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◎記者 馬嘉悅

在古希臘神話中，諸神判罰西西弗斯，讓他把一塊巨石推上山頂。然而，每當(dāng)他即將把石頭推到山頂時(shí)，石頭都會(huì)因?yàn)榫薮蟮闹亓χ匦聺L落到山底。于是，西西弗斯只能一次次推石上山，重復(fù)其苦役。

并非人人都能理解西西弗斯。經(jīng)過(guò)近兩個(gè)小時(shí)的交流，上海證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，作為穩(wěn)博資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人，鄭耀這位85后百億級(jí)私募掌門人，和西西弗斯有點(diǎn)相似。在他看來(lái)，量化投資絕大多數(shù)時(shí)候需要的是埋頭苦干，但最重要的是做正確的事，然后正確地做事，持續(xù)堅(jiān)持方能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

2014年，鄭耀和創(chuàng)始合伙人殷陶依靠高頻策略自營(yíng)起家，2020年便轉(zhuǎn)戰(zhàn)資產(chǎn)管理，并發(fā)力股票量化策略，在投研團(tuán)隊(duì)上靠前發(fā)力，保持較高的策略迭代效率，在方法論上則勇于創(chuàng)新，但在規(guī)模擴(kuò)張上頗為克制，今年成功進(jìn)軍百億級(jí)私募梯隊(duì)。

“既然找到了正確方向，那么唯一要做的就是通過(guò)日積月累的策略迭代，將超額收益做到行業(yè)領(lǐng)先水平。因此，即便很多探索最后可能不創(chuàng)造價(jià)值或者對(duì)超額收益的貢獻(xiàn)極小，我們也愿意嘗試?！编嵰毖?。

做正確的事：

啟動(dòng)資管業(yè)務(wù) 發(fā)力股票量化

我們常說(shuō)，人生沒(méi)有白走的路，每一步都算數(shù)。對(duì)于一家機(jī)構(gòu)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，亦是如此。

2014年，剛剛從上海交通大學(xué)畢業(yè)，學(xué)習(xí)能力極強(qiáng)的鄭耀和殷陶，通過(guò)自創(chuàng)的高頻策略，在短短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了人生第一個(gè)“小目標(biāo)”，并在隨后的4年中逐步發(fā)展成為商品期貨高頻策略的頭部機(jī)構(gòu)。

然而，2018年，經(jīng)驗(yàn)豐富的外資大量涌入國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)，使得包括穩(wěn)博投資在內(nèi)的諸多高頻策略量化遭遇極大考驗(yàn)。據(jù)鄭耀回憶，彼時(shí)穩(wěn)博投資的多個(gè)策略瀕臨失效，如果不是提前引入了機(jī)器學(xué)習(xí)方法和相關(guān)團(tuán)隊(duì)，公司發(fā)展可能面臨極大危機(jī)。

“當(dāng)時(shí)我們就意識(shí)到，不管做何種策略，都要做到行業(yè)第一梯隊(duì)水平，不然總會(huì)有強(qiáng)者把你淘汰掉?！被貞浧?018年的策略壓力，鄭耀坦誠(chéng)地說(shuō)。

抱著“做行業(yè)第一梯隊(duì)”的目標(biāo)，穩(wěn)博的投研團(tuán)隊(duì)總是靠前發(fā)力，2019年公司已成為商品期貨高頻策略中的佼佼者。然而，很多時(shí)候，賽道決定了公司發(fā)展的天花板。彼時(shí)的鄭耀意識(shí)到由于商品期貨市場(chǎng)容量較小，公司若要進(jìn)一步發(fā)展必須開(kāi)拓下一個(gè)策略方向。

因此，2019年穩(wěn)博投資開(kāi)始布局股票量化策略，可實(shí)際上，股票量化策略與商品量化策略的邏輯天差地別。

“兩種策略在邏輯上不相通，所以我們當(dāng)時(shí)惡補(bǔ)股票市場(chǎng)的規(guī)律，并從海外招募了大量相關(guān)人才。雖然壓力很大，難度也不小，但事實(shí)證明發(fā)力股票量化策略是一項(xiàng)長(zhǎng)期正確的選擇，股票市場(chǎng)的容量為公司發(fā)展提供了更加廣闊的空間。”鄭耀表示。

而且由于股票市場(chǎng)的高容量，鄭耀與殷陶決定開(kāi)啟資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。在他們看來(lái)，做資產(chǎn)管理雖然意味著更高的客戶壓力，但也意味著公司的存在將更有價(jià)值，尤其是對(duì)廣大投資人來(lái)說(shuō)。

正確地做事：

加快策略迭代 克制擴(kuò)張沖動(dòng)

令人頗有些驚訝的是，2019年才開(kāi)始探索股票策略的穩(wěn)博投資，近兩年憑借亮眼的超額收益便脫穎而出，今年更是晉升百億級(jí)私募。

“做投資最重要的是時(shí)刻明白自己在賺什么錢，以及自己能否繼續(xù)賺這個(gè)錢。”談及公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼的原因，鄭耀直言。

在他看來(lái)，做投資首先要重視代碼背后的可解釋性，很多偏離市場(chǎng)常識(shí)的因子即便短期有效，也蘊(yùn)藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。其次，需要管理人在管理規(guī)模上有所取舍，并持續(xù)進(jìn)行策略迭代和方法論創(chuàng)新。

據(jù)悉，穩(wěn)博投資的股票策略團(tuán)隊(duì)采取高度分工的架構(gòu)，從因子挖掘到組合優(yōu)化再到交易執(zhí)行，每個(gè)環(huán)節(jié)均有專門的投研人員負(fù)責(zé)。而且，在管理規(guī)模尚未超過(guò)100億元時(shí)，穩(wěn)博的投研團(tuán)隊(duì)便已超過(guò)70人，以期將策略迭代效率做到行業(yè)領(lǐng)先水平。

在規(guī)模擴(kuò)張上，穩(wěn)博較為克制。2021年三季度末，穩(wěn)博投資宣布旗下量化多頭策略產(chǎn)品線封盤。

“當(dāng)年公司規(guī)模增長(zhǎng)很快，一下子從20億元增至80億元左右。我們測(cè)算發(fā)現(xiàn)，規(guī)模每增長(zhǎng)一倍，超額收益便會(huì)衰減2%至3%，因此決定先停一下，等策略容量進(jìn)一步優(yōu)化后再擴(kuò)大規(guī)模?！弊鳛橐晃?5后，鄭耀對(duì)投資有著難得的敬畏與克制。

攻守須兼?zhèn)洌?/P>

警惕因子擁擠 創(chuàng)新投資方法

當(dāng)然，除了不斷提升策略的進(jìn)攻能力，防守亦是穩(wěn)博投資重要的操練方向。據(jù)鄭耀介紹，當(dāng)因子的擁擠度過(guò)高時(shí)，穩(wěn)博會(huì)主動(dòng)降低其權(quán)重。

“當(dāng)一個(gè)或幾個(gè)因子對(duì)超額收益的貢獻(xiàn)非常明顯時(shí)，會(huì)有越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)并使用它，從而使得該因子的有效性在某一段時(shí)間里極速上升。但市場(chǎng)遵循均值回歸，如果不降低這一因子的權(quán)重，后續(xù)極有可能出現(xiàn)回撤。”

另外，行業(yè)內(nèi)大多數(shù)量化私募主要通過(guò)歸納法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，比如行業(yè)、風(fēng)格偏離度控制等。但鄭耀認(rèn)為，如果未來(lái)市場(chǎng)發(fā)生巨大變化，因子批量失效，管理人需要探索用演繹法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。

目前穩(wěn)博投資通過(guò)觀測(cè)大資金如北向資金、公募基金的動(dòng)向，對(duì)策略進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整?！半m然這種演繹法的探索最終對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)有多少尚不可知，但我們依舊愿意嘗試，我們不想被海外成熟的方法論框死，創(chuàng)新永遠(yuǎn)是量化投資中最重要的收益來(lái)源?！?/P>