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◎記者 汪友若

上周a股市場(chǎng)情緒略有調(diào)整，主要指數(shù)初步呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，上證指數(shù)小幅反彈，周內(nèi)上漲0.5%。兩市日均成交額從前一個(gè)交易周的8500億元回升至9500億元左右。隨著人民幣匯率的小幅升值，北行基金也結(jié)束了前兩周的凈流出，實(shí)現(xiàn)了約50億元的凈流入。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，從多個(gè)指標(biāo)來(lái)看，a股目前處于性?xún)r(jià)比較高的地區(qū)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期已經(jīng)充分定價(jià)。根據(jù)綜合估值和市場(chǎng)情緒判斷，6月份投資者的悲觀預(yù)期將逐步改善。

a股資金情緒或已觸底

從總體趨勢(shì)來(lái)看，中金公司認(rèn)為，經(jīng)過(guò)早期快速調(diào)整后，部分a股指數(shù)呈現(xiàn)底部特征：目前滬深300指數(shù)市盈率為9.8倍，處于歷史低位，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升至平均水平0.8倍以上的標(biāo)準(zhǔn)差。

國(guó)泰君安證券表示，目前市場(chǎng)債券、商品、匯率等資產(chǎn)價(jià)格已接近2022年10月低點(diǎn)，滬深300非金融股債收益差已降至平均-2倍標(biāo)準(zhǔn)差，表明市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的計(jì)入相對(duì)充分。

華西證券表示，從估值和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)看，a股目前處于性?xún)r(jià)比較高的地區(qū)，公募基金的發(fā)行也反映了市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期已經(jīng)充分定價(jià)。

西方證券分析認(rèn)為，自5月中旬以來(lái)，受美國(guó)“債務(wù)懸崖”問(wèn)題的影響，加上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率下降和債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件的影響，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期迅速下降。在微觀層面上，中央企業(yè)ETF發(fā)行速度放緩，a股市場(chǎng)基金轉(zhuǎn)向股票游戲，早期市場(chǎng)主線(xiàn)交替輪換模式轉(zhuǎn)變?yōu)槎唐谙滦泄缠Q。

然而，西部證券表示，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身恢復(fù)回歸5%以上的增長(zhǎng)率仍然是一個(gè)高概率事件。這意味著當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格中包含的經(jīng)濟(jì)預(yù)期明顯超調(diào)，導(dǎo)致上周五順周期行業(yè)快速反彈。

六月可以樂(lè)觀一點(diǎn)

6月份，各大賣(mài)方形成的共識(shí)是，目前市場(chǎng)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已上升到較高水平，估值性?xún)r(jià)比突出，對(duì)當(dāng)前a股持樂(lè)觀態(tài)度。

展望未來(lái)，中金公司表示，短期市場(chǎng)表現(xiàn)可能仍在重復(fù)，但最快的調(diào)整期可能已經(jīng)過(guò)去。國(guó)內(nèi)因素，特別是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)的進(jìn)展，仍將是決定市場(chǎng)表現(xiàn)的主要矛盾。如果政策處理得當(dāng)，預(yù)計(jì)將逐步提高當(dāng)前投資者的悲觀預(yù)期。

國(guó)泰君安證券認(rèn)為，市場(chǎng)迅速下跌或即將結(jié)束，在這個(gè)階段，投資者將對(duì)積極信息的變化更加敏感，但整體市場(chǎng)的預(yù)期回報(bào)并不高，需要等待更明確的總政策。建議投資者利用這一時(shí)期調(diào)整頭寸，積極布局年度主線(xiàn)，防御反擊。

國(guó)盛證券分析，展望6月，市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期進(jìn)入邊際變化放大階段；股票、債券和外匯商品的預(yù)期足夠充分，這意味著市場(chǎng)進(jìn)入了賠率思維的主導(dǎo)范圍。在市場(chǎng)情緒和估值觸底后，市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)往往很明顯，通常呈現(xiàn)出消費(fèi)、增長(zhǎng)和周期輪換的模式。

然而，中信證券建議，6月份的多種海外因素可能仍會(huì)擾亂a股，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性上升。

中信證券表示，美聯(lián)儲(chǔ)最近的加息預(yù)期波動(dòng)很大。盡管5月份剛剛宣布的美國(guó)非農(nóng)新就業(yè)仍超出預(yù)期，就業(yè)市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁，但一些美聯(lián)儲(chǔ)官員表示，他們可以在6月份停止加息。美聯(lián)儲(chǔ)利率會(huì)議預(yù)計(jì)將在6月中旬停止加息，但貨幣政策立場(chǎng)將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)保持鷹派。在沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，首次降息最早可能出現(xiàn)在今年年底或明年年初，收縮表可能在降息前停止。

在債務(wù)上限方面，美國(guó)參議院投票通過(guò)了債務(wù)上限法案。根據(jù)立法程序，該法案在總統(tǒng)簽署后生效，標(biāo)志著違約等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已基本觸底。然而，在法案生效后，短期債務(wù)供應(yīng)顯著增加，加上美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)縮減，美國(guó)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張，收益率波動(dòng)和金融風(fēng)險(xiǎn)將擴(kuò)大。

哪些行業(yè)對(duì)市場(chǎng)反彈持樂(lè)觀態(tài)度？

從配置的角度來(lái)看，中金公司認(rèn)為，增長(zhǎng)風(fēng)格可能繼續(xù)占主導(dǎo)地位，一些消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)周期良好的行業(yè)在早期階段被包含在更悲觀的預(yù)期中，估值修復(fù)機(jī)會(huì)可能存在于最近的事件催化中。

中信證券表示，目前市場(chǎng)接近今年下半年的波動(dòng)區(qū)間。建議投資者繼續(xù)在科技、能源資源和國(guó)防三個(gè)安全領(lǐng)域配置具有政策催化預(yù)期或業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)的品種，并繼續(xù)關(guān)注制藥行業(yè)的長(zhǎng)期配置價(jià)值。

通過(guò)回顧歷史經(jīng)驗(yàn)，天豐證券認(rèn)為，有自己工業(yè)周期的行業(yè)最值得關(guān)注。因此，在未來(lái)一年至兩年內(nèi)，以TMT和科技創(chuàng)新委員會(huì)為代表的行業(yè)在全球半導(dǎo)體周期和創(chuàng)新周期的驅(qū)動(dòng)下形成市場(chǎng)主線(xiàn)的可能性相對(duì)較大。

華西證券建議，在市場(chǎng)底部反彈中，繼續(xù)關(guān)注受益于產(chǎn)業(yè)催化和政策支持的數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊，其中電子和運(yùn)營(yíng)商的概念是關(guān)鍵方向，公用事業(yè)（電力）的盈利能力也具有一定的配置價(jià)值。