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組織：

何 漪

圓餐桌特邀嘉賓：

深創(chuàng)投集團總裁 左 丁

深圳天使投資人引導(dǎo)基金經(jīng)理 李新建

基石資本老總 張 維

東方富海老總 陳 瑋

全面注冊制的實行將進一步輸通“募投管退”最后一環(huán)，提升創(chuàng)投機構(gòu)的周轉(zhuǎn)資金高效率，給創(chuàng)投機構(gòu)給予更順暢的資產(chǎn)流動性，促進技術(shù)創(chuàng)新與資本形成穩(wěn)步發(fā)展。與此同時，有益于提升自主創(chuàng)業(yè)、自主創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)投資協(xié)調(diào)聯(lián)動，進一步改善私募投資與創(chuàng)投的撤出自然環(huán)境。創(chuàng)投機構(gòu)須堅持不懈投早、投小、投高新科技，打造出項目生命周期、全環(huán)節(jié)的公司服務(wù)生態(tài)，并通過全產(chǎn)業(yè)鏈深度剖析投資方向，真真正正發(fā)掘過有發(fā)展、有創(chuàng)新、有技術(shù)含量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)

全面推行股票發(fā)行注冊制管理制度標(biāo)準(zhǔn)于近日正式公布執(zhí)行。全面注冊制下，一級市場綠色生態(tài)也會產(chǎn)生什么變動？全新升級規(guī)章制度標(biāo)準(zhǔn)將帶來怎樣的機遇與挑戰(zhàn)？創(chuàng)投機構(gòu)又該如何適應(yīng)新的一級市場綠色生態(tài)？今天“上證指數(shù)圓餐桌”邀約深創(chuàng)投集團總裁左丁、深圳天使投資人引導(dǎo)基金經(jīng)理李新建、基石資本董事長張維、東方富海老總陳瑋緊緊圍繞以上問題進行深入分析。

連通步驟 助推自主創(chuàng)新與資本連動

上海證券報：全面注冊制的實行將會對一級市場綠色生態(tài)帶來什么轉(zhuǎn)變？

左?。喝孀灾聘母飫?chuàng)新也為創(chuàng)投行業(yè)的迅猛發(fā)展給予更高制度空間。一方面，為各行業(yè)尤其是高新科技公司上市減少了上市要求，向其提供了豐富的立即融資渠道，給中國實體經(jīng)濟注入新活力；另一方面，增加了股權(quán)投資的撤出安全通道，打通“募投管退”全鏈條步驟，為創(chuàng)投機構(gòu)帶來了更順暢的資產(chǎn)流動性。

全面注冊制并不等于零門檻，自律機制和事中事后監(jiān)管將更嚴(yán)格。這一獨特嚴(yán)格監(jiān)管導(dǎo)向性早就在科創(chuàng)板上市、創(chuàng)業(yè)板股票及北京交易所的股票注冊制示范點中形成了顯著成績。

李新建：全面注冊制的實行將進一步輸通“募投管退”最后一環(huán)，提升創(chuàng)投機構(gòu)的周轉(zhuǎn)資金高效率，給創(chuàng)投機構(gòu)給予更順暢的資產(chǎn)流動性，促進技術(shù)創(chuàng)新與資本形成穩(wěn)步發(fā)展。與此同時，有益于提升自主創(chuàng)業(yè)、自主創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)投資協(xié)調(diào)聯(lián)動，進一步改善私募投資與創(chuàng)投的撤出自然環(huán)境，巨大提升風(fēng)險投資機構(gòu)的自信。

此外，這將會逐步推進創(chuàng)投機構(gòu)將投資階段移位。僅有投早，才可以更有機會享有項目投資升值，天使投資人市場競爭更為充分的，流通性更高一些。

現(xiàn)階段，政府引導(dǎo)基金的高速發(fā)展進到總量提升環(huán)節(jié)，估計不久的將來2年進到撤出期。全面注冊制下，撤出方式更加順暢，將提高政府引導(dǎo)基金的流動性和存貨周轉(zhuǎn)率，推動大量民間資本進到。

張維：全面注冊制開始實施，是A股市場的“成年禮”。這就意味著創(chuàng)投機構(gòu)創(chuàng)投企業(yè)“發(fā)售即掙錢”的時期結(jié)束。全面注冊制下，二級市場估值將呈現(xiàn)兩極化的態(tài)勢，這時候逐步推進一級市場的風(fēng)險投資機構(gòu)更加謹(jǐn)慎地使用標(biāo)底，不斷提升行業(yè)認知、專業(yè)技能及風(fēng)險把控水平。

與此同時，銷售市場投早、投小、投高新科技的態(tài)勢進一步加強，有益于扶持中小企業(yè)、初創(chuàng)公司，有益于創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的實行。

陳瑋：從資本主義國家銷售市場積累的經(jīng)驗看，全面注冊制是資本市場發(fā)展的必經(jīng)階段。全面注冊制能充分運用市場資源調(diào)配作用，優(yōu)化配置高效率，健全以信息公開為中心的監(jiān)管制度，創(chuàng)建以市場為基石的價值觀念。

全面注冊制的實行對一級市場危害十分

大，為創(chuàng)投機構(gòu)帶來了常態(tài)、可預(yù)想的撤出和商品流通途徑。憧憬未來，創(chuàng)投機構(gòu)退出的可預(yù)測性提高，項目投資流通性提高。

除此之外，金融市場將繼續(xù)發(fā)揮“方向標(biāo)”的功效，對創(chuàng)投機構(gòu)將來的投資行業(yè)給出了明確方向。

打開空間 順暢創(chuàng)業(yè)投資多樣化撤出安全通道

上海證券報：未贏利公司在創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)售上市的條件已經(jīng)成熟，這將會對一級市場帶來什么危害？創(chuàng)投機構(gòu)的投資邏輯會有什么轉(zhuǎn)變？

李新建：這為一級市場增添了更加好的投資方向，已經(jīng)從撤出端為一級市場資本帶來了更多魅力。一級市場的投資邏輯應(yīng)當(dāng)向重視股票投資與投后服務(wù)變化。

一方面，未獲利公司可以申請發(fā)售，給予初創(chuàng)企業(yè)比較長的發(fā)展趨勢時間和更廣闊的室內(nèi)空間，有益于貫徹長期主義其價值投資邏輯。這就要求創(chuàng)投機構(gòu)優(yōu)化領(lǐng)域科研能力，根據(jù)全產(chǎn)業(yè)鏈深度剖析挑選投資方向，有效評定公司的營運能力與長期價值。

另一方面，未贏利公司上市，可使初創(chuàng)公司更為致力于科研投入和執(zhí)行長期性發(fā)展戰(zhàn)略。這就要求創(chuàng)投機構(gòu)不但必須堅持投早、投小、投高新科技，還需要堅持不懈打造出項目生命周期、全環(huán)節(jié)的行業(yè)服務(wù)生態(tài)，培育企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。

張維：創(chuàng)投機構(gòu)項目投資未獲利公司的要求非常嚴(yán)格，相對性謹(jǐn)慎。總體來看，創(chuàng)投機構(gòu)所投未贏利公司的上市板塊很有可能在新三板和創(chuàng)業(yè)板股票。

全面注冊制的實行，進一步開啟了未獲利公司的上市對話框，有益于風(fēng)險投資機構(gòu)勇于項目投資長周期、高投入的硬科技新項目，能夠更好地促進硬科技公司的發(fā)展。

陳瑋：未獲利公司可以申請在創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市，是一項極為重要的體制機制創(chuàng)新。從科創(chuàng)板上市試點注冊制積累的經(jīng)驗看，一批高品質(zhì)企業(yè)孵化器得到加速成長，特別是生物技術(shù)類公司，在登陸資本市場后迅速發(fā)展壯大。

但是，從實際的資金規(guī)范、總市值規(guī)范看，對沒有贏利公司的期望總市值、科研投入等數(shù)據(jù)要求比較高。換句話說，對沒有贏利公司減少上市要求，事實上要求企業(yè)更加關(guān)注本身創(chuàng)新能力。創(chuàng)投機構(gòu)應(yīng)堅持將創(chuàng)新資本看向更具有自主創(chuàng)新能力、更具發(fā)展的優(yōu)秀企業(yè)。

上海證券報：海外上市辦理備案管理方案規(guī)矩的執(zhí)行，對創(chuàng)投機構(gòu)有什么危害？

左?。汉Ｍ馍鲜修k理備案管理方案規(guī)矩的執(zhí)行，釋放出來資本市場開放的積極信號，讓已投、擬投公司通過國內(nèi)國外兩個市場得到資金扶持，與此同時拓展了股權(quán)投資的推出方式。

海外上市辦理備案管理方案標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范了實施細則，科學(xué)合理劃分了監(jiān)督范疇，優(yōu)化了備案程序規(guī)定，確定了各種個人行為界限，穩(wěn)定下來多方預(yù)估。對焦重要地區(qū)合規(guī)問題，確立不可海外發(fā)行上市的情況，遵照實質(zhì)重于形式的基本原則有效定義。

創(chuàng)投機構(gòu)在交易擬海外上市公司時，會更加留意避開包含網(wǎng)絡(luò)信息安全、金融、產(chǎn)業(yè)安全等在內(nèi)的我國安全隱患，引導(dǎo)企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行海內(nèi)外金融監(jiān)管相關(guān)法律法規(guī)，與此同時緊隨產(chǎn)業(yè)政策投早、投小、投高新科技。

李新建：海外上市辦理備案管理方案規(guī)矩的執(zhí)行，都是基于擴大對外開放，推動企業(yè)用對兩個市場、二種網(wǎng)絡(luò)資源，后面將提升地區(qū)公司海外上市可預(yù)計性，利好消息初創(chuàng)企業(yè)在境外交易中心發(fā)售。

憧憬未來，一方面有益于吸引住海外LP入華創(chuàng)投市場，有益于境內(nèi)居民運用國際資源發(fā)展趨勢、培養(yǎng)地區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈；另一方面有益于中小型企業(yè)海外上市，提高現(xiàn)代化水平，提高自主創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理能力與信息公開水準(zhǔn)。

張維：值得關(guān)注的是，不一樣市場估值水平差異較大，整體而言，A股市場的估值水平高過美國股票、港股市場。但也有一部分行業(yè)公司比較適合在海外上市，享有更高估值。創(chuàng)投機構(gòu)偏重于關(guān)心投資收益率。企業(yè)選擇在哪個銷售市場發(fā)售，都是創(chuàng)投機構(gòu)開展決策的一個重要參照要素。

陳瑋：海外上市辦理備案管理方案標(biāo)準(zhǔn)確定了地區(qū)公司在境外發(fā)行上市環(huán)節(jié)中外國投資者與監(jiān)管機構(gòu)的辦理備案協(xié)調(diào)機制，意味著地區(qū)公司在海外上市進到備案制環(huán)節(jié)。這會對一級市場的創(chuàng)投機構(gòu)來講，是一項重大利好。

將來，創(chuàng)投機構(gòu)既要會運用地區(qū)多層次資本市場，也要懂得運用海外金融市場，創(chuàng)建多樣化的投資退出方式。

提高能力 創(chuàng)建多元化玩法和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢

上海證券報：對參加一級市場的創(chuàng)投機構(gòu)來講，全面注冊制的實行會帶來怎樣的機遇與挑戰(zhàn)？

左?。簭臋C會來看，一方面，全面注冊制下創(chuàng)投機構(gòu)的推出方式提升，撤出周期時間減少，有益于資金周轉(zhuǎn)，并且能夠巨大提升LP自信心、改進融資自然環(huán)境，促進大量社會發(fā)展資金扶持創(chuàng)新發(fā)展。

另一方面，企業(yè)上市條件的改善，給予高品質(zhì)大中小型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)大量發(fā)售機遇，對資產(chǎn)配置中擁有比較多硬科技領(lǐng)域標(biāo)底、服務(wù)項目國家科技高質(zhì)量自強不息的創(chuàng)投機構(gòu)，是一個重大利好。

對創(chuàng)投機構(gòu)來說，也有許多考驗：

第一，創(chuàng)業(yè)投資資金退出時的盈利很有可能不如先前。一級市場估值太高可能導(dǎo)致公司估值倒吊，公司上市后有可能出現(xiàn)一級市場過高估值的“泡沫塑料刺破效用”。這將導(dǎo)致創(chuàng)投機構(gòu)難以借助以往“Pre-IPO”的投資模式盈利。

第二，上市新股市場行情走勢分裂?？偸兄敌∮?0億人民幣的企業(yè)占比較高，發(fā)售所產(chǎn)生的流動性溢價很有可能不太高，市場估值平均值的回歸發(fā)展趨勢或進一步加快。

第三，對掌握二級市場撤出機會提出了更高要求。特別是對規(guī)律性很強的領(lǐng)域企業(yè)來說，在“申請—發(fā)售—撤出”期內(nèi)，股票走勢或親身經(jīng)歷很長時間的周期時間起伏，這就需要創(chuàng)投機構(gòu)提升預(yù)測。

李新建：多元包容的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，讓一批原來臨時沒緣資本市場硬科技公司能促進發(fā)售過程，這會對一級市場投資而言，是較為明顯的利好消息。

將來，公司上市周期時間有希望減少，發(fā)售高效率有希望提高，投資退出安全通道將更加順利，有益于提升一級市場投資的流通性、提高發(fā)展活力。

全面注冊制的實行，代表著將決定權(quán)和決策權(quán)交到銷售市場，有益于資產(chǎn)定價效率的提升。與此同時，對創(chuàng)投機構(gòu)來說，掌握企業(yè)成長性能力更為重要，在一定程度上磨練篩選和投資項目的水平。

張維：全面注冊制下，A股市場也會更加趨向透明度、社會化，希望進一步明確發(fā)售體制的發(fā)行價、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行日期等標(biāo)準(zhǔn)信息。中國創(chuàng)投機構(gòu)要逐漸向海外成熟市場的前沿組織學(xué)習(xí)，用更加成熟的思路對待投入和撤出，提升自身發(fā)現(xiàn)價值和創(chuàng)造財富能力。

陳瑋：全面注冊制改革創(chuàng)新確定了銷售市場各大板塊定位及上市標(biāo)準(zhǔn)，對創(chuàng)投機構(gòu)的投資目標(biāo)、投資階段、創(chuàng)變方位具備偏向功效。對創(chuàng)投機構(gòu)來說，全面注冊制下，金融市場趨向系統(tǒng)化、社會化，給組織帶來了新的項目投資機會。各大板塊的上市標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品定位確定后，有可能導(dǎo)致創(chuàng)投機構(gòu)在一些行業(yè)、一部分產(chǎn)業(yè)方向的投入相對高度趨同化。如何跟其他機構(gòu)“貼身博奕”，提升自身專業(yè)技能與投資服務(wù)水平，產(chǎn)生與眾不同打法和特色，創(chuàng)建差異化競爭力，是各種創(chuàng)投機構(gòu)遭遇的重要課題。

修煉內(nèi)功 堅持不懈投早投小投高新科技

上海證券報：全面注冊制下，創(chuàng)投機構(gòu)需在哪幾個方面充分準(zhǔn)備？

左?。阂皇菆猿植恍竿对纭⑼缎?、投高新科技。早、小、技術(shù)型創(chuàng)新企業(yè)，對搭建支撐點高質(zhì)量發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系尤為重要。因為創(chuàng)新性的外部經(jīng)濟及自己發(fā)展的高風(fēng)險性，政府失靈產(chǎn)生的影響將更加明顯。政策方面，提議能夠更好地適用天使基金、天使母基金、系統(tǒng)化股權(quán)投資的高速發(fā)展，并通過稅收優(yōu)惠政策等形式，正確引導(dǎo)創(chuàng)投機構(gòu)提升初期科技創(chuàng)新企業(yè)項目投資。

二是打造出項目生命周期、全環(huán)節(jié)的公司服務(wù)生態(tài)。創(chuàng)投機構(gòu)應(yīng)靈活運用行業(yè)資源、已投項目資源、政府資源等，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)給予資本運營、精細化管理、產(chǎn)業(yè)對接、上市服務(wù)等全方位服務(wù)。

三是根據(jù)全產(chǎn)業(yè)鏈深度剖析挑選投資方向。真真正正發(fā)掘過有發(fā)展、有創(chuàng)新、有技術(shù)含量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這會對風(fēng)險投資機構(gòu)的業(yè)務(wù)能力提出了更高要求。

李新建：針對創(chuàng)投機構(gòu)來講，僅有投在真真正正具備自主創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，才能得到更好的公司估值和流通性。

創(chuàng)投機構(gòu)應(yīng)持續(xù)“修煉內(nèi)功”：第一，需有“投行思維”，緊緊圍繞公司發(fā)展要求，向初創(chuàng)企業(yè)給予全套服務(wù)，幫扶公司穩(wěn)步發(fā)展；第二，要提高科研能力，根據(jù)全產(chǎn)業(yè)鏈深度剖析挑選投資方向，發(fā)覺初期企業(yè)的未來核心使用價值；第三，要高度重視風(fēng)險管控，搞好業(yè)務(wù)流程、會計、財務(wù)盡職調(diào)查，充足認證新項目高新科技品相、產(chǎn)業(yè)應(yīng)用落地式水平，堅決防止“偽科技”“假數(shù)據(jù)”新項目；第四，要重視產(chǎn)業(yè)培育，可向初創(chuàng)公司給予一系列服務(wù)和商品，塑造有益于自主創(chuàng)業(yè)自然生態(tài)環(huán)境，與多層次資本市場產(chǎn)生相輔相成，從服務(wù)和資產(chǎn)2個視角，能夠更好地支持實體經(jīng)濟。

近些年，深圳市天使母基金逐步完善創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)，緊緊圍繞初創(chuàng)公司發(fā)展需要，借助“政府部門+銷售市場”兩個網(wǎng)絡(luò)資源管理體系，根據(jù)匯聚政、產(chǎn)、學(xué)、研、資、介、服等資源要素，衍化產(chǎn)生現(xiàn)行政策、室內(nèi)空間、資產(chǎn)、技術(shù)性、優(yōu)秀人才、知名品牌、產(chǎn)業(yè)鏈等多個方面?zhèn)€性化服務(wù)商品，培養(yǎng)初創(chuàng)公司快速增長，產(chǎn)生有益于初創(chuàng)公司持續(xù)發(fā)生且持續(xù)進步自然生態(tài)環(huán)境。

張維：頭頂部創(chuàng)投機構(gòu)做足準(zhǔn)備，將根據(jù)全面注冊制的需求調(diào)節(jié)投資建議：

一是發(fā)現(xiàn)價值。創(chuàng)投機構(gòu)將進一步投早、投小、投科技，這會對掌握企業(yè)成長性能力提出了更高要求。特別是項目投資初期高科技企業(yè)，磨練創(chuàng)投機構(gòu)對科技發(fā)展趨勢的把控能力，以及對于前沿技術(shù)商業(yè)化邏輯思維能力。

二是創(chuàng)造財富。創(chuàng)投機構(gòu)須提升投后服務(wù)水平，進一步為之投公司升值創(chuàng)變。創(chuàng)投機構(gòu)須完成從采集到栽種、從垂釣到喂魚的思維轉(zhuǎn)換，深耕細作極少數(shù)空間很大、發(fā)展前景好，個人優(yōu)勢顯著、有積淀的領(lǐng)域。

陳瑋：將來，金融市場將更加強調(diào)高新科技特性和自主創(chuàng)新特性，對創(chuàng)投機構(gòu)的投入系統(tǒng)化、服務(wù)水平提出了更高要求。在其中，產(chǎn)業(yè)基金水平、對前沿技術(shù)的思維能力至關(guān)重要。

因而，創(chuàng)投機構(gòu)應(yīng)進一步提升項目投資精英團隊的專業(yè)能力，提升產(chǎn)業(yè)人才；與此同時創(chuàng)建系統(tǒng)化的服務(wù)能力，掌握運用不一樣銷售市場、板塊差異化競爭，促進優(yōu)秀企業(yè)登陸資本市場，持續(xù)發(fā)展壯大。