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什么是對沖基金

什么是對沖基金？

什么叫對沖基金

什么叫對沖基金？

白話講解對沖基金的5個特征掌握對沖基金到底是什么？

什么是對沖基金？

“對沖基金”與“杠桿基金”是什么？

什么叫對沖基金？

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什么是對沖基金

對沖基金屬于免責(zé)市場產(chǎn)品，是投資基金的一種形式。

對沖基金名為基金，實際與互惠基金安全、收益、增值的投資理念有本質(zhì)區(qū)別。這種基金采用各種交易手段(如賣空、杠桿操作、程序交易、互換交易、套利交易、衍生品種等)進行對沖、換位、套頭、套期來賺取巨額利潤。 

對沖本是一種旨在降低風(fēng)險的行為或策略。但在幾十年的演變中，對沖基金已失去其初始單純風(fēng)險對沖的內(nèi)涵，它已成為一種新的投資模式的代名詞，即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險，追求高收益的投資模式。

拓展資料

對沖基金的特點 

投資活動復(fù)雜：各類金融衍生產(chǎn)品如期貨、期權(quán)等逐漸成為對沖基金的主要操作工具。這些衍生產(chǎn)品本為對沖風(fēng)險而設(shè)計，但因其低成本、高風(fēng)險、高回報的特性，成為許多現(xiàn)代對沖基金進行投機行為的得力工具。 

投資效應(yīng)具有高杠桿性：典型的對沖基金往往利用銀行信用，以極高的杠桿借貸在其原始基金量的基礎(chǔ)上幾倍甚至幾十倍地擴大投資資金，從而達到最大程度地獲取回報的目的。

對沖基金的證券資產(chǎn)的高流動性，使得對沖基金可以利用基金資產(chǎn)方便地進行抵押貸款。 

籌資方式屬于私募性：對沖基金的組織結(jié)構(gòu)一般是合伙人制?；鹜顿Y者以資金入伙，提供大部分資金但不參與投資活動；基金管理者以資金和技能入伙，負責(zé)基金的投資決策。

由于對沖基金的高風(fēng)險性和復(fù)雜的投資機理，許多西方國家都禁止其向公眾公開招募資金，以保護普通投資者的利益。 

操作隱秘且靈活：對沖基金可利用一切可操作的金融工具和組合，最大限度地使用信貸資金，以牟取高于市場平均利潤的超額回報。 

參考資料：中國經(jīng)濟網(wǎng)對沖基金（HedgeFund）

什么是對沖基金？

對沖基金：采用對沖交易手段的基金稱為對沖基金(hedge fund)，也稱避險基金或套期保值基金。

對沖基金：是指金融期貨和金融期權(quán)等金融衍生工具與金融工具結(jié)合后以營利為目的的金融基金。

它是投資基金的一種形式，意為“風(fēng)險對沖過的基金”。對沖基金采用各種交易手段進行對沖、換位、套頭、套期來賺取巨額利潤。

這些概念已經(jīng)超出了傳統(tǒng)的防止風(fēng)險、保障收益操作范疇。加之發(fā)起和設(shè)立對沖基金的法律門檻遠低于互惠基金，使之風(fēng)險進一步加大。

擴展資料：

對沖基金交易模式：

在《量化投資—策略與技術(shù)》一書中（丁鵬著，電子工業(yè)出版社，2012/1)，將對沖基金的交易模式總結(jié)為4大類型，分別為：股指期貨對沖、商品期貨對沖、統(tǒng)計對沖和期權(quán)對沖。

1，股指期貨

股指期貨對沖是指利用股指期貨市場存在的不合理價格，同時參與股指期貨與股票現(xiàn)貨市場交易，或者同時進行不同期限、不同（但相近）類別股票指數(shù)合約交易，以賺取差價的行為。股指期貨套利分為期現(xiàn)對沖、跨期對沖、跨市對沖和跨品種對沖。

2，商品期貨

與股指期貨對沖類似，商品期貨同樣存在對沖策略，在買入或賣出某種期貨合約的同時，賣出或買入相關(guān)的另一種合約，并在某個時間同時將兩種合約平倉。

在交易形式上它與套期保值有些相似，但套期保值是在現(xiàn)貨市場買入（或賣出）實貨、同時在期貨市場上賣出（或買入）期貨合約；

而套利卻只在期貨市場上買賣合約，并不涉及現(xiàn)貨交易。 商品期貨套利主要有期現(xiàn)對沖、跨期對沖、跨市場套利和跨品種套利4種。

3，統(tǒng)計對沖

有別于無風(fēng)險對沖，統(tǒng)計對沖是利用證券價格的歷史統(tǒng)計規(guī)律進行套利的，是一種風(fēng)險套利，其風(fēng)險在于這種歷史統(tǒng)計規(guī)律在未來一段時間內(nèi)是否繼續(xù)存在。

統(tǒng)計對沖的主要思路是先找出相關(guān)性最好的若干對投資品種（股票或者期貨等），再找出每一對投資品種的長期均衡關(guān)系（協(xié)整關(guān)系），當(dāng)某一對品種的價差（協(xié)整方程的殘差）偏離到一定程度時開始建倉——買進被相對低估的品種、賣空被相對高估的品種，等到價差回歸均衡時獲利了結(jié)即可。 

統(tǒng)計對沖的主要內(nèi)容包括股票配對交易、股指對沖、融券對沖和外匯對沖交易。

4，期權(quán)對沖

期權(quán)（Option）又稱選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具。從其本質(zhì)上講，期權(quán)實質(zhì)上是在金融領(lǐng)域?qū)?quán)利和義務(wù)分開進行定價，使得權(quán)利的受讓人在規(guī)定時間內(nèi)對于是否進行交易行使其權(quán)利，而義務(wù)方必須履行。

在期權(quán)的交易時，購買期權(quán)的一方稱為買方，而出售期權(quán)的一方則稱為賣方；買方即權(quán)利的受讓人，而賣方則是必須履行買方行使權(quán)利的義務(wù)人。

期權(quán)的優(yōu)點在于收益無限的同時風(fēng)險損失有限，因此在很多時候，利用期權(quán)來取代期貨進行做空、對沖利交易，會比單純利用期貨套利具有更小的風(fēng)險和更高的收益率。

參考資料：百度百科---對沖基金

什么叫對沖基金

采用對沖交易手段的基金稱為對沖基金，也稱避險基金或套期保值基金。對沖基金是投資基金的一種形式，意為“風(fēng)險對沖過的基金”。對沖基金采用各種交易手段進行對沖、換位、套頭、套期來賺取巨額利潤。

什么叫對沖基金？

對沖基金的英文名稱為Hedge Fund,意為"風(fēng)險對沖過的基金",起源于50年代初的美國。其操作的宗旨,在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對相關(guān)聯(lián)的不同股票進行實買空賣、風(fēng)險對沖的操作技巧,在一定程度上可規(guī)避和化解投資風(fēng)險。

在最基本的對沖操作中,基金管理者在購入一種股票后,同時購入這種股票的一定價位和時效的看跌期權(quán)(Put Option)。看跌期權(quán)的效用在于當(dāng)股票價位跌破期權(quán)限定的價格時,賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價格賣出,從而使股票跌價的風(fēng)險得到對沖。在另一類對沖操作中,基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè),買進該行業(yè)幾只優(yōu)質(zhì)股,同時以一定比率賣出該行業(yè)中幾只劣質(zhì)股。如此組合的結(jié)果是,如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好,優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過其他同行業(yè)的股票,買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股的損失；如果預(yù)期錯誤,此行業(yè)股票不漲反跌,那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股,則賣空盤口所獲利潤必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。正因為如此的操作手段,早期的對沖基金可以說是一種基于避險保值的保守投資策略的基金管理形式
http://www.zgjrw.com/
對沖基金對大家都是一個新概念，有很多說法。我的定義是兩個特點。第一點，對沖基金主要利用金融衍生工具進行投機活動。金融衍生工具的產(chǎn)生和發(fā)展對對沖基金，對金融市場的變化當(dāng)然也有影響。第二點，對沖基金有一種投資戰(zhàn)略，是非常有意識的。這些投資戰(zhàn)略的特點是通過操縱價格，操縱金融市場而謀利。

第一個特點的性質(zhì)是，金融衍生工具比較新，象金融期貨、金融期權(quán)，它們可以用非常少量的金額推動非常大的交易。理論上，買期貨是沒有價格的，但要有一些定金。期權(quán)是有個期權(quán)定價公式的，根據(jù)這個公式，可以算出期權(quán)的價格，比如，一只股票的價格是每股50元，可能期權(quán)就是每股5元或10元，期權(quán)就是在一定時期之后可以賣出或買進的權(quán)力，這樣，就可以用相對少的資金推動一個較大的交易。第二個特點是一旦到了交割日，如果市場價格變得不利，它可以不履行義務(wù)。比如，花5元買的期權(quán)，要在60元時賣出，但是沒漲到60，反而跌到40了，就可以不要期權(quán)了，當(dāng)做5元錢扔掉了。由于這種安排使得交易承擔(dān)的風(fēng)險相對小，反而鼓勵這些對沖基金、期權(quán)交易人更愿意冒風(fēng)險，更愿意采取風(fēng)險的態(tài)度。因為風(fēng)險的損失相對變小，而收益卻可能很大?？赡苓€有第三個特點，當(dāng)然這個特點有點太技術(shù)化了。比如，一支股票現(xiàn)價是每股50元，它降到30元的概率要比降到49元的概率低得多，概率越低，買期權(quán)的價格越低，所以，越是要打壓一個價格，越是可以花很少的錢。這是對沖基金的一個武器。對沖基金是一種套期(Hedge)交易，是一種規(guī)避風(fēng)險的方式。它從理論上講，投機性非常小。但是，對沖基金在發(fā)展中逐漸形成了一種投資組合，這種投資組合的目的是賺取利潤。原來，在做套期保值時，投資組合是自動消除風(fēng)險的。比如，買一個月以后的綠豆期貨，價格是1元錢，但是風(fēng)險在于，一個月之后，綠豆價格可能跌到6毛錢，所以，可以再做一個一個月以后1元錢賣出的合同。這樣，無論價格怎么跌，套期保值都自動消除風(fēng)險，但是要付出一定的手續(xù)費用。然而，對沖基金不是這個性質(zhì)，它的目的不是回避風(fēng)險，而是掙大錢。有一種投資組合能掙大錢，就是通過某種操作，使市場價格受它影響，而且受到它很大的影響，從而使投資組合能賺大錢。這是對沖基金的一個最重要的性質(zhì)?？梢钥纯蠢睦?，利森是一個不太自覺地應(yīng)用了期貨和期權(quán)操縱價格的人，他在《我如何搞垮巴林銀行》里，幾次提到自己期望通過買更大的單、更大的交易來影響市場價格，使價格變得有利于他。利森的做法是不自覺的，但他已經(jīng)意識到了可以通過影響價格來盈利。逐漸地，做金融市場分析的人就會發(fā)現(xiàn)有兩個可能的特點。第一個，股市和匯市在價格上有必然的、內(nèi)在的聯(lián)系，這樣，就可以考慮通過影響一個市場的價格來影響另一個市場的價格，而這個確定性非常高。對沖基金的策略走向成熟，就在于它意識到兩個不同的、相關(guān)聯(lián)的金融市場之間有著內(nèi)在的、邏輯的、甚至是必然的聯(lián)系，它可以利用這一點來賺錢。第二點，在打壓一個市場時，這個市場可能崩潰。比如，打壓香港市場的恒生指數(shù)，現(xiàn)在是1萬點，當(dāng)打壓到八千點時，它可能會瀉到六千點，這是恐慌造成的，這也是對沖基金賺錢的一個手段。

對沖基金作為一個機構(gòu)，與個人又不太一樣，它的信譽、資本使它可以借貸，甚至借貸數(shù)十倍于自己的資本金的貸款來交易，它的作用就又放大了。比如，你有1塊錢，就可以借二十塊錢；拿著二十一塊錢，就可以做二百塊錢的事。當(dāng)然，還有其它的因素，象對沖基金之間的合謀，場內(nèi)工具。所有這些都導(dǎo)致了一個結(jié)果，就是放大了對沖基金的能量，在既定資本下，把對沖基金的能力放大數(shù)百倍，甚至上千倍。在圖1中，S代表供給曲線，D代表需求曲線，原來供求均衡點在E0。價格是P0?，F(xiàn)在對沖基金可以把交易量放大很多，把供給曲線向右下移動，比如，香港股市正常的交易量只有40億，對沖基金可以一下增加20億的交易量，結(jié)果就是價格被拉下來。新的供給曲線是S1，均衡點是E1，價格是P，P1〈P0。這里的關(guān)鍵是要有一個相當(dāng)大的數(shù)量，能夠影響價格，這是對沖基金的作用?？茖W(xué)的發(fā)展使其它一些因素在增大對沖基金的能量和作用，比如信息技術(shù)，可以用電子的手段在非常短的時間內(nèi)非?？斓卣{(diào)集大量的資金，這是對沖基金的一些技術(shù)背景。

白話講解對沖基金的5個特征掌握對沖基金到底是什么？

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什么是對沖基金？

圍繞對沖基金的三個核心問題是：什么是對沖基金？對沖基金是否導(dǎo)致高風(fēng)險，特別是是否引發(fā)了1997年的亞洲金融危機？要不要對對沖基金加強監(jiān)管以及如何加強監(jiān)管？
雖然對沖基金早已成為全球輿論關(guān)注的焦點，但國內(nèi)的研究并不多見。本文的報告分三部分：一是介紹對沖基金的概況，揭開對沖基金神秘的面紗；二是分析對沖基金是否一定導(dǎo)致金融風(fēng)險，是否導(dǎo)致了1997年的亞洲金融危機；三是介紹是否要對對沖基金加強監(jiān)管的討論。

一、對沖基金概況

1、什么是對沖基金（定義和特點）
能說出對沖基金的許多別名，如套頭基金、套利基金和避險基金，但要說清對沖基金是什么并非易事。90年代以來國內(nèi)出版的多種大型金融工具書，如《新國際金融辭?！罚▌Ⅷ櫲逯骶帲?994年）、《國際金融全書》（王傳綸等主編，1993年），選入了“對沖（hedging）”、“基金（fund）”、“套利（arbitrage）”、“共同基金（mutual fund）”等條目，卻沒有“對沖基金”的條目，說明直到90年代中期，雖然對沖基金的一些相關(guān)術(shù)語早已進入，對沖基金卻還聞所未聞。
國外對對沖基金的理解也頗為混亂不一，試列舉一些最新的研究文獻對對沖基金的定義如下。IMF的定義是“對沖基金是私人投資組合，常離岸設(shè)立，以充分利用稅收和管制的好處”。美國第一家提供對沖基金商業(yè)數(shù)據(jù)的機構(gòu)Mar/Hedge的定義是 “采取獎勵性的傭金(通常占15—25%)，并至少滿足以下各標(biāo)準(zhǔn)中的一個：基金投資于多種資產(chǎn)；只做多頭的基金一定利用杠桿效應(yīng)；或者基金在其投資組合內(nèi)運用各種套利技術(shù)。”美國另一家對沖基金研究機構(gòu)HFR將對沖基金概括為：“采取私人投資合伙公司或離岸基金的形式，按業(yè)績提取傭金、運用不同的投資策略?！敝拿绹蠕h對沖基金國際顧問公司VHFA的定義是 “采取私人合伙公司或有限責(zé)任公司的形式，主要投資于公開發(fā)行的證券或金融衍生品?！?
美聯(lián)儲主席格林斯潘，在向美國國會就長期資本管理公司（LTCM）問題作證時給出了一個對沖基金的間接定義。他說，LTCM是一家對沖基金，或者說是一家通過將客戶限定于少數(shù)十分老練而富裕個體的組織安排以避開管制，并追求大量金融工具投資和交易運用下的高回報率的共同基金 。
根據(jù)以上定義，尤其是格林斯潘的間接定義，我們認為，對沖基金并非 “天外來客”，實質(zhì)仍不外乎是一種共同基金，只不過組織安排較為特殊，投資者（包括私人和機構(gòu)）較少，打個形象的比方，它就像是“富人投資俱樂部”，相比之下普通共同基金便是“大眾投資俱樂部”。由于對沖基金特殊的組織安排，它得以鉆現(xiàn)行法律的空子，不受監(jiān)管并可不受約束地利用一切金融工具以獲取高回報，從而衍化出與普通的共同基金的諸多區(qū)別開來。
有人認為，對沖基金的關(guān)鍵是應(yīng)用杠桿，并投資于衍生工具。但實際上正如IMF所指出的，另外一些投資者也參與對沖基金完全相同的操作，如商業(yè)銀行和投資銀行的自營業(yè)務(wù)部門持倉、買賣衍生品并以與對沖基金相同的方式變動它們的資產(chǎn)組合。許多共同基金，養(yǎng)老基金，保險公司和大學(xué)捐款參與一些相同的操作并且名列對沖基金的最重要投資者。此外，從一個細分的銀行體系中商業(yè)銀行的總資產(chǎn)和債務(wù)是它們的資本的好幾倍這個意義上看，商業(yè)銀行也在運用杠桿。
通過對文獻的解讀，試將對沖基金與一般共同基金作如下對比（表1），從中可清楚地看出對沖基金的特點，進而確切把握究竟什么是對沖基金。

表1 對沖基金與共同基金的特征比較
對沖基金 共同基金
投資者人數(shù) 嚴格限制 美國證券法規(guī)定：以個人名義參加，最近兩年里個人年收入至少在20萬美元以上；如以家庭名義參加，夫婦倆最近兩年的收入至少在30萬美元以上；如以機構(gòu)名義參加，凈資產(chǎn)至少在100萬美元以上。1996年作出新的規(guī)定：參與者由100人擴大到了500人。參與者的條件是個人必須擁有價值500萬美元以上的投資證券。 無限制
操作 不限制 投資組合和交易受限制很少，主要合伙人和管理者可以自由、靈活運用各種投資技術(shù)，包括賣空、衍生證券的交易和杠桿 限制
監(jiān)管 不監(jiān)管 美國1933年證券法、1934年證券交易法和1940年的投資公司法曾規(guī)定不足100投資者的機構(gòu)在成立時不需要向美國證券管理委員會等金融主管部門登記，并可免于管制的規(guī)定。因為投資者對象主要是少數(shù)十分老練而富裕的個體，自我保護能力較強。 嚴格監(jiān)管 因為投資者是普通大眾，許多人缺乏對市場的必要了解，出于避免大眾風(fēng)險、保護弱小者以及保證社會安全的考慮，實行嚴格監(jiān)管。
籌資方式 私募 證券法規(guī)定它在吸引顧客時不得利用任何傳媒做廣告，投資者主要通過四種方式參與：依據(jù)在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”；直接認識某個對沖基金的管理者；通過別的基金轉(zhuǎn)入；由投資銀行、證券中介公司或投資咨詢公司的特別介紹。 公募 公開大做廣告以招徠客戶
能否離岸設(shè)立 通常設(shè)立離岸基金 好處：避開美國法律的投資人數(shù)限制和避稅。通常設(shè)在稅收避難所如處女島（Virgin Island）、巴哈馬（Bahamas）、百慕大（Bermuda）、鱷魚島（Cayman Island）、都柏林（Dublin）和盧森堡（Luxembourg），這些地方的稅收微乎其微。MAR于1996年11月統(tǒng)計的對沖基金管理的680億美元中，有317億美元投資于離岸對沖基金。這表明離岸對沖基金是對沖基金行業(yè)的一個重要組成部分。WHFA統(tǒng)計，如果不把“基金的基金”計算在內(nèi)，離岸基金管理的資產(chǎn)幾乎是在岸基金的兩倍。 不能離岸設(shè)立
信息披露程度 信息不公開，不用披露財務(wù)及資產(chǎn)狀況 信息公開
經(jīng)理人員報酬 傭金＋提成 獲得所管理資產(chǎn)的1％－2％的固定管理費，加上年利潤的5％－25％的獎勵。 一般為固定工資
經(jīng)理能否參股 可以參股 不參股
投資者抽資有無規(guī)定 有限制 大多基金要求股東若抽資必須提前告知：提前通知的時間從30天之前到3年之前不定。 無限制或限制少
可否貸款交易 可以自有資產(chǎn)作抵押貸款交易 不可以貸款交易
規(guī)模大小 規(guī)模小 全球資產(chǎn)大約為3000億。 規(guī)模大 全球資產(chǎn)超過7萬億
業(yè)績 較優(yōu) 1990年1月至1998年8月間年平均回報率為17％，遠高于一般的股票投資或在退休基金和共同基金中的投資（同期內(nèi)華爾街標(biāo)準(zhǔn)－普爾500家股票的年平均增長率僅12％）。據(jù)透露，一些經(jīng)營較好的對沖基金每年的投資回報率高達30－50％。 相比要遜色

2、什么是“對沖（hedging）”，為什么要對沖？
“對沖”又被譯作“套期保值”、“護盤”、“扶盤”、“頂險”、“對沖”、“套頭交易”等。早期的對沖是指“通過在期貨市場做一手與現(xiàn)貨市場商品種類、數(shù)量相同，但交易部位相反之合約交易來抵消現(xiàn)貨市場交易中所存價格風(fēng)險的交易方式”（劉鴻儒主編，1995）。早期的對沖為的是真正的保值，曾用于農(nóng)產(chǎn)品市場和外匯市場 。套期保值者（hedger）一般都是實際生產(chǎn)者和消費者，或擁有商品將來出售者，或?qū)硇枰忂M商品者，或擁有債權(quán)將來要收款者，或負人債務(wù)將來要償還者，等等。這些人都面臨著因商品價格和貨幣價格變動而遭受損失的風(fēng)險，對沖是為回避風(fēng)險而做的一種金融操作，目的是把暴露的風(fēng)險用期貨或期權(quán)等形式回避掉（轉(zhuǎn)嫁出去），從而使自己的資產(chǎn)組合中沒有敞口風(fēng)險。比如，一家法國出口商知道自己在三個月后要出口一批汽車到美國，將收到100萬美元，但他不知道三個月以后美元對法郎的匯率是多少，如果美元大跌，他將蒙受損失。為避免風(fēng)險，可以采取在期貨市場上賣空同等數(shù)額的美元（三個月以后交款），即鎖定匯率，從而避免匯率不確定帶來的風(fēng)險。對沖既可以賣空，又可以買空。如果你已經(jīng)擁有一種資產(chǎn)并準(zhǔn)備將來把它賣掉，你就可以用賣空這種資產(chǎn)來鎖定價格。如果你將來要買一種資產(chǎn)，并擔(dān)心這種資產(chǎn)漲價，你就可以現(xiàn)在就買這種資產(chǎn)的期貨。由于這里問題的實質(zhì)是期貨價格與將來到期時現(xiàn)貨價格之差，所以誰也不會真正交割這種資產(chǎn)，所要交割的就是期貨價格與到期時現(xiàn)貨價格之差。從這個意義上說，對該資產(chǎn)的買賣是買空與賣空。
那么什么是對沖基金的“對沖“？不妨舉出對沖基金的鼻祖Jones的例子。Jones悟出對沖是一種市場中性的戰(zhàn)略，通過對低估證券做多頭和對其它做空頭的操作，可以有效地將投資資本放大倍數(shù)，并使得有限的資源可以進行大筆買賣。當(dāng)時，市場上廣泛運用的兩種投資工具是賣空和杠桿效應(yīng)。Jones將這兩種投資工具組合在一起，創(chuàng)立了一個新的投資體系。他將股票投資中的風(fēng)險分為兩類：來自個股選擇的風(fēng)險和來自整個市場的風(fēng)險，并試圖將這兩種風(fēng)險分隔開。他將一部分資產(chǎn)用來維持一籃子的被賣空的股票，以此作為沖銷市場總體水平下降的手段。在將市場風(fēng)險控制到一定限度的前提下，同時利用杠桿效應(yīng)來放大他從個股選擇中獲得的利潤，策略是，買進特定的股票作多頭，再賣空另外一些股票。通過買進那些“價值低估”的股票并賣空那些“價值高估”的股票，就可以期望不論市場的行情如何，都可從中獲得利潤。因此，Jones基金的投資組合被分割成性質(zhì)相反的兩部分：一部分股票在市場看漲時獲利，另一部分則在市場下跌時獲利。這就是“對沖基金”的“對沖”手法。盡管Jones認為股票選擇比看準(zhǔn)市場時機更為重要，他還是根據(jù)他對市場行情的預(yù)測增加或減少投資組合的凈敞口風(fēng)險。由于股價的長期走勢是上漲的，Jones投資總的說來是“凈多頭”。
加入金融衍生工具比如期權(quán)以后會怎么樣？不妨再舉個例子。如果某公司股票的現(xiàn)價為150元，估計月底可升值至170元。傳統(tǒng)的做法是投資該公司股票，付出150元，一旦獲利20元，則利潤與成本的比例為13.3%。但如果用期權(quán)，可以僅用每股5元（現(xiàn)股價）的保證金買入某公司本月市場價為150元的認購期權(quán)，如果月底該公司的股價升至170元，每股帳面可賺20元，減去保證金所付出的5元，凈賺15元（為簡便計，未算手續(xù)費），即以每股5元的成本獲利15元，利潤與成本的比率為300％，如果當(dāng)初用150元去作期權(quán)投資，這時賺的就不是20元，而是驚人的4500元了。
可見，如果適當(dāng)?shù)剡\用衍生工具，只需以較低成本就可以獲取較多利潤，就象物理學(xué)中的杠桿原理，在遠離支點的作用點以較小的力舉起十分靠近支點的重物。金融學(xué)家將之稱為杠桿效應(yīng)。這種情況下，假如說不是為了避險（也就是實際上不對沖），而純粹是作市場的方向，并且運用杠桿來進行賭注，一旦做對了，當(dāng)然能獲暴利，不過風(fēng)險也極大，一旦失手損失也呈杠桿效應(yīng)放大。美國長期資本管理基金（LTCM）用自有資金22億美元作抵押，貸款1250億美元，其總資產(chǎn)1200多億美元，它所持有的金融產(chǎn)品涉及的各種有價證券的市值超過一萬億美元，杠桿倍數(shù)達56.8，只要有千分之一的風(fēng)險就可遭滅頂之災(zāi)。

3、對沖基金類別（Strategy Defined）

Mar/Hedge根據(jù)基金經(jīng)理的報告將對沖基金分為8類：
1、宏觀（Macro）基金：根據(jù)股價、外匯及利率所反映出來的全球經(jīng)濟形勢的變化進行操作。
2、全球（Global）基金：投資于新興市場或世界上的某些特定地區(qū)，雖然也像宏觀基金那樣根據(jù)某一特殊市場的走勢進行操作，但更偏向選擇單個市場上行情看漲的股票，也不像宏觀基金那樣對指數(shù)衍生品感興趣；
3、多頭（Long Only）基金：傳統(tǒng)的權(quán)益基金，其運作結(jié)構(gòu)與對沖基金相類似，即采取獎勵性傭金及運用杠桿。
4、市場中性（Market-neutral）基金：通過多頭和空頭的對沖操作來減少市場風(fēng)險，從這個意義上講，它們的投資哲學(xué)與早期對沖基金(如Jones基金)最為接近。這一類基金包括可轉(zhuǎn)換套利基金；對股票和期指套利的基金；或者根據(jù)債券市場的收益曲線操作的基金等；
5、部門（Sectoral）對沖基金：投資于各種各樣的行業(yè)，主要包括：保健業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、食品飲料業(yè)、媒體通訊業(yè)、自然資源業(yè)、石油天然氣業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、運輸及公用事業(yè)等；
6、專事賣空(dedicated short sales)基金：從經(jīng)紀(jì)人處借入他們判斷為“價值高估”的證券并在市場上拋售，以期在將來以更低的價格購回還給經(jīng)紀(jì)人。投資者常為那些希望對傳統(tǒng)的只有多頭的投資組合進行套期保值，或希望在熊市時持有頭寸的投資者；
7、重大事件驅(qū)動（Event-driven）基金：投資主旨是利用那些被看作是特殊情況的事件。包括不幸（distressed）證券基金，風(fēng)險套利基金等。
8、基金的基金(Funds of funds)：向各個對沖基金分配投資組合，有時用杠桿效應(yīng)。
美國先鋒對沖基金研究公司（1998）則將對沖基金分為15類：
1、 可轉(zhuǎn)換套利Convertible Arbitrage）基金：指購買可轉(zhuǎn)換證券（通常是可轉(zhuǎn)換債券）的資產(chǎn)組合，并通過賣空標(biāo)的普通股對股票的風(fēng)險進行對沖操作。
2、 不幸證券（Distressed Securities）基金：投資于并可能賣空已經(jīng)或預(yù)期會受不好環(huán)境影響的公司證券。包括重組、破產(chǎn)、蕭條的買賣和其它公司重構(gòu)等?；鸾?jīng)理人運用標(biāo)準(zhǔn)普爾賣出期權(quán)（put Option）或賣出期權(quán)溢價（put option spread ） 進行市場對沖。
3、 新興市場（Emerging Markets）基金：投資于發(fā)展中或“新興”國家的公司證券或國家債券。主要是做多頭。
4、 權(quán)益對沖（Equity Hedge）基金：對一些股票做多頭，并隨時賣空另外一些股票或/和股指期權(quán)。
5、 權(quán)益市場中性基金（Equity Market Neutral）：利用相關(guān)的權(quán)益證券間的定價無效謀求利潤，通過多頭和空頭操作組合降低市場敞口風(fēng)險(Exposure)。
6、 不對沖權(quán)益基金（Equity Non-Hedge）：盡管基金有能力用短賣股票和/或股指期權(quán)進行對沖操作，但主要是對股票做多頭。這類基金被稱為“股票的采擷者”。
7、 重大事件驅(qū)動型基金（Event-Driven）：也被稱作“公司生命周期”投資。該基金投資于重大交易事件造成的機會，如并購、破產(chǎn)重組、資產(chǎn)重組和股票回購等。
8、 固定收入（Fixed Income:）基金：指投資于固定收入證券的基金。包括套利型基金、可轉(zhuǎn)換債券基金、多元化基金、高收益基金、抵押背書基金等。
9、宏觀基金（Macro）：指在宏觀和金融環(huán)境分析的基礎(chǔ)上直接對股市、利率、外匯和實物的預(yù)期價格移動進行大筆的方向性的不對沖的買賣。
10、市場時機基金（market timing）：買入呈上升趨勢的投資品，賣出呈下滑趨勢的投資品。該基金主要是在共同基金和貨幣市場之間進行買賣。
11、合并套利基金（Merger Arbitrage）：有時也稱為風(fēng)險套利，包括投資于事件驅(qū)動環(huán)境如杠桿性的收購，合并和敵意收購。
12、相對價值套利基金（Relative Value Arbitrage）：試圖利用各種投資品如股票、債券、期權(quán)和期貨之間的定價差異來獲利。
13、部門（Sector）基金：投資于各個行業(yè)的基金。
14、空頭基金（Short Selling）：包括出售不屬于賣主的證券，是一種用來利用預(yù)期價格下跌的技術(shù)。
15、基金的基金（Fund of Funds）：在基金的多個經(jīng)理人或管理帳戶之間進行投資。該戰(zhàn)略涉及經(jīng)理人的多元資產(chǎn)組合，目標(biāo)是顯著降低單個經(jīng)理人投資的風(fēng)險或風(fēng)險波動。
盡管有以上許多種對沖基金的類別，但一般說來，主要是兩大類。
一是宏觀（Macro）對沖基金，最著名的就是索羅斯的量子基金。很多人都以為宏觀對沖基金是最兇惡的基金，風(fēng)險最大，其實宏觀對沖基金的風(fēng)險并非最大，一般只使用4－7倍的杠桿。雖然宏觀對沖基金追求投資戰(zhàn)略的多元化，但這類基金仍有幾個共同的特征：
A、利用各國宏觀的不穩(wěn)定。尋找宏觀經(jīng)濟變量偏離穩(wěn)定值并當(dāng)這些變量不穩(wěn)定時，其資產(chǎn)價格以及相關(guān)的利潤會劇烈波動的國家。這類基金會承擔(dān)相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，以期有可觀的回報。
B、經(jīng)理人尤其愿意進行那些損失大筆資本的風(fēng)險顯著為零的投資。如在1997年亞洲金融危機中，投資者判斷泰銖將貶值，雖然無法準(zhǔn)確預(yù)料具體貶值的日期，但可斷定不會升值，因此敢放膽投資。
C、當(dāng)籌資的成本較低時，最有可能大量買入。便宜的籌資使它們即使對事件的時期不確定時也敢于大量買入并持倉。
D、經(jīng)理人對流動性市場很感興趣。在流動市場上它們可以以低成本做大筆的交易。而在新興市場，有限的流動性和有限的可交易規(guī)模對宏觀對沖基金和其他試圖建倉的投資者造成一定的約束。新興市場對與離岸同行有業(yè)務(wù)往來的國內(nèi)銀行進行資本控制或限制使得對沖基金很難操縱市場。由于在較小的、缺乏流動性的市場，無法匿名投資，經(jīng)理人還擔(dān)心會被當(dāng)作政府或中央銀行交易的對立方。
另一類是相對價值（Relative Value）基金，它對密切相關(guān)的證券（如國庫券和債券）的相對價格進行投資，與宏觀對沖基金不一樣，一般不太冒市場波動的風(fēng)險。但由于相關(guān)證券之間的價差通常很小，不用杠桿效應(yīng)的話就不能賺取高額利潤，因此相對價值基金比宏觀對沖基金更傾向于用高杠桿，因而風(fēng)險也更大。最著名的相對價值基金就是LTCM。LTCM的總裁梅里韋瑟相信“各類債券間的差異自然生滅論”，即在市場作用下，債券間不合理的差異最終會消彌，因此如果洞察先機，就可利用其中的差異獲利。但債券間的差異是如此之小，要賺錢就必須冒險用高杠桿。LTCM在歐洲債市一直賭“在歐元推出之前，歐盟各國間債券利息差額將逐漸縮小”，因為德國和意大利是第一批歐元國成員，希臘也于今年5月宣布加入單一歐幣聯(lián)盟，于是LTCM大量持有意大利、希臘國債以及丹麥按揭債券的多倉，同時也持有大量德國國債的空倉。與此同時，在美國債市，LTCM的套利組合是購入按揭債券和賣出美國國債。1998年8月14日俄羅斯政府下令停止國債交易，導(dǎo)致新興市場債券大跌，大量外資逃離并將德國和美國的優(yōu)質(zhì)債市視為安全島。于是德、美兩國國債在股市面臨回調(diào)的刺激下，價格屢創(chuàng)新高，同時新興市場債市則暴跌，德、美國債與其他債券的利息差額拉大。1998年年1至8月，意大利10年期債息較德國10年期債息高出值A(chǔ)1的波動基本保持在0.20-0.32厘之間；俄羅斯暫停國債交易后，A1值迅速變大，更在8月底創(chuàng)出0.57厘的11月來新高；進入9月，A1變化反復(fù)，但始終在0.45厘上的高位；9月28日更是報收0.47厘，A1的增高意味著LTCM“買意大利和希臘國債，賣德國國債”的投資組合失敗了（希臘國債虧損同理于意大利國債）；同時持有的大量俄國國債因為停止交易而成為廢紙；丹麥按揭債券自然也難逃跌勢。在美國，市債交易異?；鸨瑖鴤p價增。自1998年8月1日后，市場利率較10年期美國國債利息高出值A(chǔ)2大幅攀升；8月21日，美國股市大跌，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)跌掉512點。同時，美國公司債券的拋壓同國債強勁的買盤形成鮮明對比，國債的利息被推到29年來低位，LTCM逃離持有的美國國債空倉被“逼空”。因此，LTCM在歐美債券市場上的債券投資組合上多空兩頭巨損，9月末，公司資產(chǎn)凈值下降78％，僅余5億美元，瀕臨破產(chǎn)的邊緣。

3、 對沖基金的歷史與現(xiàn)狀

（1）創(chuàng)始階段：1949－1966年
對沖基金的鼻祖是Alfred Winslow Jones。瓊斯最初是一個社會學(xué)家，后來成為一個記者，再后來成為基金經(jīng)理人。1949年Jones任職于《財富》雜志期間，受命調(diào)查市場分析的技術(shù)方法并撰寫文章。結(jié)果無師自通，幾乎在一夜之間從一個新手成為一個精通者，并在文章發(fā)表兩個月前，建立起一家合伙的投資公司。公司帶有后來的對沖基金的經(jīng)典特征，所以被認為是世界上第一家對沖基金。存在一個獎勵傭金制和把他自己的資本投入基金，向一般經(jīng)理人員支付的薪水占所實現(xiàn)利潤的20%。此外，Jones在隨后的十年里還創(chuàng)建了一套模擬指標(biāo)。
Jones公司起初是一家普通合伙公司，后來則改為有限合伙公司，其運作保持著秘密狀態(tài)，業(yè)績良好。
（2）初步發(fā)展和變化階段：1966－1968年
1966年《財富》的另一位記者Carol Loomis發(fā)現(xiàn)了業(yè)績不凡的Jones基金，撰文盛贊 “Jones是無人能比的”。該文詳細描述了Jones基金的結(jié)構(gòu)和激勵方式，以及jones在后來幾年創(chuàng)建的模擬指標(biāo)，并列出Jones基金的回報率－酬金凈額，發(fā)現(xiàn)大大超過了一些經(jīng)營最成功的共同基金。例如，它過去五年的回報率比誠信趨勢（Fidelity Trend ）基金高出44%，過去10年的回報率則比Dreyfas基金高87%。這導(dǎo)致了對沖基金數(shù)目大增，雖然并不知道在隨后幾年中所建立的基金的準(zhǔn)確數(shù)字，但根據(jù)SEC的一項調(diào)查，截至1968年底成立的215家投資合伙公司中有140家是對沖基金，其中大多數(shù)是在當(dāng)年成立的。
雖然對沖基金的迅速成長與強勁的股票市場同步，但一些基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)通過賣空來對沖投資組合不僅難度大、耗時，且成本高昂。結(jié)果，許多基金越來越求助于高額頭寸來放大股票多頭的戰(zhàn)略，從而對沖基金開始向多種類別發(fā)展，所謂“對沖”，不過是象征性的意義罷了。
（3）低潮階段：1969－1974年
1969—1970年的股市下跌給對沖基金業(yè)以災(zāi)難性的打擊，據(jù)報道，SEC在1968年底所調(diào)查的28家最大的對沖基金，至70年代末其管理的資產(chǎn)減少了70%(由于虧損和撤資)，其中有5家關(guān)門大吉。規(guī)模較小的基金情況則更糟。1973—1974年的股市下跌，再次使對沖基金急劇萎縮。
（4）緩慢發(fā)展階段：1974－1985年
從1974—1985年，對沖基金重新以相對秘密的姿態(tài)進行運作。雖然宏觀對沖基金在此期間嶄露頭角，但總的說來發(fā)展不是太快。
（5）大發(fā)展階段：90年代之后
對沖基金是隨著金融管制放松后金融創(chuàng)新工具的大量出現(xiàn)興盛起來的，特別是90年以后，經(jīng)濟和金融全球化趨勢的加劇，對沖基金迎來了大發(fā)展的年代。1990年，美國僅有各種對沖基金1500家，資本總額不過500多億美元。90年代以來，對沖基金高速增加，最近兩年的發(fā)展速度更是驚人。據(jù)美國《對沖基金》雜志調(diào)查，目前約有4000家基金資產(chǎn)超過4000億美元。據(jù)基金顧問公司TASS的資料表明，目前全球約有4000多對沖基金，比兩年前的數(shù)目多出逾一倍，所管理的資產(chǎn)總值則由1996年1500億美元，大幅增加至目前的4000億美元。而美國先鋒對沖基金國際顧問公司的資料則認為，對沖基金目前在全球已超過5000個，管理資產(chǎn)在2500億美元以上。另據(jù)預(yù)測，今后5－10年間，美國的對沖基金還將以每年15％的速度增長，其資本總額的增長將高于15％。值得注意的是，美國的對沖基金正在把退休資金以及各種基金會和投資經(jīng)理人吸引過來，形成更強大的勢力。5年前，退休資金和各種基金會的投資在對沖基金資本總額中僅占5％，現(xiàn)在已猛增到80％。

5、目前國際上主要的對沖基金組織

目前，世界上只有美國有對沖基金。歐洲一些國家也有類似的基金，但正式名稱不叫對沖基金。
對沖基金聲名顯赫，許多人猜想它一定是“巨無霸”（“600磅的大猩猩”），其實大部分的對沖基金規(guī)模并不大。按資本總額來區(qū)分：5億美元以上的僅占5％；5000萬－5億美元的約占30％；500萬美元以下的約占65％。約有四分之一的對沖基金總資產(chǎn)不超過1000萬美元，有人說，“它們的運作像個小作坊，通常是在僅有一兩個人的辦公室里工作?！?
排名前10位的美國國際對沖基金依次為：美洲豹基金（資產(chǎn)100億美元）、量子基金（資產(chǎn)60億美元）、量子工業(yè)基金（資產(chǎn)24億美元）、配額基金（資產(chǎn)17億美元）、奧馬加海外合伙人基金（資產(chǎn)三類17億美元）、馬弗立克基金（資產(chǎn)17億美元）、茲維格－迪美納國際公司（資產(chǎn)16億美元）、類星體國際基金（資產(chǎn)15億美元）、SBC貨幣有價證券基金（資產(chǎn)15億美元）、佩里合伙人國際公司（資產(chǎn)13億美元）。
排名前10位的美國國內(nèi)對沖基金依次為：老虎基金（資產(chǎn)51億美元）、穆爾全球投資公司（資產(chǎn)40億美元）、高橋資本公司（資產(chǎn)14億美元）、帽際基金（INTERCAP，資產(chǎn)13億美元）、羅森堡市場中性基金（資產(chǎn)12億美元）、埃林頓綜合基金（資產(chǎn)11億美元）、套利稅收等量基金（資產(chǎn)10億美元）、定量長短賣資金（資產(chǎn)9億美元）、SR國際基金（資產(chǎn)9億美元）、佩里合伙人公司（資產(chǎn)8億美元）。

二、對沖基金與金融風(fēng)險

90年代以來，對沖基金行業(yè)獲得極大的發(fā)展，其表現(xiàn)引人矚目，而90年代也是國際金融動蕩不安，風(fēng)險日增的年代，從1992年歐洲貨幣危機，1994年債券市場危機機墨西哥危機，到1997年的亞洲金融危機，世界似乎越來越不得安寧。許多人指責(zé)對沖基金是金融風(fēng)險之源，特別是導(dǎo)致了亞洲金融危機。對于這一流行的說法，我們先作一般性的討論，然后再引證資料，介紹一些對對沖基金在1997年亞洲金融危機中扮演的角色所作的實證分析。

1、對沖基金與金融風(fēng)險：一般性討論
一般來說，對沖基金并不具有較其他機構(gòu)投資者更不安全的特性，理由如下：
（1）相對較小的規(guī)模。到1997年底，對沖基金全球資產(chǎn)僅3000億美金，而成熟市場的機構(gòu)投資者所管理的資產(chǎn)超過20萬億美金，其中美國、英國、加拿大、日本、德國的共同基金、退休基金、保險公司及非金融性公司所管理的資金高達11萬億美元，全球共同基金則在1996年就已有7萬億美元之多。
（2）大部分對沖基金不用杠桿或所用的杠桿比例小。有人或許會說，對沖基金雖然規(guī)模小，但使用杠桿作用大。事實并非如此。VHFA的研究表明，對沖基金整體上運用的杠桿比較適度。約30％的對沖基金不運用杠桿，約54％的對沖基金運用小于2：1的杠桿（1美元當(dāng)作2美元投資），只有16％的對沖基金運用大于2：1的杠桿（即借貸額超過了其資本額）。極少數(shù)的對沖基金的杠桿大于10：1。并且大多數(shù)運用高杠桿的對沖基金進行各種各樣的套利戰(zhàn)略，因此其杠桿的量不一定是其實際市場風(fēng)險的一個準(zhǔn)確尺度。與此同時，銀行、公司及機構(gòu)投資者也運用杠桿，考慮到它們管理的資產(chǎn)加起來數(shù)倍于對沖基金，誰的作用更大不難想象。
（3）對沖基金信息匱乏。有人認為，對沖基金還可利用“羊群效應(yīng)”，自己作領(lǐng)頭羊。如果這是真的話，將取決于信息及處理信息的能力。
祝你好運?。。?！

“對沖基金”與“杠桿基金”是什么？

對沖基金也稱杠桿基金，因為投資效應(yīng)的高杠桿性是對沖基金的主要特點。典型的對沖基金往往利用銀行信用，以極高的杠桿借貸（Leverage）在其原始基金量的基礎(chǔ)上幾倍甚至幾十倍地擴大投資資金，從而達到最大程度地獲取回報的目的。對沖基金的證券資產(chǎn)的高流動性，使得對沖基金可以利用基金資產(chǎn)方便地進行抵押貸款。一個資本金只有1億美元的對沖基金，可以通過反復(fù)抵押其證券資產(chǎn)，貸出高達幾十億美元的資金。這種杠桿效應(yīng)的存在，使得在一筆交易后扣除貸款利息，凈利潤遠遠大于僅使用1億美元的資本金運作可能帶來的收益。同樣，也恰恰因為杠桿效應(yīng)，對沖基金在操作不當(dāng)時往往亦面臨超額損失的巨大風(fēng)險。
對沖基金Hedge Fund（也稱避險基金或套利基金）意為“風(fēng)險對沖過的基金”。在一個最基本的對沖操作中?；鸸芾碚咴谫徣胍环N股票后，同時購入這種股票的一定價位和時效的看跌期權(quán)（Put Option）?？吹跈?quán)的效用在于當(dāng)股票價位跌破期權(quán)限定的價格時，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價格賣出，從而使股票跌價的風(fēng)險得到對沖。舉例來說，基金管理者在以3元每股的價格買入某支股票的同時，購買這支股票的看跌期權(quán)。假設(shè)該期權(quán)執(zhí)行價格為2.7元每股。那么到達到期日，如果該只股票價格上漲，基金管理者可以選擇不執(zhí)行該期權(quán)，而以當(dāng)時高于3元的市場價格賣出股票，收獲資本利得。若到達到期日，股票價格跌破執(zhí)行價格（2.7元每股），基金管理者可以選擇執(zhí)行該期權(quán)，以每股2.7元的價格賣出所持股票。也就是說，基金經(jīng)理通過對沖操作，可以將每股損失控制在0.3元之內(nèi)。
在另一類對沖操作中、基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進該行業(yè)中看好的幾只優(yōu)質(zhì)股，同時以一定比率賣出該行業(yè)中較差的幾只劣質(zhì)股。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過其他同行業(yè)的股票，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股而產(chǎn)生的損失；如果預(yù)期錯誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股。則賣空盤口所獲利潤必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。正因為如此的操作手段，早期的對沖基金可以說是一種基于避險保值的保守投資策略的基金管理形式。
如果您計劃購買對稱基金，目前市場上的嘉泰新興資本絕對收益基金值得關(guān)注一下。該基金就是利用空頭、股指期貨等工具對沖市場風(fēng)險，在市場波動中實現(xiàn)低風(fēng)險財富保值、增值。

什么叫對沖基金？

對沖基金
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對沖基金（Hedge Fund），是指由金融期貨（financial futures）和金融期權(quán)（financial option）等金融衍生工具（financial derivatives）與金融組織結(jié)合后以高風(fēng)險投機為手段并以盈利為目的的金融基金。
目錄
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* 1 什么是對沖基金
o 1.1 基本內(nèi)涵
o 1.2 起源與發(fā)展
* 2 對沖基金的運作
* 3 著名的對沖基金
o 3.1 量子基金
o 3.2 老虎基金
* 4 對沖基金投資案例
o 4.1 1992年狙擊英鎊
o 4.2 亞洲金融風(fēng)暴

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什么是對沖基金
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基本內(nèi)涵

人們把金融期貨和金融期權(quán)稱為金融衍生工具（financial derivatives），它們通常被利用在金融市場中作為套期保值、規(guī)避風(fēng)險的手段。隨著時間的推移，在金融市場上，部分基金組織利用金融衍生工具采取多種以盈利為目的投資策略，這些基金組織便被稱為對沖基金。目前，對沖基金早已失去風(fēng)險對沖的內(nèi)涵，正好相反，現(xiàn)在人們普遍認為對沖基金實際是基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險、追求高收益的投資模式。
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起源與發(fā)展

對沖基金的英文名稱為Hedge Fund，意為“風(fēng)險對沖過的基金”，起源于50年代初的美國。當(dāng)時的操作宗旨在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對相關(guān)聯(lián)的不同股票進行實買空賣、風(fēng)險對沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解投資風(fēng)險。1949年世界上誕生了第一個有限合作制的瓊斯對沖基金。雖然對沖基金在20世紀(jì)50年代已經(jīng)出現(xiàn)，但是，它在接下來的三十年間并未引起人們的太多關(guān)注，直到上世紀(jì)80年代，隨著金融自由化的發(fā)展，對沖基金才有了更廣闊的投資機會，從此進入了快速發(fā)展的階段。20世紀(jì)90年代，世界通貨膨脹的威脅逐漸減少，同時金融工具日趨成熟和多樣化，對沖基金進入了蓬勃發(fā)展的階段。據(jù)英國《經(jīng)濟學(xué)人》的統(tǒng)計，從1990年到2000年，3000多個新的對沖基金在美國和英國出現(xiàn)。2002年后，對沖基金的收益率有所下降，但對沖基金的規(guī)模依然不小，據(jù)英國《金融時報》2005年10月22日報道，截至目前為止，全球?qū)_基金總資產(chǎn)額已經(jīng)達到1.1萬億美元。
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對沖基金的運作

最初的對沖操作中，基金管理者在購入一種股票后，同時購入這種股票的一定價位和時效的看跌期權(quán)（Put Option）。看跌期權(quán)的效用在于當(dāng)股票價位跌破期權(quán)限定的價格時，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價格賣出，從而使股票跌價的風(fēng)險得到對沖。在另一類對沖操作中，基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進該行業(yè)幾只優(yōu)質(zhì)股，同時以一定比率賣出該行業(yè)中幾只劣質(zhì)股。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過其他同行業(yè)的股票，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股的損失；如果預(yù)期錯誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股，則賣空盤口所獲利潤必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。正因為如此的操作手段，早期的對沖基金才被用于避險保值的保守投資策略的基金管理形式?？墒?，隨著時間的推移，人們對金融衍生工具的作用的理解逐漸深入，近年來對沖基金倍受青睞是由于對沖基金有能力在熊市賺錢。從1999年到 2002年，普通公共基金平均每年損失11.7%，而對沖基金在同一期間每年贏利11.2%。對沖基金實現(xiàn)如此驕人的成績是有原因的，而且它們所獲得的收益并不像外界所理解的那么容易，幾乎所有對沖基金的管理者都是出色的金融經(jīng)紀(jì)。
圖1：價格/交易量
放大
圖1：價格/交易量

被對沖基金所利用的金融衍生工具（以期權(quán)為例）有三大特點：第一，它可以以較少的資金撬動一筆較大的交易，人們把其稱為對沖基金的放大作用，一般為20至100倍；當(dāng)這筆交易足夠大時，就可以影響價格（見圖1）；第二，根據(jù)洛倫茲·格利茨的觀點，由于期權(quán)合約的買者只有權(quán)利而沒有義務(wù)，即在交割日時，如果該期權(quán)的執(zhí)行價格（strike price）不利于期權(quán)持有者，該持有者可以不履行它。這種安排降低了期權(quán)購買者的風(fēng)險，同時又誘使人們進行更為冒險的投資（即投機）；第三，根據(jù)約翰·赫爾的觀點，期權(quán)的執(zhí)行價格越是偏離期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)（特定標(biāo)的物）的現(xiàn)貨價格，其本身的價格越低，這給對沖基金后來的投機活動帶來便利。

對沖基金管理者發(fā)現(xiàn)金融衍生工具的上述特點后，他們所掌握的對沖基金便開始改變了投資策略，他們把套期交易的投資策略變?yōu)橥ㄟ^大量交易操縱相關(guān)的幾個金融市場，從它們的價格變動中獲利。

現(xiàn)時，對沖基金常用的投資策略多達20多種，其手法可以分為以下五種：

* （一）長短倉，即同時買入及沽空股票，可以是凈長倉或凈短倉；
* （二）市場中性，即同時買入股價偏低及沽出股價偏高的股票；
* （三）可換股套戥，即買入價格偏低的可換股債券，同時沽空正股，反之亦然；
* （四）環(huán)球宏觀，即由上至下分析各地經(jīng)濟金融體系，按政經(jīng)事件及主要趨勢買賣；
* （五）管理期貨，即持有各種衍生工具長短倉。

對沖基金的最經(jīng)典的兩種投資策略是“短置”（shortselling）和“貸杠”（leverage）。

短置，即買進股票作為短期投資，就是把短期內(nèi)購進的股票先拋售，然后在其股價下跌的時候再將其買回來賺取差價（arbitrage）。短置者幾乎總是借別人的股票來短置（“長置”，long position，指的是自己買進股票作為長期投資）。在熊市中采取短置策略最為有效。假如股市不跌反升，短置者賭錯了股市方向，則必須花大錢將升值的股票買回，吃進損失。短置此投資策略由于風(fēng)險高企，一般的投資者都不采用。

“貸杠”（leverage）在金融界有多重含義，其英文單詞的最基本意思是“杠桿作用”，通常情況下它指的是利用信貸手段使自己的資本基礎(chǔ)擴大。信貸是金融的命脈和燃料，通過“貸杠”這種方式進入華爾街（融資市場）和對沖基金產(chǎn)生“共生”（symbiosis）的關(guān)系。在高賭注的金融活動中，“貸杠”成了華爾街給大玩家提供籌碼的機會。對沖基金從大銀行那里借來資本，華爾街則提供買賣債券和后勤辦公室等服務(wù)。換言之，武裝了銀行貸款的對沖基金反過來把大量的金錢用傭金的形式扔回給華爾街。
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著名的對沖基金

對沖基金中最著名的莫過于喬治·索羅斯的量子基金及朱里安·羅伯遜的老虎基金，它們都曾創(chuàng)造過高達40%至50%的復(fù)合年度收益率。采取高風(fēng)險的投資，為對沖基金可能帶來高收益的同時也為對沖基金帶來不可預(yù)估的損失。最大規(guī)模的對沖基金都不可能在變幻莫測的金融市場中永遠處于不敗之地。
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量子基金
喬治·索羅斯
放大
喬治·索羅斯

1969年量子基金的前身雙鷹基金由喬治·索羅斯創(chuàng)立，注冊資本為400萬美元。1973年該基金改名為索羅斯基金，資本額躍升到1200萬美元。索羅斯基金旗下有五個風(fēng)格各異的對沖基金，而量子基金是最大的一個，也是全球最大的規(guī)模對沖基金之一。1979年 索羅斯再次把旗下的公司改名，正式命名為量子公司。之所謂取量子這個詞語是源于海森堡的量子力學(xué)測不準(zhǔn)原理，此定律與索羅斯的金融市場觀相吻合。測不準(zhǔn)定律認為：在量子力學(xué)中，要準(zhǔn)確描述原子粒子的運動是不可能的。而索羅斯認為：市場總是處在不確定和不停的波動狀態(tài)，但通過明顯的貼現(xiàn)，與不可預(yù)料因素下賭，賺錢是可能的。公司順利的運轉(zhuǎn)，得到超票面價格，是以股票的供給和要求為基礎(chǔ)的。

量子基金的總部設(shè)立在紐約，但其出資人皆為非美國國籍的境外投資者，其目的是為了避開美國證券交易委員會的監(jiān)管。量子基金投資于商品、外匯、股票和債券，并大量運用金融衍生產(chǎn)品和杠桿融資，從事全方位的國際性金融操作。憑借索羅斯出色的分析能力和膽識，量子基金在世界金融市場中逐漸成長壯大。由于索羅斯多次準(zhǔn)確地預(yù)見到某個行業(yè)和公司的非同尋常的成長潛力，從而在這些股票的上升過程中獲得超額收益。即使是在市場下滑的熊市中，索羅斯也以其精湛的賣空技巧而大賺其錢。至1997年末，量子基金已增值為資產(chǎn)總值近60億美元。在1969年注入量子基金的1美元在1996年底已增值至3萬美元，即增長了3萬倍。
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老虎基金

1980年著名經(jīng)紀(jì)人朱利安·羅伯遜集資800萬美元創(chuàng)立了自己的公司——老虎基金管理公司。1993年，老虎基金管理公司旗下的對沖基金——老虎基金攻擊英鎊、里拉成功，并在此次行動中獲得巨大的收益，老虎基金從此名聲鶴起，被眾多投資者所追捧，老虎基金的資本此后迅速膨脹，最終成為美國最為顯赫的對沖基金。

20世紀(jì)90年代中期后，老虎基金管理公司的業(yè)績節(jié)節(jié)攀升，在股、匯市投資中同時取得不菲的業(yè)績，公司的最高贏利（扣除管理費）達到32%，在1998年的夏天，其總資產(chǎn)達到230億美元的高峰，一度成為美國最大的對沖基金。

1998年的下半年，老虎基金在一系列的投資中失誤，從此走下坡路。1998年期間，俄羅斯金融危機后，日元對美元的匯價一度跌至147：1，出于預(yù)期該比價將跌至150日元以下，朱利安•羅伯遜命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量賣空日元，但日元卻在日本經(jīng)濟沒有任何好轉(zhuǎn)的情況下，在兩個月內(nèi)急升到115日元，羅伯遜損失慘重。在有統(tǒng)計的單日（1998年10月7日）最大損失中，老虎基金便虧損了20億美元，1998年的9月份及10月份，老虎基金在日元的投機上累計虧損近50億美元。

1999年，羅伯遜重倉美國航空集團和廢料管理公司的股票，可是兩個商業(yè)巨頭的股價卻持續(xù)下跌，因此老虎基金再次被重創(chuàng)。

從1998年12月開始，近20億美元的短期資金從美洲豹基金撤出，到1999年10月，總共有50億美元的資金從老虎基金管理公司撤走，投資者的撤資使基金經(jīng)理無法專注于長期投資，從而影響長期投資者的信心。因此，1999年10月6日，羅伯遜要求從2000年3月31日開始，旗下的"老虎"、"美洲獅"、"美洲豹"三只基金的贖回期改為半年一次，但到2000年3月31 日，羅伯遜在老虎基金從230億美元的巔峰跌落到65億美元的不得已的情況宣布將結(jié)束旗下六只對沖基金的全部業(yè)務(wù)。老虎基金倒閉后對65億美元的資產(chǎn)進行清盤，其中80%歸還投資者，朱利安•羅伯遜個人留下15億美元繼續(xù)投資。
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對沖基金投資案例

已經(jīng)被人們了解的眾多對沖基金投資案例中，對沖基金對金融市場價格的擾動引起對實質(zhì)經(jīng)濟和貨幣體系的破壞時，這些價格才會向?qū)_基金期望的方向持續(xù)地跌落。同時，被攻擊的國家被破壞得越嚴重，對實施攻擊的對沖基金越有利。其結(jié)果，是對沖基金與民族國家之間的一次財富再分配。從分配的公正性角度看，對沖基金的這種行為被認為接近于壟斷，那么它所獲得的收入則近乎壟斷利潤。經(jīng)濟學(xué)界所公認，市場作為一個配置資源的機制是有效的，但是，一旦有對沖基金操縱價格，不僅輸贏的機會不均等，而且會導(dǎo)致對包括貨幣體系在內(nèi)的市場本身的破壞，更談不上提高市場的效率了。從經(jīng)濟學(xué)的價值觀來看，既然沒有效率，也就缺乏道德基礎(chǔ)。因為這種行為導(dǎo)致的財富再分配，贏者的收入不僅以輸者同等的損失，而且以輸者更大的損失，以至其貨幣體系及經(jīng)濟機制的崩潰和失效為代價；從全球角度看，都是一種凈的福利損失。
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1992年狙擊英鎊

1979年始，還沒有統(tǒng)一貨幣的歐洲經(jīng)濟共同體統(tǒng)一了各國的貨幣兌換率，組成歐洲貨幣匯率連保體系。該體系規(guī)定各國貨幣在不偏離歐共體“中央?yún)R率”的25％范圍內(nèi)允許上下浮動，如果某一成員國貨幣匯率超出此范圍，其他各國中央銀行將采取行動出面干預(yù)。然而，歐共體成員國的經(jīng)濟發(fā)展不平衡，財政政策根本無法統(tǒng)一，各國貨幣受到本國利率和通貨膨脹率的影響各不相同，因此某些時候，連保體系強迫各國中央銀行做出違背他們意愿的行動，如在外匯交易強烈波動時，那些中央銀行不得不買進疲軟的貨幣，賣出堅挺的貨幣，以保持外匯市場穩(wěn)定。

1989年，東西德統(tǒng)一后，德國經(jīng)濟強勁增長，德國馬克堅挺，而1992年的英國處于經(jīng)濟不景氣時期，英鎊相對疲軟。為了支持英鎊，英國銀行利率持續(xù)高企，但這樣必然傷害了英國的利益，于是英國希望德國降低馬克的利率以緩解英鎊的壓力，可是由于德國經(jīng)濟過熱，德國希望以高利率政策來為經(jīng)濟降溫。由于德國拒絕配合，英國在貨幣市場中持續(xù)下挫，盡管英、德兩車聯(lián)手拋售馬克購進英鎊，但仍無濟于事。1992年9月，德國中央銀行行長在《華爾街日報》上發(fā)表了一篇文章，文章中提到，歐洲貨幣體制的不穩(wěn)定只有通過貨幣貶值才能解決。索羅斯預(yù)感到，德國人準(zhǔn)備撤退了，馬克不再支持英鎊，于是他旗下的量子基金以5％的保證金方式大筆借貸英鎊，購買馬克。他的策略是：當(dāng)英鎊匯率未跌之前用英鎊買馬克，當(dāng)英鎊匯率暴跌后賣出一部分馬克即可還掉當(dāng)初借貸的英鎊，剩下的就是凈賺。在此次行動中，索羅斯的量子基金賣空了相當(dāng)于70億美元的英鎊，買進了相當(dāng)于60億美元的馬克，在一個多月時間內(nèi)凈賺 15億美元，而歐洲各國中央銀行共計損傷了60億美元，事件以英鎊在1個月內(nèi)匯率下挫20％而告終。
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亞洲金融風(fēng)暴

主條目：亞洲金融危機

1997年7月，量子基金大量賣空泰銖，迫使泰國放棄維持已久的與美元掛鉤的固定匯率而實行自由浮動，從而引發(fā)了一場泰國金融市場前所未有的危機。之后危機很快波及到所有東南亞實行貨幣自由兌換的國家和地區(qū)，港元便成為亞洲最貴的貨幣。其后量子基金和老虎基金試圖狙擊港元，但香港金融管理局擁有大量外匯儲備，加上當(dāng)局大幅調(diào)高息率，使對沖基金的計劃沒有成功，但高息卻使香港恒生指數(shù)急跌四成，他們意識到同時賣空港元和港股期貨，前者使息率急升，拖跨港股，就“必定”可以獲利。然而，香港政府卻在1998年8月入市干預(yù)，令對沖基金同時在外匯市場和港股期貨市場損手。

什么叫對沖基金

對沖基金也稱避險基金或套利基金，是指“風(fēng)險對沖過的基金”，對沖是指在買進一個東西的同時，沽空另外一個，達到規(guī)避風(fēng)險的目的。對沖基金是在買進一些股票的同時沽空另一些股票。不論股票整體漲還是跌，只要買進的股票比賣空的股票漲得多或跌得少即可盈利。