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陳嘉禾

在2004年股東大會上，有人會問沃倫·股神巴菲特一個(gè)問題：“大家在交易時(shí)，應(yīng)該避免什么樣的企業(yè)？”實(shí)際上，這也是股票投資中最核心的問題之一。一起來看看，股神巴菲特是如何回答問題的。

逃避自由競爭的公司

股神巴菲特用紡織公司回答了這個(gè)問題：“在服裝行業(yè)里，大家（股神巴菲特開了針織廠）一直去買一些能提高工作效率的新機(jī)器。我們都以為提高工作效率則意味著更多的利潤，可現(xiàn)實(shí)正好相反，更高的效率從來沒法使我們賺很多錢，因?yàn)樗嗅樋棌S迅速都買相同的機(jī)器設(shè)備?！?/p>

巴菲特說：“就好比站在人群中湊熱鬧，每個(gè)人把足尖踮下去，最終沒有人看到更多的物品，但是每個(gè)人的腿都酸酸的?！?/p>

股神巴菲特往往拿紡織業(yè)比喻，來自他本人一段慘痛的教訓(xùn)。

哈撒韋·哈撒韋公司原來是一個(gè)針織廠，1955年從原來的伯克希爾工業(yè)有限公司和哈撒韋粗紡協(xié)同企業(yè)合并而成。之后股神巴菲特投資了這個(gè)公司，在針織廠的前提下逐步完善了今日的商業(yè)傳奇。在這過程中，股神巴菲特備受紡織業(yè)“競爭”之痛，因此在回答“交易時(shí)應(yīng)該避免什么樣的企業(yè)”這個(gè)問題時(shí)，第一時(shí)間就想起了自己曾受過的傷。

講句有意思的話，從這個(gè)案例能夠得知，企業(yè)名字好不好聽，和投資業(yè)績怎么樣，一點(diǎn)關(guān)系都沒有。因此，偶爾會有好朋友要成立投資管理公司或是私募投資基金，跟我說名稱該如何起，我總說隨意起一個(gè)，可在工商局注冊的時(shí)候不重名就行啦，你看看哈撒韋·伯克希爾名稱不對勁，但是人家投資業(yè)績好，大伙兒不都是背得一字不漏？

寡頭行業(yè)格局

有較高收益率

大破沖霄樓，股神巴菲特所描述的項(xiàng)目投資中常需要避免的公司，便是存有自由競爭的公司。那樣，什么樣的公司也會存在自由競爭？大家怎么判斷企業(yè)及公司之間是否存在自由競爭？在其中的產(chǎn)業(yè)因素有許多，可是有一項(xiàng)指標(biāo)值通常可用于迅速判定公司之間是否存在自由競爭——寡頭行業(yè)格局。

寡頭行業(yè)格局是指在一個(gè)行業(yè)中，并沒很多資質(zhì)證書類似、經(jīng)營規(guī)模一樣的公司在互相競爭，大家只看到了兩三個(gè)、較多三四個(gè)大型企業(yè)之間競爭，而諸多的中小企業(yè)要不被排斥在主流市場競爭之外，要不根本不會有。

那樣，為何寡頭競爭的局面比較容易給公司帶來更高的凈資產(chǎn)回報(bào)率呢？很簡單的道理，都與公司愿不愿意根據(jù)減價(jià)獲得市場占有率相關(guān)。

讓我們假設(shè)有兩個(gè)市場A和B。A銷售市場含有100個(gè)參加者，每一個(gè)都是1%上下市場占比。B市場里則只有2個(gè)參加者，每一個(gè)有50%上下市場占比。

此刻，A銷售市場中的任何一家公司都能發(fā)現(xiàn)，只要你自己減價(jià)，可以從他人市場占比中搶過來一丁點(diǎn)，例如再搶過來1%，那自己市場占比馬上就能擴(kuò)大一倍，從1%變?yōu)?%。那樣怎么不減價(jià)試一下呢？這也是A市場里很容易出現(xiàn)降價(jià)第一個(gè)緣故。

與此同時(shí)，針對A市場來說，因?yàn)橛?00個(gè)參加者存有，銷售市場的數(shù)據(jù)傳動鏈條就會比較長：一個(gè)參加者減價(jià)通常要根據(jù)很長一段時(shí)間，才會被剩余99個(gè)參加者了解。在這期間，首先減價(jià)的人都品嘗到一口了。

因此，在A市場里，每一個(gè)參與人都是有驅(qū)動力在必要的時(shí)候減價(jià)，如同人群里人人都想踮一下腳一樣。換句話說，自由競爭的行業(yè)有充足的短期內(nèi)動因，去引誘公司價(jià)格戰(zhàn)?？墒?，價(jià)格競爭打得多，公司就不太好掙錢。

可是，在B銷售市場，狀況則完全不同，這類短期內(nèi)誘發(fā)動機(jī)是缺乏的。

最先，由于每個(gè)參加者都是有50%上下市場占比，只靠減價(jià)也不太可能從敵人那邊搶過來過多，即使搶過來5%的市場份額也沒什么意義，甚至無法填補(bǔ)減價(jià)所帶來的原來市場占有率盈利損害。

次之，因?yàn)橥顿Y者過少（在大家的實(shí)體模型里就兩個(gè)），因而彼此通常都盯住對方價(jià)格策略，你減價(jià)我便馬上減價(jià)，使你的減價(jià)實(shí)際效果接近于0。

因此，在這兩個(gè)因素的影響下，在寡頭行業(yè)格局的市場環(huán)境下，公司就不易挑選減價(jià)做為競爭戰(zhàn)略。而因?yàn)楣纠麧欁罡镜挠蓙?，在于市場價(jià)格和開支之間的差額，因而價(jià)格競爭越少時(shí)，公司的凈資產(chǎn)回報(bào)率就越高。

真正商業(yè)服務(wù)里的行業(yè)格局

講完了實(shí)體模型，再來說說在實(shí)際商業(yè)服務(wù)中，自由競爭和寡頭行業(yè)格局的真實(shí)情況是怎么樣的。

例如，在全球市場中，商用飛機(jī)和芯片是兩種最典型的寡頭競爭的領(lǐng)域，原因在于資金投入很大：不投入上上千億壓根做不了，乃至傾注了也不一定能做出來的。因此，這倆行業(yè)新進(jìn)入者非常少，行業(yè)寡頭行業(yè)格局也由此產(chǎn)生。

在商用飛機(jī)領(lǐng)域，原先全世界就兩個(gè)旗鼓相當(dāng)?shù)膶κ郑翰ㄒ艉涂湛汀Ｈ缃?，中國這個(gè)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)體也開始進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，必須如此巨大資金投入的領(lǐng)域并不是大中小型經(jīng)濟(jì)大國能夠承擔(dān)的。但是，即便商用飛機(jī)領(lǐng)域有三個(gè)投資者，也依舊會保持最典型的寡頭行業(yè)格局。

在中國，家電業(yè)也是一個(gè)壟斷競爭市場的行業(yè)格局，緣故一方面是來自于較大的資金投入（并沒有商用飛機(jī)和芯片這么大，但也許多）；另一方面取決于需在遼闊的全國市場產(chǎn)生品牌認(rèn)知度，并不是小企業(yè)非常容易能做到的。結(jié)論，一些行業(yè)龍頭，例如美麗的、格力空調(diào)、海爾集團(tuán)等企業(yè)，就始終保持了巨額的凈資產(chǎn)回報(bào)率。

自然，龐大資金投入不一定是產(chǎn)生寡頭行業(yè)格局的唯一緣故，商業(yè)服務(wù)中還存在其他的主要原因，例如碼頭的純天然壟斷性。

針對港口企業(yè)而言，因?yàn)殛P(guān)鍵經(jīng)濟(jì)體的海域就這么長，天然良港就這么多，與此同時(shí)船運(yùn)的成本又遠(yuǎn)低于路運(yùn)和國際空運(yùn)，所以對于關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)體的良港而言，在自己一畝三分地基本上不是寡頭競爭，反而是壟斷競爭市場。但是，也恰恰因其過于強(qiáng)大的核心競爭力，政府部門一般會讓港口公司定價(jià)給出一個(gè)限制，不然整個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展上的錢想讓海港賺走太多。

但是，在營銷中掙錢并不是一件容易的事情，存有寡頭行業(yè)格局的行業(yè)也永遠(yuǎn)都是極少數(shù)。相比較之下，存有充足行業(yè)格局的領(lǐng)域則要多一些。

例如，學(xué)生就業(yè)門坎很高、“985大學(xué)畢業(yè)生”一抓一大把的金融行業(yè)，其實(shí)是一個(gè)市場競爭十分足夠的領(lǐng)域。在我國一共有100好幾家證劵公司，相互之間在多個(gè)業(yè)務(wù)線進(jìn)行自由競爭，包含證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行、投資管理等。在各種市場中，價(jià)格問題通常是很重要的一環(huán)。因而，金融行業(yè)的凈資產(chǎn)回報(bào)率也普遍不是很高。

事實(shí)上，例如金融行業(yè)那樣存有自由競爭的領(lǐng)域，在我們的身邊不勝枚舉。菜場里每個(gè)小攤中間是極為充足之間的競爭，連鎖便利店和便利店，甚至和商場、網(wǎng)上“小時(shí)達(dá)買東西”中間也是十分充足之間的競爭，網(wǎng)絡(luò)約車和網(wǎng)約車中間甚至達(dá)到了白熱化的市場競爭。

因此，針對市場競爭而言，自由競爭是常有的事，寡頭競爭是異態(tài)。假如想找到長期性凈資產(chǎn)回報(bào)率更高公司，茫茫商場中尋找存有寡頭競爭的商業(yè)格局，不失為一個(gè)事半功倍方式。

（作者系九圜青泉高新科技首席投資官）