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證券代碼：688155 證券簡(jiǎn)稱：先惠技術(shù) 公告編號(hào)：2023-048

上海先惠自動(dòng)化技術(shù)股份有限公司

關(guān)于上海證券交易所《關(guān)于上海先惠自動(dòng)化技術(shù)

股份有限公司2022年年度報(bào)告的事后

審核問詢函》的回復(fù)公告

本公司董事會(huì)及全體董事保證本公告內(nèi)容不存在任何虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，并對(duì)其內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性依法承擔(dān)法律責(zé)任。

上海先惠自動(dòng)化技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”或“先惠技術(shù)”）于近日收到上海證券交易所下發(fā)的《關(guān)于上海先惠自動(dòng)化技術(shù)股份有限公司2022年年度報(bào)告的事后審核問詢函》（上證科創(chuàng)公函【2023】0142號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“《問詢函》”）。公司收到函件后高度重視，并立即組織相關(guān)人員對(duì)有關(guān)問題逐項(xiàng)落實(shí)，現(xiàn)就問詢函有關(guān)問題具體回復(fù)如下：

一、業(yè)績(jī)承諾和商譽(yù)減值

1.關(guān)于重組標(biāo)的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)情況。公司于2022年現(xiàn)金收購(gòu)福建東恒新能源集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱福建東恒）。年報(bào)顯示，福建東恒2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82,610.79萬元，同比下降8.63%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8,940.06萬元，同比下降36.95%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率20.8%，同比下降約7個(gè)百分點(diǎn)。公司2022年計(jì)提資產(chǎn)減值損失和信用減值損失合計(jì)4,480.99萬元。同時(shí)，福建東恒2022年承諾凈利潤(rùn)為扣非后不低于1.5億元，實(shí)際實(shí)現(xiàn)1.56億元，業(yè)績(jī)承諾方無須履行業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)。請(qǐng)公司：（1）分產(chǎn)品說明福建東恒營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本和毛利率變動(dòng)情況及原因，說明相關(guān)數(shù)據(jù)與重組收益法評(píng)估下預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的差異及原因，相關(guān)指標(biāo)變動(dòng)趨勢(shì)是否和同行業(yè)可比公司同類業(yè)務(wù)一致；（2）列明福建東恒2022年非經(jīng)常性損益的具體構(gòu)成及其確認(rèn)為非經(jīng)常性損益的依據(jù)，相關(guān)認(rèn)定是否同以前年度（如有）和行業(yè)慣例一致，是否符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定。（3）結(jié)合本年度福建東恒計(jì)提資產(chǎn)減值損失、信用減值損失和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的具體項(xiàng)目、金額、原因、同比變動(dòng)情況以及重組收益法評(píng)估對(duì)相關(guān)事項(xiàng)考慮等，說明本年度對(duì)福建東恒相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提減值或跌價(jià)的金額是否充分。請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問、年審會(huì)計(jì)師核查并發(fā)表明確意見。

【回復(fù)】：

一、分產(chǎn)品說明福建東恒營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本和毛利率變動(dòng)情況及原因，說明相關(guān)數(shù)據(jù)與重組收益法評(píng)估下預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的差異及原因，相關(guān)指標(biāo)變動(dòng)趨勢(shì)是否和同行業(yè)可比公司同類業(yè)務(wù)一致；

（一）分產(chǎn)品說明福建東恒營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本和毛利率變動(dòng)情況及原因

福建東恒的主要產(chǎn)品為端板產(chǎn)品、側(cè)板產(chǎn)品、設(shè)備及機(jī)加工產(chǎn)品，其中端板和側(cè)板產(chǎn)品按最終客戶的型號(hào)分類，品類較多，為比較單位成本及銷售單價(jià)，參考主要產(chǎn)品類別及銷售單價(jià)，將端板產(chǎn)品劃分為端板產(chǎn)品1和端板產(chǎn)品2，側(cè)板產(chǎn)品劃分為側(cè)板產(chǎn)品1、側(cè)板產(chǎn)品2和側(cè)板產(chǎn)品3。2021年、2022年，福建東恒分產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本和毛利率數(shù)據(jù)如下表：

單位：萬元

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注：以上2022年數(shù)據(jù)為福建東恒全年收入成本數(shù)據(jù)，年報(bào)并表數(shù)據(jù)為福建東恒7-12月收入成本數(shù)據(jù)。

福建東恒2022年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入142,139.20萬元（其中：上半年為59,528.41萬元，下半年為82,610.79萬元），同比上升57.20%；2022年度結(jié)轉(zhuǎn)營(yíng)業(yè)成本108,433.59萬元，同比上升68.75%；2022年度營(yíng)業(yè)收入毛利率23.71%，同比下降約5.22個(gè)百分點(diǎn)；2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15,861.12萬元，同比上升11.85%。

2022年度福建東恒收入增長(zhǎng)主要來源于下游客戶寧德時(shí)代訂單的增長(zhǎng)。2022年度福建東恒毛利率下降主要受側(cè)板1和側(cè)板2毛利率下降影響，側(cè)板產(chǎn)品2021年及2022年占收入比分別為69.65%和63.78%，影響較大。其中：

（1）側(cè)板1的毛利率由30.76%下降至23.36%，同比下降約7.40個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下降的主要原因系原材料鋁卷2022年采購(gòu)均價(jià)上漲10.95%，而銷售單價(jià)的上漲幅度（約7.73%）小于主要原材料的上漲幅度。

（2）側(cè)板2的毛利率由35.41%下降至29.69%，同比下降約5.72個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下降主要系成本上漲的同時(shí)新產(chǎn)品銷售價(jià)格年降所致（產(chǎn)品售價(jià)下降約12.02%）。

（二）相關(guān)數(shù)據(jù)與重組收益法評(píng)估下預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的差異及原因

2022年各產(chǎn)品的實(shí)際數(shù)據(jù)與重組收益法評(píng)估下預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的差異如下表：

單位：萬元

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從上表可知，2022年的營(yíng)業(yè)收入，相比重組收益法評(píng)估下2022年預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，端板產(chǎn)品超額完成94.60%，側(cè)板產(chǎn)品超額完成30.11%，設(shè)備及機(jī)加工類產(chǎn)品超額完成36.62%，總體收入超額完成39.34%。營(yíng)業(yè)收入超預(yù)期完成，得益于新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展。福建東恒的主要客戶為寧德時(shí)代，根據(jù)寧德時(shí)代2022年年報(bào)，寧德時(shí)代2022年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)152.07%，福建東恒的營(yíng)業(yè)收入和盈利水平隨之取得相應(yīng)增長(zhǎng)。受原材料漲價(jià)及部分新產(chǎn)品銷售單價(jià)下調(diào)影響，實(shí)際毛利率較重組時(shí)2022年預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)有所下降。

（三）相關(guān)指標(biāo)變動(dòng)趨勢(shì)是否和同行業(yè)可比公司同類業(yè)務(wù)一致

根據(jù)上市公司公布的2022年年報(bào)顯示，主要可比上市公司科達(dá)利、領(lǐng)益智造、震?？萍肌⑺谷R克、長(zhǎng)盈精密的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率及毛利率如下表：

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主要可比上市公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率從13.49%至93.70%不等，毛利率從12.28%至33.66%不等。福建東恒的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率略低于平均數(shù)，介于可比上市公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率中間。福建東恒的毛利率略高于可比上市公司的平均值及中位數(shù)，2022年毛利率下滑趨勢(shì)與可比上市公司一致，由于毛利率略高，毛利率下滑率亦較可比上市公司略高。

二、列明福建東恒2022年非經(jīng)常性損益的具體構(gòu)成及其確認(rèn)為非經(jīng)常性損益的依據(jù)，相關(guān)認(rèn)定是否同以前年度（如有）和行業(yè)慣例一致，是否符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定。

福建東恒2022年度、2021年度非經(jīng)常性損益明細(xì)如下：

單位：萬元

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1、非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益具體構(gòu)成明細(xì)：

單位：萬元

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2、計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助(與企業(yè)業(yè)務(wù)密切相關(guān)，按照國(guó)家統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)定額或定量享受的政府補(bǔ)助除外)具體構(gòu)成明細(xì)：

單位：萬元

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3、除同公司正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的有效套期保值業(yè)務(wù)外，持有交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債、衍生金融負(fù)債產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益，以及處置交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債、衍生金融負(fù)債和其他債權(quán)投資取得的投資收益具體構(gòu)成明細(xì)：

單位：萬元

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4、除上述各項(xiàng)之外的其他營(yíng)業(yè)外收入和支出構(gòu)成明細(xì)：

單位：萬元

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綜上所述，公司根據(jù)《公開發(fā)行證券的公司信息披露解釋性公告第1號(hào)一一非經(jīng)常性損益》(2008)的相關(guān)規(guī)定編制2022年度非經(jīng)常性損益明細(xì)表，相關(guān)認(rèn)定與以前年度保持一致，公司對(duì)各項(xiàng)非經(jīng)常性損益項(xiàng)目的會(huì)計(jì)處理符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定。

三、結(jié)合本年度福建東恒計(jì)提資產(chǎn)減值損失、信用減值損失和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的具體項(xiàng)目、金額、原因、同比變動(dòng)情況以及重組收益法評(píng)估對(duì)相關(guān)事項(xiàng)考慮等，說明本年度對(duì)福建東恒相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提減值或跌價(jià)的金額是否充分。

福建東恒2022年度、2021年度資產(chǎn)減值損失及信用減值損失具體明細(xì)如下：

單位：萬元

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1、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備

(1) 存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提明細(xì)

單位：萬元

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2022年期末存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額較2021年期末存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額增長(zhǎng)250.17%，主要系隨2022年度收入增長(zhǎng)，公司存貨余額也增長(zhǎng)75.00%，同時(shí)由于期末原材料及產(chǎn)成品中的不良品及呆滯品余額較2021年期末有大幅的增加，公司計(jì)提了較多的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

(2) 存貨跌價(jià)準(zhǔn)備變動(dòng)情況

單位：萬元

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福建東恒存貨跌價(jià)準(zhǔn)備具體計(jì)提方法：公司按照存貨可使用狀態(tài)將存貨堆放于報(bào)廢倉(cāng)、呆滯倉(cāng)、不良品倉(cāng)、成品倉(cāng)、原材料倉(cāng)等倉(cāng)位，其中：堆放于報(bào)廢倉(cāng)、呆滯倉(cāng)、不良品倉(cāng)的存貨由于質(zhì)量不合格不能用于生產(chǎn)銷售，可變現(xiàn)凈值為零，全額計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備；對(duì)于堆放于成品倉(cāng)且?guī)忑g在0-6個(gè)月之間的產(chǎn)成品，以該存貨的估計(jì)售價(jià)減去估計(jì)的銷售費(fèi)用和相關(guān)稅費(fèi)后的金額，確定其可變現(xiàn)凈值，可變現(xiàn)凈值低于存貨賬面余額的部分計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備；對(duì)于產(chǎn)成品庫(kù)齡大于6個(gè)月的基本都屬于滯銷或者由于更新?lián)Q代等原因，客戶不會(huì)再繼續(xù)采購(gòu)的產(chǎn)品，此類存貨可變現(xiàn)凈值為零，全額計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

截至2022年12月31日，福建東恒存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提具體明細(xì)如下：

單位：萬元

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2、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備

(1) 固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提明細(xì)

單位：萬元

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福建東恒根據(jù)對(duì)固定資產(chǎn)日常管理及盤點(diǎn)的情況，對(duì)長(zhǎng)期閑置的固定資產(chǎn)全額計(jì)提減值準(zhǔn)備。

(2) 固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備變動(dòng)情況

單位：萬元

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綜上所述，固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的變動(dòng)主要由于2022年度對(duì)部分長(zhǎng)期閑置的固定資產(chǎn)計(jì)提減值，福建東恒已對(duì)存在減值跡象的固定資產(chǎn)充分計(jì)提了減值準(zhǔn)備。

3、應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備

(1) 應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提明細(xì)

單位：萬元

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福建東恒2022年期末、2021年期末應(yīng)收賬款均以1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款為主，2022年期末應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例較2021年期末應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例低，主要系先惠技術(shù)于2022年3月11日召開第二屆董事會(huì)第三十二次會(huì)議、第二屆監(jiān)事會(huì)二十五次會(huì)議，審議通過了《關(guān)于會(huì)計(jì)估計(jì)變更的議案》，將對(duì)寧德時(shí)代的應(yīng)收款項(xiàng)由應(yīng)收客戶賬款組合2調(diào)整至信用風(fēng)險(xiǎn)較小的應(yīng)收客戶賬款組合1。福建東恒自2022年7月納入公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表后，適用本公司的會(huì)計(jì)估計(jì)政策。因此2022年期末應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例較2021年期末應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例低。

2022年期末應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備較2021年期末應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備有所增加，主要系福建東恒2022年度營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)使得2022年期末應(yīng)收賬款余額的增加。

福建東恒2022年度、2021年度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明細(xì)如下：

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注：周轉(zhuǎn)率按應(yīng)收賬款賬面原值計(jì)算。

2022年度、2021年度福建東恒應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、周轉(zhuǎn)天數(shù)波動(dòng)較小，因此2022年期末應(yīng)收賬款余額的增加系銷售訂單、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)所致。

(2) 應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備變動(dòng)情況

單位：萬元

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綜上所述，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備2022年度增加金額系應(yīng)收賬款余額增加所致，福建東恒根據(jù)公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提政策，已充分計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備。

4、其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備

單位：萬元

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2022年期末其他應(yīng)收款余額較2021年期末余額有較大幅度的減少，主要系福建東恒重組申報(bào)前，規(guī)范了與關(guān)聯(lián)方的資金往來，2022年期末其他應(yīng)收款余額已無對(duì)關(guān)聯(lián)方的其他應(yīng)收款項(xiàng)，因此2022年期末其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備余額較2021年期末其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備余額大幅減少。福建東恒根據(jù)公司其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提政策，已充分計(jì)提其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備。

綜上所述，2022年度福建東恒已根據(jù)先惠技術(shù)的會(huì)計(jì)政策，充分計(jì)提資產(chǎn)減值損失、信用減值損失和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。資產(chǎn)減值損失和信用減值損失，是根據(jù)會(huì)計(jì)政策計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備而形成的賬面損失并非實(shí)際損失，沒有引起現(xiàn)金流的流出。重組收益法評(píng)估選用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法中的企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，企業(yè)自由現(xiàn)金流量?jī)H與現(xiàn)金收支項(xiàng)目相關(guān)，由于減值損失不涉及現(xiàn)金流，且營(yíng)運(yùn)資金的增加是在凈值基礎(chǔ)上測(cè)算的，亦不涉及減值損失，因此重組收益法評(píng)估和商譽(yù)減值測(cè)試評(píng)估均無需考慮資產(chǎn)減值損失、信用減值損失和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等減值事項(xiàng)。

四、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和年審會(huì)計(jì)師核查程序及核查意見

（一）核查程序

獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和年審會(huì)計(jì)師履行了以下核查程序：

1、對(duì)福建東恒2021年度及2022年度分產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本和毛利率進(jìn)行分析性復(fù)核；并與重組收益法評(píng)估下預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析；與同行業(yè)可比公司2022年度的營(yíng)業(yè)收入和毛利率的變動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行對(duì)比分析；

2、對(duì)福建東恒2021年度及2022年度的非經(jīng)常性損益進(jìn)行分析性復(fù)核；

3、對(duì)福建東恒2021年度及2022年度的資產(chǎn)減值損失和信用減值損失進(jìn)行分析性復(fù)核。

（二）核查意見

經(jīng)核查，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和年審會(huì)計(jì)師認(rèn)為：

1、福建東恒2022年度受下游客戶訂單增加影響營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)57.20%，受原材料漲價(jià)及部分新產(chǎn)品售價(jià)下降影響，毛利率下降5.22個(gè)百分點(diǎn)；受前述相同因素影響2022年實(shí)際的營(yíng)業(yè)收入較重組時(shí)的預(yù)測(cè)增加39.34%，毛利率下降4.01個(gè)百分點(diǎn)；相關(guān)指標(biāo)變動(dòng)趨勢(shì)和同行業(yè)可比公司同類業(yè)務(wù)一致。

2、福建東恒根據(jù)《公開發(fā)行證券的公司信息披露解釋性公告第1號(hào)一一非經(jīng)常性損益》(2008)的相關(guān)規(guī)定編制2022年度非經(jīng)常性損益明細(xì)表，相關(guān)認(rèn)定與以前年度保持一致，公司對(duì)各項(xiàng)非經(jīng)常性損益項(xiàng)目的會(huì)計(jì)處理符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定。

3、2022年度福建東恒已根據(jù)先惠技術(shù)的會(huì)計(jì)政策，充分計(jì)提資產(chǎn)減值損失、信用減值損失和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。資產(chǎn)減值損失和信用減值損失，是根據(jù)會(huì)計(jì)政策計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備而形成的賬面損失并非實(shí)際損失，沒有引起現(xiàn)金流的流出。重組收益法評(píng)估選用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法中的企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，企業(yè)自由現(xiàn)金流量?jī)H與現(xiàn)金收支項(xiàng)目相關(guān)，由于減值損失不涉及現(xiàn)金流，且營(yíng)運(yùn)資金的增加是在凈值基礎(chǔ)上測(cè)算的，亦不涉及減值損失，因此重組收益法評(píng)估和商譽(yù)減值測(cè)試評(píng)估均無需考慮資產(chǎn)減值損失、信用減值損失和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等減值事項(xiàng)。

2.關(guān)于商譽(yù)減值。年報(bào)顯示，截至報(bào)告期末，公司商譽(yù)賬面價(jià)值為62,959.87萬元。商譽(yù)所在資產(chǎn)組可收回金額為146,000.00萬元，高于賬面價(jià)值，故本期未計(jì)提商譽(yù)減值。減值測(cè)試時(shí)，公司以資產(chǎn)組預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值作為其可回收金額，預(yù)測(cè)期5年，折現(xiàn)率13.44%。重組收益法評(píng)估選取的折現(xiàn)率為11.7%。請(qǐng)公司（1）說明商譽(yù)減值測(cè)試使用的折現(xiàn)率與重組收益法評(píng)估使用的折現(xiàn)率不同的原因，以及對(duì)估值結(jié)果的影響；（2）細(xì)化說明資產(chǎn)組可回收金額的具體測(cè)算過程，并比較說明預(yù)測(cè)期收入、成本、費(fèi)用、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)等重要指標(biāo)選取依據(jù)、同重組收益法評(píng)估存在的差異情況及原因。請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問、年審會(huì)計(jì)師核查并發(fā)表明確意見。

【回復(fù)】：

一、說明商譽(yù)減值測(cè)試使用的折現(xiàn)率與重組收益法評(píng)估使用的折現(xiàn)率不同的原因，以及對(duì)估值結(jié)果的影響；

根據(jù)《資產(chǎn)評(píng)估專家指引第 12 號(hào)一一收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值中折現(xiàn)率的測(cè)算》的規(guī)定，折現(xiàn)率WACC的計(jì)算公式系按（1-所得稅率）計(jì)算產(chǎn)生，故在重組時(shí)用收益法進(jìn)行估值所使用的折現(xiàn)率為稅后折現(xiàn)率，經(jīng)計(jì)算后為11.70%。

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在進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試時(shí)，根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)一一資產(chǎn)減值》的規(guī)定，為了資產(chǎn)減值測(cè)試中估算資產(chǎn)預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)所使用的折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)是反映當(dāng)前市場(chǎng)貨幣時(shí)間價(jià)值和資產(chǎn)特定風(fēng)險(xiǎn)的稅前利率。如果用于估計(jì)折現(xiàn)率的基礎(chǔ)是稅后的，應(yīng)當(dāng)將其調(diào)整為稅前的折現(xiàn)率。

一般在實(shí)務(wù)操作中，采用迭代法，先計(jì)算稅后折現(xiàn)率下資產(chǎn)組可收回金額的現(xiàn)值，然后根據(jù)稅后現(xiàn)金流量的折現(xiàn)結(jié)果與稅前現(xiàn)金流量測(cè)算出稅前折現(xiàn)率，其假設(shè)前提是，采用稅后折現(xiàn)率對(duì)稅后現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)的結(jié)果，與采用稅前折現(xiàn)率對(duì)稅前現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)的結(jié)果一致。本次商譽(yù)減值測(cè)試使用稅后折現(xiàn)率為11.70%，采用迭代法計(jì)算出的稅前折現(xiàn)率為13.44%。

根據(jù)稅后折現(xiàn)率比較，商譽(yù)減值測(cè)試使用的折現(xiàn)率與重組收益法評(píng)估使用的折現(xiàn)率一致。

二、細(xì)化說明資產(chǎn)組可回收金額的具體測(cè)算過程，并比較說明預(yù)測(cè)期收入、成本、費(fèi)用、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)等重要指標(biāo)選取依據(jù)、同重組收益法評(píng)估存在的差異情況及原因。

（一）資產(chǎn)組范圍的確定

評(píng)估師經(jīng)與公司管理層、注冊(cè)會(huì)計(jì)師溝通，通過對(duì)本次評(píng)估所涉及的主要資產(chǎn)狀況及其經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行調(diào)查了解和分析的基礎(chǔ)上，最終三方確定一致，本次評(píng)估對(duì)象為上海先惠自動(dòng)化技術(shù)股份有限公司合并福建東恒新能源集團(tuán)有限公司（51%股權(quán)）所形成的商譽(yù)相關(guān)的資產(chǎn)組，包括固定資產(chǎn)、在建工程、使用權(quán)資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他非流動(dòng)資產(chǎn)，其在上海先惠自動(dòng)化技術(shù)股份有限公司合并報(bào)表層面的賬面值如下表：

單位：萬元

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（二）資產(chǎn)組可收回金額測(cè)算過程

1、營(yíng)業(yè)收入的預(yù)測(cè)

福建東恒近3年主營(yíng)業(yè)務(wù)中，主要產(chǎn)品類型為端板、側(cè)板、設(shè)備及機(jī)加工類產(chǎn)品，其中端板分兩大類：端板1、端板2；側(cè)板分兩大類：側(cè)板1、側(cè)板2、側(cè)板3。各類產(chǎn)品的收入如下：

單位：萬元

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福建東恒主要業(yè)務(wù)產(chǎn)品為端板、側(cè)板及設(shè)備機(jī)加工類產(chǎn)品，上述產(chǎn)品主要供應(yīng)給寧德時(shí)代及其子公司，福建東恒設(shè)有寧德、溧陽、上海及宜賓生產(chǎn)基地，由于訂單量的增加，2022年企業(yè)購(gòu)買了位于羅源的廠房，2023-2025年，原寧德的生產(chǎn)隨著羅源廠區(qū)的完成，陸續(xù)從原租賃廠區(qū)搬至羅源廠區(qū)。2023年及未來年度，福建東恒端板、側(cè)板的生產(chǎn)產(chǎn)能如下表：

單位：萬pcs

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本次評(píng)估根據(jù)福建東恒提供的寧德時(shí)代2023年的訂單情況、結(jié)合市場(chǎng)發(fā)展及寧德時(shí)代未來增長(zhǎng)情況，確定其未來收益預(yù)測(cè)。

①?gòu)漠a(chǎn)品市場(chǎng)分析

從動(dòng)力電池精密結(jié)構(gòu)件需求來看，受鋰電池市場(chǎng)快速發(fā)展的影響，鋰電池精密結(jié)構(gòu)件的市場(chǎng)空間持續(xù)增長(zhǎng)。

全球鋰離子電池結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)規(guī)模由2017年的57.75億元增長(zhǎng)至2021年的255億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)45%，2021年實(shí)現(xiàn)增幅117.5%。我國(guó)鋰電池結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)規(guī)模占全球市場(chǎng)規(guī)模的70%以上，2021年我國(guó)鋰電池結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)規(guī)模為181億元，2022年市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張至360億元左右。未來在下游應(yīng)用領(lǐng)域快速發(fā)展下，鋰離子需求將繼續(xù)擴(kuò)張，鋰電池結(jié)構(gòu)件將迎來更廣闊的發(fā)展空間，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)鋰電池結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)規(guī)模將超780億元。工信部數(shù)據(jù)顯示：2022年我國(guó)鋰離子電池產(chǎn)量達(dá)750GWh，較上年同期增長(zhǎng)1.3倍；其中動(dòng)力電池為我國(guó)鋰電池最大細(xì)分種類，2021年動(dòng)力電池產(chǎn)量占比67.9%，2022年占比提升至73%。動(dòng)力電池主要應(yīng)用于電動(dòng)汽車、電動(dòng)輕型車、電動(dòng)工具等。

新能源汽車是鋰離子電池最主要應(yīng)用場(chǎng)景，我國(guó)新能源汽車在2021年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷量354.5萬輛和352.1萬輛，同比均增長(zhǎng)1.6倍。2022年我國(guó)新能源汽車產(chǎn)量為705.8萬輛，同比增長(zhǎng)96.9%；銷量為688.7萬輛，同比增長(zhǎng)93.4%，占汽車總銷量比重大幅提升，達(dá)25.6%。未來我國(guó)新能源汽車銷量將進(jìn)一步擴(kuò)張，中汽協(xié)預(yù)計(jì)2023年我國(guó)新能源汽車銷量將達(dá)900萬輛，同比增長(zhǎng)35%，滲透率將達(dá)33%。

寧德時(shí)代作為國(guó)內(nèi)動(dòng)力電企業(yè)裝車量的龍頭，2021年、2022年收入增長(zhǎng)率達(dá)150%，2023年1月份的裝車量市場(chǎng)份額達(dá)43.76%。公司相繼公告了宜春生產(chǎn)基地、貴州貴安新區(qū)生產(chǎn)基地、廈門生產(chǎn)基地、宜賓制造基地七至十期等電池產(chǎn)能專項(xiàng)建設(shè)基地項(xiàng)目，在2025年之前公司電池產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到670GWh以上。從iFind提取各個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)寧德時(shí)代未來收入預(yù)測(cè)顯示，未來2023年、2024年收入增長(zhǎng)率約為36.55%、28.53%。

福建東恒作為寧德時(shí)代的供應(yīng)商，未來業(yè)務(wù)也會(huì)隨著寧德時(shí)代的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。

②從產(chǎn)品量分析

2020-2022年度企業(yè)歷史各產(chǎn)品歷史銷量如下：

單位：萬件

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從歷史數(shù)據(jù)看，企業(yè)主要銷量為端板、側(cè)板及設(shè)備加工類產(chǎn)品，上述產(chǎn)品2022年較歷史年度生產(chǎn)數(shù)量有較大提升，主要原因?yàn)閷幍聲r(shí)代的需求量有較大提升，從歷史數(shù)據(jù)來看端板1、端板2、側(cè)板1、側(cè)板2的歷史增長(zhǎng)率為39%-181%。側(cè)板3為2022年新增產(chǎn)品。

寧德時(shí)代與福建東恒簽訂框架協(xié)議，每年預(yù)先通知下一年全年的需求，階段性實(shí)際需要產(chǎn)品時(shí)寧德時(shí)代會(huì)通過招標(biāo)及發(fā)送采購(gòu)計(jì)劃的形式進(jìn)行。

本次預(yù)測(cè)，綜合以上市場(chǎng)發(fā)展情況、企業(yè)發(fā)展情況，結(jié)合主要客戶的發(fā)展規(guī)劃及企業(yè)產(chǎn)能情況綜合考慮，分別對(duì)端板、側(cè)板的未來銷量進(jìn)行預(yù)測(cè)，其中：2023年的數(shù)量，根據(jù)寧德時(shí)代的年度需求結(jié)合企業(yè)生產(chǎn)安排進(jìn)行預(yù)測(cè)，后續(xù)年度端板1、端板2及側(cè)板1按3%的比例增長(zhǎng)；側(cè)板2隨著羅源生產(chǎn)線的啟用，在2025年隨著產(chǎn)能的釋放，數(shù)量上會(huì)有較大增長(zhǎng)；側(cè)板3隨著宜賓生產(chǎn)線的啟用，生產(chǎn)量增加幅度較大，如下表：

單位：萬件

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③從產(chǎn)品銷售單價(jià)分析

單位：元/件

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從歷史數(shù)據(jù)看端板1、端板2、側(cè)板1的歷史銷售單價(jià)有一定幅度增長(zhǎng)，側(cè)板2由于系新產(chǎn)品，售價(jià)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。結(jié)合被評(píng)估單位2023年的訂單及預(yù)算，以及各產(chǎn)品的銷售單價(jià)的發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)端板1、端板2及側(cè)板1的售價(jià)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)逐年減小，對(duì)側(cè)板2及側(cè)板3的售價(jià)不作增長(zhǎng)。各產(chǎn)品銷售單價(jià)預(yù)測(cè)如下：

單位：元/件

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對(duì)于設(shè)備及機(jī)加工類產(chǎn)品，屬差異化產(chǎn)品，無法預(yù)測(cè)到數(shù)量及單價(jià)，此處根據(jù)企業(yè)的歷史收入及實(shí)際生產(chǎn)情況進(jìn)行預(yù)測(cè)，其他收入具有不確定性，不予預(yù)測(cè)。

營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)如下表：

單位：萬元

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注：2024年、2025年收入增長(zhǎng)率較大的原因：1、宜賓生產(chǎn)線的啟用；2、新建羅源二期的啟用。

2、營(yíng)業(yè)成本的預(yù)測(cè)

近3年歷史主營(yíng)業(yè)務(wù)成本如下：

單位：萬元

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被評(píng)估單位成本為材料成本、人工成本、折舊攤銷及其他成本，歷史年度的成本單價(jià)及各產(chǎn)品毛利率如下表：

單位：元/件

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根據(jù)上表可見，2020年-2022年福建東恒綜合毛利率略有下降，由29.67%降為23.71%，考慮預(yù)測(cè)期內(nèi)各產(chǎn)品售價(jià)變動(dòng)、原材料價(jià)格變動(dòng)及員工薪酬增長(zhǎng)，端板1、端板2、側(cè)板1、側(cè)板2的毛利率逐年下降，側(cè)板3及機(jī)加工件的毛利率維持在2022年水平，各產(chǎn)品的毛利率及成本預(yù)測(cè)如下表：

單位：萬元

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3、銷售費(fèi)用的預(yù)測(cè)

企業(yè)的銷售費(fèi)用主要為銷售人員的工資及福利、售后費(fèi)用、辦公及差旅費(fèi)用等。企業(yè)歷史年度的銷售費(fèi)用明細(xì)及發(fā)生額如下表：

單位：萬元

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被評(píng)估單位的銷售費(fèi)用主要為職工薪酬、售后費(fèi)用、辦公及差旅費(fèi)用等。其中，銷售人員的職工薪酬、售后費(fèi)用與銷售產(chǎn)品的收入有直接關(guān)系，參考?xì)v史年度占收入的比例進(jìn)行預(yù)測(cè)；辦公及差旅費(fèi)根據(jù)實(shí)際情況結(jié)合一定的增長(zhǎng)比例進(jìn)行預(yù)測(cè)。因此，銷售費(fèi)用明細(xì)及發(fā)生額預(yù)測(cè)如下表：

單位：萬元

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4、管理費(fèi)用的預(yù)測(cè)

企業(yè)的管理費(fèi)用主要為職工薪酬、辦公費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、中介服務(wù)費(fèi)、折舊攤銷、租賃費(fèi)、差旅費(fèi)及其他費(fèi)用等。企業(yè)2020-2022年的管理費(fèi)用明細(xì)及發(fā)生額如下：

單位：萬元

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工資福利，參考當(dāng)?shù)仄骄べY增長(zhǎng)水平及企業(yè)歷史年度工資，按每年考慮一定比例增長(zhǎng)進(jìn)行測(cè)算，其中獎(jiǎng)金部分根據(jù)企業(yè)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整；辦公費(fèi)、中介服務(wù)費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)每年考慮一定增長(zhǎng)進(jìn)行測(cè)算；租賃費(fèi)按市場(chǎng)行情按一定比例增長(zhǎng)進(jìn)行測(cè)算；折舊攤銷按實(shí)際攤銷情況進(jìn)行測(cè)算。因此，管理費(fèi)用明細(xì)及發(fā)生額預(yù)測(cè)如下表：

單位：萬元

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5、研發(fā)費(fèi)用的預(yù)測(cè)

被評(píng)估單位的研發(fā)費(fèi)用為職工薪酬、材料領(lǐng)用、折舊攤銷及委外開發(fā)費(fèi)用等，企業(yè)2020-2022年的研發(fā)費(fèi)用發(fā)生額如下：

單位：萬元

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職工薪酬及材料領(lǐng)用每年考慮一定比例增長(zhǎng)進(jìn)行測(cè)算；折舊攤銷按實(shí)際攤銷情況進(jìn)行測(cè)算；其他費(fèi)用按未來預(yù)計(jì)可能發(fā)生費(fèi)用進(jìn)行測(cè)算；委外開發(fā)費(fèi)為外部技術(shù)支持費(fèi)用，后續(xù)年度按2022年實(shí)際情況繼續(xù)發(fā)生。因此，本次研發(fā)費(fèi)用預(yù)測(cè)如下表：

單位：萬元

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6、資本性支出的預(yù)測(cè)

資本性支出是指企業(yè)為開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而需增加的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)發(fā)生的支出。資本性支出包括存量資產(chǎn)的更新支出和新增資產(chǎn)的資本支出。

假設(shè)存量資產(chǎn)的更新支出在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的經(jīng)濟(jì)壽命年限內(nèi)均衡發(fā)生，則按經(jīng)濟(jì)壽命年限測(cè)算年均支出，在理論上等于存量資產(chǎn)的年折舊和攤銷額。

根據(jù)企業(yè)提供的固定資產(chǎn)投資計(jì)劃，每年需要投入資金采購(gòu)設(shè)備用于更新老舊設(shè)備，提高企業(yè)的生產(chǎn)效率。

根據(jù)企業(yè)對(duì)羅源廠區(qū)的擴(kuò)建計(jì)劃，羅源一期改建支出3,700萬在2023年投入，二期擴(kuò)建總支出30,000萬在2023-2024年均勻投入，二期新增設(shè)備10,000萬在2024-2025年均勻投入；企業(yè)將于2023至2025年持續(xù)做新增資本性投入，如下表：

單位：萬元

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7、折舊和攤銷的預(yù)測(cè)

計(jì)入當(dāng)期損益的固定資產(chǎn)折舊作為凈利潤(rùn)的扣減項(xiàng)目但實(shí)際未發(fā)生現(xiàn)金的流出，因此在預(yù)測(cè)企業(yè)現(xiàn)金流量時(shí)予以加回。

折舊和攤銷金額是根據(jù)企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日的存量固定資產(chǎn)以及預(yù)測(cè)期的資本性支出的折舊攤銷額計(jì)算。

單位：萬元

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8、營(yíng)運(yùn)資本增加額的預(yù)測(cè)

營(yíng)運(yùn)資本增加額系指企業(yè)在不改變當(dāng)前主營(yíng)業(yè)務(wù)條件下，為保持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力所需的新增營(yíng)運(yùn)資金。營(yíng)運(yùn)資金的追加是指隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的變化，獲取他人的商業(yè)信用而占用的現(xiàn)金，正常經(jīng)營(yíng)所需保持的現(xiàn)金、存貨等；同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，提供商業(yè)信用，相應(yīng)可以減少現(xiàn)金的即時(shí)支付。

營(yíng)運(yùn)資本主要包括：正常經(jīng)營(yíng)所需保持的安全現(xiàn)金保有量、產(chǎn)品存貨購(gòu)置、代客戶墊付購(gòu)貨款（應(yīng)收、預(yù)付賬款）等所需的基本資金以及應(yīng)付、預(yù)收賬款、應(yīng)交稅金和應(yīng)付薪酬等。通常上述科目的金額與收入、成本呈相對(duì)穩(wěn)定的比例關(guān)系，其他應(yīng)收賬款和其他應(yīng)付賬款需具體甄別視其與所估算經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的相關(guān)性確定（其中與主營(yíng)業(yè)務(wù)無關(guān)或暫時(shí)性的往來作為非經(jīng)營(yíng)性）；本報(bào)告所定義的營(yíng)運(yùn)資本增加額為：

營(yíng)運(yùn)資本增加額=當(dāng)期營(yíng)運(yùn)資本-上期營(yíng)運(yùn)資本

其中，營(yíng)運(yùn)資本=安全現(xiàn)金保有量+應(yīng)收賬款（合同資產(chǎn)）+預(yù)付賬款+存貨-應(yīng)付賬款（合同負(fù)債）-預(yù)收賬款-應(yīng)付職工薪酬-應(yīng)交稅費(fèi)

安全現(xiàn)金保有量：企業(yè)要維持正常運(yùn)營(yíng)，需要一定數(shù)量的現(xiàn)金保有量。結(jié)合分析企業(yè)以前年度營(yíng)運(yùn)資金的現(xiàn)金持有量與付現(xiàn)成本情況，確定安全現(xiàn)金保有量的月數(shù)，根據(jù)該月數(shù)計(jì)算完全付現(xiàn)成本費(fèi)用。

月完全付現(xiàn)成本=（銷售成本+應(yīng)交稅金+三項(xiàng)費(fèi)用-折舊與攤銷）/12

營(yíng)運(yùn)資本隨著收入的增加而增加，評(píng)估人員根據(jù)歷史年度營(yíng)運(yùn)資本占營(yíng)業(yè)收入（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）的比例，綜合考慮并測(cè)算預(yù)測(cè)年度的比例，從而測(cè)算以后年度的營(yíng)運(yùn)資本。

營(yíng)運(yùn)資本增加預(yù)測(cè)詳見下表：

單位：萬元

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9、企業(yè)自由現(xiàn)金流

資產(chǎn)組自由現(xiàn)金流=稅后凈利潤(rùn)+折舊和攤銷+利息費(fèi)用（扣除稅務(wù)影響后）-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本的增加

單位：萬元

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10、稅后折現(xiàn)率的確定

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)一一資產(chǎn)減值》的規(guī)定，為了資產(chǎn)減值測(cè)試中估算資產(chǎn)預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)所使用的折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)是反映當(dāng)前市場(chǎng)貨幣時(shí)間價(jià)值和資產(chǎn)特定風(fēng)險(xiǎn)的稅前利率。如果用于估計(jì)折現(xiàn)率的基礎(chǔ)是稅后的，應(yīng)當(dāng)將其調(diào)整為稅前的折現(xiàn)率。

本次評(píng)估具體計(jì)算中，根據(jù)加權(quán)平均資本成本（WACC）計(jì)算出稅后折現(xiàn)率，再計(jì)算出資產(chǎn)組可回收價(jià)值的稅后現(xiàn)金流量折現(xiàn)值。然后通過迭代法，即根據(jù)稅后現(xiàn)金流量的折現(xiàn)結(jié)果與稅前現(xiàn)金流量測(cè)算出稅前折現(xiàn)率，其假設(shè)前提是，采用稅后折現(xiàn)率對(duì)稅后現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)的結(jié)果，與采用稅前折現(xiàn)率對(duì)稅前現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)的結(jié)果一致。具體方法為以稅后折現(xiàn)結(jié)果與前述稅前現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，通過單變量求解方式，鎖定稅前現(xiàn)金流的折現(xiàn)結(jié)果與稅后現(xiàn)金流折現(xiàn)結(jié)果一致，并根據(jù)稅前現(xiàn)金流的折現(xiàn)公式倒求出對(duì)應(yīng)的稅前折現(xiàn)率。

稅后折現(xiàn)率的測(cè)算：

本次稅后折現(xiàn)率是根據(jù)加權(quán)平均資本成本（WACC）方法計(jì)算得出，計(jì)算模型如下：

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其中：WACC：加權(quán)平均資本成本

Re：股權(quán)期望報(bào)酬率

Rd：債權(quán)期望報(bào)酬率

E：股權(quán)價(jià)值

D：債權(quán)價(jià)值

T：所得稅稅率

其中，股權(quán)期望報(bào)酬率Re采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）計(jì)算，公式如下：

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其中：Rf：無風(fēng)險(xiǎn)利率

β：股權(quán)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)

Rm：市場(chǎng)收益率

(Rm -Rf)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

ε：特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

①Re股權(quán)期望報(bào)酬率的確定

I、Rf無風(fēng)險(xiǎn)利率的確定

無風(fēng)險(xiǎn)利率是對(duì)資金時(shí)間價(jià)值的補(bǔ)償。本次評(píng)估根據(jù)《資產(chǎn)評(píng)估專家指引第12號(hào)一一收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值中折現(xiàn)率的測(cè)算》的指引，選取剩余到期年限10年期的中國(guó)國(guó)債到期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，按月更新。數(shù)據(jù)來源為中評(píng)協(xié)網(wǎng)上發(fā)布的、由中央國(guó)債登記結(jié)算公司（CCDC）提供的中國(guó)國(guó)債收益率（到期）曲線，選取評(píng)估基準(zhǔn)日當(dāng)月公告的10年期到期收益率均值計(jì)算，即在評(píng)估基準(zhǔn)日中國(guó)市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf為2.87%。

II、（Rm -Rf）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的確定

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指投資者對(duì)與整體市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)相同的股權(quán)投資所要求的預(yù)期超額收益，即超過無風(fēng)險(xiǎn)利率的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常可以利用市場(chǎng)的歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算。

考慮到被評(píng)估單位主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在中國(guó)境內(nèi)，故利用中國(guó)的證券市場(chǎng)指數(shù)的歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)數(shù)據(jù)計(jì)算。

目前中國(guó)滬、深兩市有許多指數(shù)，根據(jù)《資產(chǎn)評(píng)估專家指引第12號(hào)一一收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值中折現(xiàn)率的測(cè)算》的指引，選用中國(guó)證券市場(chǎng)具有代表性的滬深300 指數(shù)為中國(guó)市場(chǎng)收益率指標(biāo)。本次評(píng)估借助同花順資訊金融終端，以滬深300指數(shù)12個(gè)月的月收盤點(diǎn)位均值確定當(dāng)年的年均收盤點(diǎn)位。按滬深300基日到當(dāng)年年均收盤點(diǎn)位的算術(shù)平均收益率或者幾何平均收益率確定當(dāng)年的市場(chǎng)收益率Rm，再與當(dāng)年無風(fēng)險(xiǎn)收益率比較，得到中國(guó)證券市場(chǎng)各年的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

考慮到幾何平均收益率能更好的反映中國(guó)證券市場(chǎng)收益率的長(zhǎng)期趨勢(shì)，故采用幾何平均收益率估算的最近10年的各年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，經(jīng)數(shù)據(jù)處理分析后的均值作為本次評(píng)估的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Rm -Rf）。

通過上述測(cè)算，本次評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Rm -Rf）取值為6.94%。

III、β股權(quán)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)的確定

股權(quán)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)是衡量委估企業(yè)相對(duì)于資本市場(chǎng)整體回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)程度，也用來衡量個(gè)別股票受包括股市價(jià)格變動(dòng)在內(nèi)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響程度的指標(biāo)。樣本公司的選擇，通常來說選擇與被評(píng)估公司在同一行業(yè)或受同一經(jīng)濟(jì)因素影響的上市公司作為參考公司，且盡量選擇與被評(píng)估公司在同一國(guó)家或地區(qū)的企業(yè)作為參考公司。選取類似行業(yè)的4家上市公司，通過同花順資訊金融終端查詢了其調(diào)整后β值，將參考公司有財(cái)務(wù)杠桿β系數(shù)換算為無財(cái)務(wù)杠桿β系數(shù)。

參考公司的平均財(cái)務(wù)杠桿（D/E）為13.5%，剔除杠桿調(diào)整β均值0.8919。按照平均財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)換算為資產(chǎn)組所在企業(yè)的目標(biāo)財(cái)務(wù)杠桿β為0.995。

IV、ε 特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定

公司特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，是公司股東對(duì)所承擔(dān)的與其它公司不同風(fēng)險(xiǎn)因而對(duì)投資回報(bào)率額外要求的期望。

特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：金屬制品加工行業(yè)是資產(chǎn)和技術(shù)密集型行業(yè)，目前該行業(yè)處于快速發(fā)展階段，其客戶的質(zhì)量對(duì)該公司發(fā)展至關(guān)重要，具有一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；寧德東恒機(jī)械有限公司相比于上市公司而言規(guī)模較小，存在一定的規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)；公司需要投入一定的資金完成剩余機(jī)架和設(shè)備的采購(gòu)，存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，綜合上述因素確定地東公司特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3.0%。

即特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3.0%。

綜上，股權(quán)期望報(bào)酬率Re＝2.87%+6.94%×0.995+3.0%＝12.8%（保留兩位小數(shù)）

本次評(píng)估采用的股權(quán)期望報(bào)酬率Re取12.8%。

②Rd債權(quán)期望報(bào)酬率的確定

債權(quán)期望報(bào)酬率是企業(yè)債務(wù)融資的資本成本。

本次評(píng)估按照五年期銀行貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率4.30%作為被評(píng)估單位Rd債權(quán)期望報(bào)酬率。

③加權(quán)平均資本成本的確定

本次采用行業(yè)平均資本結(jié)構(gòu)，即D/E=11.9%，則

(下轉(zhuǎn)142版)