹就是拼您對客觀事物的認(rèn)識，能夠憑著自己的聰明智慧掙到錢。在這個(gè)領(lǐng)域你可以深刻地覺察到“知識就是財(cái)富”這話。此外，2005年底中國公募基金規(guī)模才4000多億，而富達(dá)一家公司就能管1萬多億美元，覺得基金行業(yè)發(fā)展趨勢空間大，就萌發(fā)了想轉(zhuǎn)行想法。

我上網(wǎng)尋找平安大華基金，立即通電話應(yīng)聘求職，前臺接待跟我說企業(yè)只招收研究生。我想了了幾個(gè)月，2006年新春佳節(jié)確定考金融業(yè)角度的碩士研究生。2007年1月參與碩士考試，3月收到入學(xué)通知書，我讀研總體目標(biāo)很清晰，便是想做私募基金經(jīng)理。

證券時(shí)報(bào)記者：2009年你加盟代理大成基金，是否記得你寫的第一個(gè)券商報(bào)告？

袁?。鹤约簩懙牡谝粋€(gè)匯報(bào)是中遠(yuǎn)航運(yùn)（現(xiàn)中遠(yuǎn)?？兀┑纳疃绕饰?，我當(dāng)時(shí)的得出的結(jié)論是，它生產(chǎn)能力消化吸收必須很長時(shí)長，很有可能應(yīng)以十年計(jì)。想不到，十一年后，我抓住了航運(yùn)業(yè)十多年來較大投資機(jī)會，重倉股的航運(yùn)業(yè)股在2020年、2021年2年上漲10倍。因此，功不唐捐，不要覺得的探索毫無價(jià)值。如果你確實(shí)研究清楚了，或許突然有一天這個(gè)研究積淀就幫助自己看清了大一點(diǎn)的機(jī)遇。

過度交易

比不上持股票牛股沒動

證券時(shí)報(bào)記者：2012年中，你晉升為新型產(chǎn)業(yè)小組小組長、基金經(jīng)理助理，在這期間您對項(xiàng)目投資有什么思考？

袁?。何覞u漸模糊地感到，不能過于院派、太教條主義。假如按正常院派基礎(chǔ)理論，全部TMT（高新科技、社會媒體通訊）個(gè)股都不要買。但產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢至關(guān)重要，在技術(shù)向上發(fā)展時(shí)，可能會出現(xiàn)一些超出預(yù)期機(jī)遇。最令我觸動的是，銷售市場有時(shí)候就像脫韁的野馬，雖然自己能把企業(yè)基本面講明白，但股票基本面跟股價(jià)漲跌幅經(jīng)常沒啥關(guān)系。于是我開始科學(xué)研究如何解釋和調(diào)研市場，讀過幾十本技術(shù)指標(biāo)分析的書籍，有一段時(shí)間很癡迷，每晚先往人事工作到十一二點(diǎn)，回家了洗洗澡，再看一遍兩小時(shí)技術(shù)指標(biāo)分析的書籍才入睡。此外，我就四處拜會一些非基本面投資派系的交易高手，比如說我后來老總展博投資創(chuàng)始人陳鋒，他當(dāng)時(shí)也是私募投資基金三年期業(yè)績第一。他無疑是市場需求分析趨勢投資的頂級高手，對于我形成了很大影響。

證券時(shí)報(bào)記者：因此，你比較重視買賣，你管理工作的大德新勢力產(chǎn)業(yè)鏈基金換手率非常高。

袁?。寒?dāng)時(shí)我新手開車，尤其想要嘗試各種各樣投資策略，包含變化趨勢和技術(shù)指標(biāo)分析，買賣確實(shí)做得比較多?；仡^巡視，我自己做項(xiàng)目投資前些年銷售業(yè)績比較合適的重要原因不在于買賣，而是在于我自己做研究者過程中對移動互聯(lián)所帶來的革命性變革設(shè)立了始終如一、清晰的認(rèn)識，這件事讓我在2013-2015年一直死死地抓住移動互聯(lián)這條主線。

證券時(shí)報(bào)記者：你前邊數(shù)年銷售業(yè)績非常好，何時(shí)遭受磨練？

袁巍：2016年就是我私募基金經(jīng)理歷程中銷售業(yè)績很不好的一年，虧本20%上下。那時(shí)候移動互聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌黾t利早已炒完乃至透現(xiàn)，市場風(fēng)格開始轉(zhuǎn)向價(jià)值與藍(lán)籌股，可是我徹底沒意識到，就是覺得如何做都是錯(cuò)的。我了解過交運(yùn)、TMT，視線很狹小，一直光看能源股，由于能源股動則有60%-80%的發(fā)展。我腦子里中都是發(fā)展，而忽略對意義的了解。我從來沒看了家用電器、純糧酒等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，感覺他們10%-20%的增長速度很慢。之后市場風(fēng)格轉(zhuǎn)為，我很長一段時(shí)間無法理解，這些個(gè)股的增長速度僅有10%-20%，為什么可以暴漲。

坦白講，課本上的物品我都懂了。項(xiàng)目投資學(xué)里市場估值、商業(yè)運(yùn)營模式、公司治理這些概念我也知道。但真正落實(shí)到實(shí)際投資上，卻并沒有太清晰的認(rèn)知。公司的價(jià)值是來自于公司不斷造就權(quán)益資本成本能力。何為權(quán)益資本成本？什么叫不斷？什么叫造就？這話不少人在講，可我的確花了不少年才真正對這話有點(diǎn)兒了解。

我離開了公募基金前，在同事要求下給公司推薦了兩只個(gè)股，那時(shí)候并沒有覺得他們會更牛，僅僅覺得他們的競爭力非常清晰，不易出問題。到2016年底，我還在項(xiàng)目投資上非常疲憊時(shí)，回頭巡視這兩家公司卻早已上漲許多。我好不容易做交易，不如一直手里拿著優(yōu)秀公司的利潤高。這激發(fā)我投資方法后來轉(zhuǎn)型發(fā)展。

“發(fā)展是最大的作用”

證券時(shí)報(bào)記者：你如何度過2018年的股市熊市？

袁?。?018年，金融業(yè)降杠桿累加中美貿(mào)易戰(zhàn)，銷售市場很不景氣，我的產(chǎn)品均出現(xiàn)了浮虧，雖然算不上很差，但我很痛苦，由于給顧客切切實(shí)實(shí)虧掉錢。我反復(fù)思考，為啥挑的股票不逆勢上漲，而有的股票很逆勢上漲，股票跟個(gè)股中間有什么區(qū)別？

出去開創(chuàng)私募基金后，一年到頭也都沒人企業(yè)，尤其清靜，并不像在機(jī)構(gòu)總會有人找。沒有了外部的引誘與羈絆，我漸漸有大把的時(shí)間念書、讀匯報(bào)、看公告，重新整理自己的投資架構(gòu)。我系統(tǒng)性地看過巴菲特的專業(yè)書籍資料，及其喬治索羅斯、查理芒格等的書，也是把初期讀到的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)指標(biāo)分析的書重讀了一遍。

證券時(shí)報(bào)記者：你總結(jié)出了哪些結(jié)果？

袁?。何覐淖詈唵蔚拈_始做起，先科學(xué)研究貴州茅臺集團(tuán)為什么可以與時(shí)俱進(jìn)高，發(fā)覺貴州茅臺集團(tuán)的凈利潤4年增加了2倍，從160億人民幣增長至500億人民幣，是真正的成長股。我再去科學(xué)研究股神巴菲特，發(fā)現(xiàn)她投資的公司成長型都很不錯(cuò)。最后得出的結(jié)論是，黑馬股都是非常不錯(cuò)的強(qiáng)勢股，這件事讓我在核心理念上實(shí)現(xiàn)了使用價(jià)值跟蛻變的統(tǒng)一。到2019年后半年，我構(gòu)建起一個(gè)新的選股技巧，“發(fā)展是最大的作用”，這話成為企業(yè)具有代表性的投資方法，并強(qiáng)調(diào)邊際貢獻(xiàn)率、基本面研究、能力圈、逆向投資等。用這樣的套新方法，在2019年后半年，我們找到了一系列股票牛股。

證券時(shí)報(bào)記者：股票牛股有哪些關(guān)聯(lián)性特點(diǎn)？

袁巍：這一時(shí)期，我研究了許多股票牛股，發(fā)覺好公司的思路都比較簡單。

股神巴菲特曾說過，你可以給我通電話強(qiáng)烈推薦一門生意，我敢保證15分鐘之內(nèi)讓你結(jié)果。為何他能夠那么快得出結(jié)果？我發(fā)現(xiàn)了：一是股神巴菲特重倉股的公司商業(yè)模式都比較簡單，非常清晰；二是他閱讀積累，不斷學(xué)習(xí)，對一些生意科學(xué)研究觀查很有可能已持續(xù)十幾年，因此能迅速作出決策。

我之前喜愛挖潛力股，后來覺得不用潛力股，最牛的參賽選手全是打名牌，在人人都知道品種上掙大錢最好是。過去十年，在騰訊、貴州茅臺集團(tuán)、格力集團(tuán)這種龍?zhí)镀髽I(yè)上賺到大錢的才算是一流參賽選手。優(yōu)秀公司的生意模式都非常清晰，所以往往都已被充分研究，不用探聽內(nèi)幕消息。要把握他們，你只要從根本上理解它，就像一座天津擺在眼前，你更需要的是“見到”。

證券時(shí)報(bào)記者：逆向投資非?？简?yàn)心理狀態(tài)。

袁?。耗嫦蛲顿Y是一種性情背景色，有些人與生俱來非常容易反向，當(dāng)然你也可以練習(xí)出去。私募基金經(jīng)理必定要性格穩(wěn)定，在他人害怕時(shí)沒有那么害怕，在他人貪欲時(shí)沒有那么貪欲。做投資，堡壘實(shí)際上還是挺高的，脾氣暴躁、胡思亂想、感知力過強(qiáng)，看一場電影都哭得稀里嘩啦得人，很有可能不適合做投資。一般投資者很容易沖動。比如說我身旁有的朋友購買股票，假如下跌了，便會一邊悔恨，一邊想象反彈到股票解套就賣。這一問題的根本取決于，她們不能平靜坦然地面對與處理自身失敗。

看中中國資產(chǎn)

超七成持股是香港股市

證券時(shí)報(bào)記者：請談?wù)勀銓κ袌鲂枨蠓治龅恼J(rèn)知。

袁巍：從某種意義來說，基本面研究是道，是方向新趨勢；市場需求分析是術(shù)，能夠幫助你快速查找跟市場偏移點(diǎn)或邏輯思維盲區(qū)。我年輕時(shí)候了解過各種各樣技術(shù)指標(biāo)分析，科學(xué)研究基本圖形，現(xiàn)在你光看K線，看價(jià)和量。我認(rèn)為K線背后是人的本性，利用K線能夠很好地展現(xiàn)在某一時(shí)間、某一個(gè)股的戰(zhàn)場上，出現(xiàn)了是多少矛盾，這種矛盾最終又怎么走向統(tǒng)一，及其把這些矛盾統(tǒng)一的認(rèn)識點(diǎn)在哪。再通過分析匯報(bào)、新聞報(bào)道，基本上就能判斷出企業(yè)在那段時(shí)間經(jīng)歷過什么，以及其股票價(jià)格中隱含了哪些預(yù)估，在這個(gè)基礎(chǔ)上才可以決定要不要添加。要做到這一點(diǎn)，只有多操盤，多復(fù)盤總結(jié)，沒有其他近道。

證券時(shí)報(bào)記者：請講下你的觀念。

袁?。何乙恢痹谑终J(rèn)真地對待項(xiàng)目投資，我還在內(nèi)心深處面覺得，項(xiàng)目投資就是為了尋找未來能長大企業(yè)，隨后科學(xué)地掙到這錢。我自己做項(xiàng)目投資從不堅(jiān)信內(nèi)幕信息，也不和發(fā)售公司的董事長關(guān)系不錯(cuò)。創(chuàng)業(yè)者也一樣，不做好產(chǎn)品及管理，怎么才能賺錢？價(jià)值觀念要正，才可以做大做強(qiáng)。像格力電器的創(chuàng)辦人朱江洪特別關(guān)注產(chǎn)品品質(zhì)，把企業(yè)做大了；比亞迪的王傳福一心想要把車造得較好還便宜，盡管親身經(jīng)歷成千上萬挫敗，到最后還是成功。凡是不把心思放在正道上，上去就搞資本運(yùn)營，熱衷上位搞高管增持、定向增發(fā)的企業(yè)，還做并不大。安安穩(wěn)穩(wěn)，努力工作才有未來。

我很佩服一些主力莊家，財(cái)運(yùn)積累到一定程度就開始轉(zhuǎn)型，變革的實(shí)際意義其實(shí)很大，如同《論語》中那一句話：朝聞道，夕死可矣。早一天禪悟，就早一天返回最多最粗厚雪坡上。

證券時(shí)報(bào)記者：將來你看中哪些財(cái)產(chǎn)？

袁?。捍蠹移鞄悯r明地看中香港股市，現(xiàn)階段70%-80%的持股是香港股市。銷售市場唱空港股的原因許多，但香港股市現(xiàn)在是全球價(jià)格最低股票市場，即使比不上國外，還比不上俄國、泰國的嗎？我們研究完一家一家的公司以后，也會比較充滿信心。我國還有一些高質(zhì)量的制造業(yè)公司，包括一些在香港上市的互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司，早已跌至極低的公司估值。他們確實(shí)遇到了一些艱難，卻也跌了許多，即便最壞的情況發(fā)生，我覺得它們不僅值現(xiàn)在價(jià)格，將來的機(jī)遇也夠大。此外，中國香港成立了以香港特首為核心的調(diào)研組，致力于改善中國香港市場的流動性，這也是比較罕見的，所以目前有可能是香港股市流通性最差的時(shí)候，將來極有可能會朝好的方向走。

大體上，我很樂觀，相信我國權(quán)益類資產(chǎn)將來有著非常大的機(jī)遇，僅僅不確定性何時(shí)下去。

證券時(shí)報(bào)記者：現(xiàn)階段10幾倍估值的騰訊官方，跟30倍、40倍估值的蘋果公司，你覺得誰更有意義？

袁巍：假如我是產(chǎn)業(yè)鏈投資人，應(yīng)當(dāng)更喜歡項(xiàng)目投資現(xiàn)階段的騰訊官方，我覺得騰訊環(huán)城河可以媲美蘋果公司。此外，騰訊官方每年都會有復(fù)購，也有年底分紅，把京東商城、美團(tuán)的個(gè)股分到公司股東，這都是企業(yè)提升股東回報(bào)的方法。