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證券日?qǐng)?bào)編寫(xiě) 張娟娟

復(fù)購(gòu)是上市公司提振信心的重要途徑，根據(jù)復(fù)購(gòu)自己家個(gè)股，在優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的前提下，對(duì)穩(wěn)定股價(jià)有重大意義。2023年至今，伴隨市場(chǎng)下行及其復(fù)購(gòu)規(guī)章制度的改善，上市企業(yè)掀起新一輪復(fù)購(gòu)高潮迭起。

但是因各種原因，一部分公司回購(gòu)服務(wù)承諾并沒(méi)有及時(shí)完成，或者高服務(wù)承諾低實(shí)行。伴隨著監(jiān)督力度增加，上市企業(yè)“坑騙式”復(fù)購(gòu)都將付出應(yīng)有的代價(jià)。例如合縱科技在認(rèn)購(gòu)時(shí)間內(nèi)未實(shí)施復(fù)購(gòu)，近日已被證監(jiān)會(huì)立案查處。

文中通過(guò)梳理上市公司回購(gòu)現(xiàn)況，比照往年A股復(fù)購(gòu)達(dá)成率，剖析企業(yè)沒(méi)完成復(fù)購(gòu)的原因以及對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的危害。

積極復(fù)購(gòu)總數(shù)再創(chuàng)新高

從2005年頒布購(gòu)買的基礎(chǔ)規(guī)范，到2013年明確了7種激勵(lì)購(gòu)買的方式，再?gòu)?018年簡(jiǎn)單化復(fù)購(gòu)執(zhí)行程序流程，政策層面對(duì)上市公司回購(gòu)表?yè)P(yáng)和鼓勵(lì)，并切合資產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，全力支持上市企業(yè)進(jìn)行合理的市值管理和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

在今年的8月中下旬，中國(guó)證監(jiān)會(huì)明確提出“修定股份回購(gòu)規(guī)章制度標(biāo)準(zhǔn)，放開(kāi)有關(guān)復(fù)購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，大力支持上市企業(yè)進(jìn)行股份回購(gòu)”，以提升上市企業(yè)項(xiàng)目投資誘惑力，更強(qiáng)收益投資人。

在政府的激勵(lì)下，A股復(fù)購(gòu)綠色生態(tài)慢慢穩(wěn)步發(fā)展，愈來(lái)愈多上市企業(yè)添加復(fù)購(gòu)勢(shì)力。證券日?qǐng)?bào)·熱云數(shù)據(jù)以應(yīng)急預(yù)案日（如果沒(méi)有特別提示，相同）統(tǒng)計(jì)分析，2023年至今（截止到11月30日，相同），公布復(fù)購(gòu)應(yīng)急預(yù)案（含數(shù)次復(fù)購(gòu)）的企業(yè)總數(shù)貼近1650家，創(chuàng)下歷史新高。在其中積極復(fù)購(gòu)（包含復(fù)購(gòu)目地為市值管理、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃、多種類型）的企業(yè)總數(shù)逐年增加，2023年有613家公司發(fā)布積極復(fù)購(gòu)方案，總數(shù)創(chuàng)下歷史新高。在其中，以市值管理為主要目的復(fù)購(gòu)企業(yè)數(shù)量有43家，僅次2019年，數(shù)量達(dá)到歷史時(shí)間第二高。

追溯歷史發(fā)覺(jué)，2013年、2015年、2018年進(jìn)行購(gòu)買的企業(yè)總數(shù)均創(chuàng)下分階段高些。從背后原因看，一方面與復(fù)購(gòu)現(xiàn)行政策的改善相關(guān)；一方面與熱點(diǎn)板塊相對(duì)性不景氣，大量企業(yè)通過(guò)復(fù)購(gòu)提升市場(chǎng)信心相關(guān)。

復(fù)購(gòu)總數(shù)達(dá)成率再創(chuàng)新高

復(fù)購(gòu)進(jìn)行情況反映出上市公司復(fù)購(gòu)是不是“誠(chéng)心誠(chéng)意”。從復(fù)購(gòu)進(jìn)展來(lái)說(shuō)，除開(kāi)進(jìn)行購(gòu)買的企業(yè)之外，有的公司的復(fù)購(gòu)依然在實(shí)施中，有的則處在停止、終止執(zhí)行甚至為失效的情況。但是，也有的公司“誠(chéng)意十足”，超額完成了復(fù)購(gòu)方案。

熱云數(shù)據(jù)對(duì)進(jìn)展為“進(jìn)行”的積極復(fù)購(gòu)企業(yè)進(jìn)行匯總，分別計(jì)算往年復(fù)購(gòu)總數(shù)達(dá)成率（已復(fù)購(gòu)總數(shù)/應(yīng)急預(yù)案復(fù)購(gòu)總數(shù)*100%）的均值。數(shù)據(jù)顯示，2023年至今上市公司回購(gòu)總數(shù)均值達(dá)成率做到109%之上，創(chuàng)歷史新高。在其中提前完成（達(dá)成率>100%）的企業(yè)有60多家，例如科沃斯地寶預(yù)估復(fù)購(gòu)156.53億港元，具體復(fù)購(gòu)321.17億港元，具體復(fù)購(gòu)超過(guò)方案做到105.18%；金禾實(shí)業(yè)、通達(dá)股份則超量復(fù)購(gòu)80%之上。

若以復(fù)購(gòu)額度（已復(fù)購(gòu)額度/應(yīng)急預(yù)案復(fù)購(gòu)額度*100%）為統(tǒng)計(jì)口徑，數(shù)據(jù)顯示，2023年至今上市公司回購(gòu)額度均值達(dá)成率近80%，僅次2011年，創(chuàng)以往12年至今新紀(jì)錄，較上一年提高近10％。從單家企業(yè)來(lái)說(shuō)，華凱易佰、海信家電等復(fù)購(gòu)額度達(dá)成率超出100%。需要補(bǔ)是指，2015年上市公司回購(gòu)額度達(dá)成率也比較高，基本在76%之上。

上市公司復(fù)購(gòu)意向既與政策鼓勵(lì)，也和市場(chǎng)走勢(shì)有關(guān)。2023年和2015年的行業(yè)均親身經(jīng)歷大幅回調(diào)，企業(yè)在股票價(jià)格底位時(shí)復(fù)購(gòu)意向明顯增加。

沒(méi)完成復(fù)購(gòu)方案企業(yè)數(shù)量下降

放眼A股歷史時(shí)間，不僅有企業(yè)100%進(jìn)行復(fù)購(gòu)方案，也是有企業(yè)未能如期進(jìn)行復(fù)購(gòu)應(yīng)急預(yù)案?？傮w來(lái)看，沒(méi)完成復(fù)購(gòu)規(guī)劃的主要分為兩類：未如期復(fù)購(gòu)（終止執(zhí)行、無(wú)效、不通過(guò)）、低復(fù)購(gòu)達(dá)成率。

熱云數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，自2013年至今共計(jì)有53家公司未如期復(fù)購(gòu)，在其中“終止執(zhí)行”的企業(yè)總數(shù)占多數(shù)；其次“無(wú)效”的情況，主要集中在2014年、2015年；“不通過(guò)”的企業(yè)有3家，在其中2018年有2家，2019年有1家。

以“終止執(zhí)行”的企業(yè)來(lái)說(shuō)，2018年數(shù)最多，做到13家；2020年至今總數(shù)大幅度下降，皆在2到3家，在其中2023年只有3家，分別是科強(qiáng)股權(quán)、卓兆涂膠及中紅醫(yī)療。

對(duì)于低達(dá)成率的復(fù)購(gòu)，進(jìn)展為“進(jìn)行”的積極復(fù)購(gòu)企業(yè)中，以達(dá)成率（優(yōu)先選擇統(tǒng)計(jì)分析復(fù)購(gòu)額度，次之復(fù)購(gòu)總數(shù)）小于50%的企業(yè)來(lái)說(shuō)，2018年創(chuàng)歷史新高最高值，高達(dá)160多家；2023年至今只有6家，在其中達(dá)成率小于10%的企業(yè)只有2家，二項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)出2018年至今最低。

值得一提的是，以上低達(dá)成率企業(yè)含有11家達(dá)成率為零，代表著這種公司未進(jìn)行實(shí)質(zhì)上的復(fù)購(gòu)，除合縱科技外，也有跨境通、福瑞股份等，這11家公司回購(gòu)應(yīng)急預(yù)案日皆在2023年之前。

能夠得知，在復(fù)購(gòu)規(guī)章制度不斷完善的環(huán)境下，2023年至今不論是未如期復(fù)購(gòu)或是復(fù)購(gòu)達(dá)成率相對(duì)較低的企業(yè)總數(shù)，均大幅度下降。

針對(duì)沒(méi)完成復(fù)購(gòu)方案的主要原因，主要包含自籌資金使用完畢、復(fù)購(gòu)時(shí)間內(nèi)股票價(jià)格高過(guò)回購(gòu)價(jià)格限制，也有由于復(fù)購(gòu)期內(nèi)涉及到年度報(bào)告預(yù)告片、業(yè)績(jī)報(bào)告等潛伏期或并購(gòu)重組期間不得回購(gòu)公司股份等。

例如中紅醫(yī)療于2023年1月30日公布復(fù)購(gòu)應(yīng)急預(yù)案，3月28日公布復(fù)購(gòu)終止執(zhí)行公示。卓兆涂膠于2023年10月19日發(fā)售，11月13日公布復(fù)購(gòu)應(yīng)急預(yù)案，11月24日公布終止執(zhí)行公示，這2家企業(yè)終止開(kāi)展的緣故均系股價(jià)碰觸復(fù)購(gòu)?fù)Ｖ箺l件。

對(duì)于低實(shí)施的緣故，有公司認(rèn)為復(fù)購(gòu)太高可能導(dǎo)致其不符交易所上市標(biāo)準(zhǔn)，或者復(fù)購(gòu)期內(nèi)碰觸停止標(biāo)準(zhǔn)。例如北京交易所企業(yè)倍益康于2023年1月9日公布復(fù)購(gòu)應(yīng)急預(yù)案，5月5日發(fā)布復(fù)購(gòu)進(jìn)行公示，期間僅復(fù)購(gòu)500股，占預(yù)估復(fù)購(gòu)股票數(shù)限制的0.1%，復(fù)購(gòu)額度占預(yù)估復(fù)購(gòu)額度限制的占比只有0.08%。企業(yè)解釋說(shuō)，若依照資金總額限制復(fù)購(gòu)，可能導(dǎo)致群眾股東持股占有率小于25%，不符北京交易所企業(yè)上市條件。

另一家公司百甲科技2023年9月15日逐漸復(fù)購(gòu)，至11月28日完畢，具體復(fù)購(gòu)數(shù)量占預(yù)估復(fù)購(gòu)總數(shù)限制比例為2.67%，不得超過(guò)計(jì)劃方案公布的復(fù)購(gòu)經(jīng)營(yíng)規(guī)模低限。對(duì)于此事，公司認(rèn)為個(gè)股自2023年11月22日起止11月28日持續(xù)5個(gè)交易日收盤價(jià)格高過(guò)企業(yè)最近一期經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)，觸動(dòng)了穩(wěn)定股價(jià)計(jì)劃方案終止的情況。

需要補(bǔ)是指，對(duì)比以上有合理解釋的企業(yè)，例如合縱科技這種有“硬標(biāo)準(zhǔn)”足夠支撐復(fù)購(gòu)卻沒(méi)完成方案的企業(yè)并不罕見(jiàn)。

熱云數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，在認(rèn)購(gòu)時(shí)間內(nèi)（應(yīng)急預(yù)案日至公示復(fù)購(gòu)進(jìn)行日），股價(jià)合乎復(fù)購(gòu)應(yīng)急預(yù)案價(jià)格上限、企業(yè)現(xiàn)金等價(jià)物高過(guò)預(yù)估復(fù)購(gòu)額度、復(fù)購(gòu)進(jìn)展為“進(jìn)行”但達(dá)成率小于50%的企業(yè)有250多家，在其中區(qū)段成交均價(jià)小于凈資產(chǎn)的企業(yè)有20多家，啟迪環(huán)境、東方集團(tuán)都出現(xiàn)2次，后面一種2次復(fù)購(gòu)額度占預(yù)估額度占比要低于5%。復(fù)購(gòu)進(jìn)展為“終止執(zhí)行”的企業(yè)有40家，僅ST益購(gòu)復(fù)購(gòu)時(shí)間內(nèi)成交均價(jià)小于凈資產(chǎn)。

“進(jìn)行”復(fù)購(gòu)方案的公司中，有6家企業(yè)盡管在復(fù)購(gòu)時(shí)間內(nèi)股票價(jià)格超出復(fù)購(gòu)應(yīng)急預(yù)案價(jià)格上限，但依舊100%進(jìn)行復(fù)購(gòu)，包含杭氧股份、星球石墨、北部灣港等。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人此前表示，對(duì)“坑騙式回購(gòu)”露頭就打。合縱科技“坑騙式”復(fù)購(gòu)被調(diào)查，有利于標(biāo)準(zhǔn)上市公司回購(gòu)個(gè)人行為，提升行業(yè)整體公信度及其治理能力。

復(fù)購(gòu)方案支撐點(diǎn)股價(jià)表現(xiàn)

復(fù)購(gòu)不但可以維護(hù)保養(yǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，還可以提高市場(chǎng)信心，因而不少公司在發(fā)復(fù)購(gòu)應(yīng)急預(yù)案后股票價(jià)格廣泛表現(xiàn)優(yōu)秀，但是隨著時(shí)間推移，“真復(fù)購(gòu)”才能被投資人買單。

熱云數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，以復(fù)購(gòu)目地歸類看，積極購(gòu)買的企業(yè)，從應(yīng)急預(yù)案公布日至全新復(fù)購(gòu)進(jìn)展公示日均值增漲超13%，在其中“可轉(zhuǎn)換債券、減少注冊(cè)資本”類別的復(fù)購(gòu)表現(xiàn)最為醒目，期間均值上漲幅度近20%，超出“市值管理”、“實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃”類別的復(fù)購(gòu)。比較之下，處于被動(dòng)復(fù)購(gòu)企業(yè)中，“股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃銷戶”種類在復(fù)購(gòu)時(shí)間段內(nèi)均值上漲幅度小于4%。從應(yīng)急預(yù)案日至后3個(gè)交易日，復(fù)購(gòu)目地為“市值管理”的企業(yè)均值上漲幅度比較高，“股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃銷戶”平均上漲幅度仍然最少。

以復(fù)購(gòu)進(jìn)展（僅考慮積極復(fù)購(gòu)）來(lái)說(shuō)，“終止執(zhí)行”和“進(jìn)行”復(fù)購(gòu)的公司中，股價(jià)表現(xiàn)最差是“終止執(zhí)行”種類，全新一次復(fù)購(gòu)進(jìn)展公示日（T日）均值下挫超1%，T+20日總計(jì)均值下滑近3%。

“進(jìn)行”復(fù)購(gòu)企業(yè)中，達(dá)成率越小，股價(jià)表現(xiàn)越一般；進(jìn)行率越高，股價(jià)表現(xiàn)就越好。達(dá)成率超出100%的股價(jià)整體來(lái)看超過(guò)其他企業(yè)。不難看出，復(fù)購(gòu)進(jìn)行率越高，就越容易得到二級(jí)消費(fèi)者的認(rèn)可。