證券時報編輯 安仲文
基金規(guī)模及其持倉結構的變化，歷來備受投資者關注。
證券時報編輯注意到，在前期債券市場走牛、權益市場較為震蕩的背景下，低波動、回撤小的“固收+”基金所獲得的關注度明顯回暖。截至2024年二季度末，“固收+”基金的總規(guī)模較上季度增長1087.89億元。
Wind統(tǒng)計顯示，截至6月30日，股票倉位小于30%的股債混合型基金（包含偏債混合型基金、混合債券型二級基金、靈活配置型基金）合計有1452只。其中，獲得機構加倉10億份以上的基金為7只，居于機構投資者加倉力度首位的是廣發(fā)集源債券基金，合計獲加倉約43.79億份。
“我們是以追求絕對收益的思路來管理二級債基的，希望做到在熊市中不虧錢，守住正收益的底線。在震蕩市中做‘固收+’，不做‘固收-’，在牛市中爭取做到業(yè)績有彈性?！睆V發(fā)集源債券基金基金經(jīng)理劉志輝表示，始終秉持絕對收益的理念進行大類資產(chǎn)配置，力爭讓產(chǎn)品在不同的市場環(huán)境中獲取穩(wěn)定的投資回報。
廣發(fā)集源債券是一只二級債基，自2020年7月后采用“固收+”策略進行管理。據(jù)Wind統(tǒng)計，2020年7月至2024年6月30日，廣發(fā)集源債券A累計回報達19.34%，年化回報為4.52%。分季度來看，2020年以來的16個完整季度中，廣發(fā)集源債券A有13個季度取得了正收益。
根據(jù)近四年的持倉數(shù)據(jù)統(tǒng)計，廣發(fā)集源債券的股票倉位在10%~20%之間波動，產(chǎn)品階段性地配置了可轉(zhuǎn)債。其間，廣發(fā)集源債券有兩三次比較明顯的股票倉位調(diào)整。2021年一季度，廣發(fā)集源債券的股票倉位由15.64%降低至7.93%。隨后幾個季度內(nèi)，劉志輝將大市值白馬龍頭切換至以四大行和地產(chǎn)龍頭為主的低估值品種，倉位水平和結構都體現(xiàn)了明顯的防守風格。
比如，在2022年二季度，權益市場波動加大，劉志輝再次下調(diào)股票倉位，從一季度末的17.09%降至7.79%。當年三季度開始，劉志輝逐步提升股票倉位。他在基金定期報告中指出，2022年四季度，隨著疫情防控政策調(diào)整，市場交易開始復蘇，權益市場明顯反彈，債市利率上行。根據(jù)對宏觀周期狀態(tài)的理解，該產(chǎn)品的組合在三季度、四季度主要進行逆周期配置，標的包括電力、黃金等。
除了自上而下地調(diào)整資產(chǎn)配置，劉志輝還基于中觀行業(yè)的比較進行適度的偏配。他認為，A股大多數(shù)時間是結構性市場，風格的選擇對業(yè)績的影響較大，因此尤其注重中觀行業(yè)比較，積極順應市場風格進行適度集中的偏配。如果沒有找到確定性足夠強的風格機會，他會采取均衡配置的策略。
基于廣發(fā)集源債券的全部持倉，招商證券曾測算近兩年各行業(yè)對其帶來的收益貢獻。測算結果顯示，電力及公用事業(yè)、交通運輸、有色金屬、煤炭、基礎化工的收益貢獻較為顯著。其中，2022年下半年以來，來自電力、黃金以及公用事業(yè)等領域的高股息個股對廣發(fā)集源債券帶來的收益貢獻最高，劉志輝擇時與結構調(diào)整的有效性和科學性也獲得了印證。
在債券資產(chǎn)配置方面，劉志輝以高等級信用債為主，根據(jù)周期的位置、收益率的賠率，他會靈活調(diào)節(jié)久期與杠桿。例如，在2021年一季度，基于經(jīng)濟基本面良好復蘇、資金面平穩(wěn)的判斷，廣發(fā)集源債券以票息策略為主，主要配置短端債券，有效回避了債市收益率波動的風險，也較好地配合了股票減倉操作。2022年下半年至2023年下半年，廣發(fā)集源債券又階段性提高了利率債的配置，同時拉長了久期。
對于權益類資產(chǎn)，劉志輝認為，經(jīng)濟周期與行業(yè)周期的存在令權益市場出現(xiàn)較大價格波動，這也使得擇時與擇結構在“固收+”的組合管理中顯得尤為重要?；诖耍麜茸陨隙伦龊么箢愘Y產(chǎn)配置，再優(yōu)選行業(yè)配置，而擇時則是根據(jù)經(jīng)濟周期來進行資產(chǎn)配置。
劉志輝表示，他會基于自上而下的宏觀把握，反復比較不同資產(chǎn)間的性價比，動態(tài)調(diào)整倉位，降低市場系統(tǒng)性風險對組合帶來的沖擊，從而積極捕捉各類資產(chǎn)的投資機會。
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