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　　證券時報編輯 安仲文

　　隨著賽道策略連續(xù)多年在業(yè)績年度排名中獲得好處，兩面下注成為不少“一拖多”基金經(jīng)理的重要投資策略。但依靠“總有一注是對的”的操作策略，也導(dǎo)致同一基金經(jīng)理所管理的多只產(chǎn)品出現(xiàn)巨大的業(yè)績反差。

　　雙面押注 總有對的時候

　　目前年內(nèi)業(yè)績排名市場前三的國融融盛龍頭嚴(yán)選基金年內(nèi)收益率已超過60%，根據(jù)持倉報告，該基金業(yè)績強(qiáng)勢主要依靠對半導(dǎo)體賽道的集中投資。不過，管理該產(chǎn)品的基金經(jīng)理周德生管理的另一只產(chǎn)品國融融君混合基金卻有約3%的年內(nèi)虧損，使得該基金經(jīng)理不同產(chǎn)品間的業(yè)績差距超過60個百分點(diǎn)。

　　定期報告顯示，國融融君混合基金在2023年第三季度末與國融融盛龍頭嚴(yán)選基金持倉相似，前十大重倉股同樣以半導(dǎo)體股票為主，但從去年四季度開始，該基金主要持倉的賽道出現(xiàn)變化且持股倉位大幅下降，也因此導(dǎo)致業(yè)績嚴(yán)重落后。顯而易見，周德生所管理的兩只產(chǎn)品不僅出現(xiàn)賽道背離，同時一只幾乎滿倉、另一只幾乎空倉，而且兩只基金產(chǎn)品業(yè)績也出現(xiàn)了嚴(yán)重分化。

　　同樣，年內(nèi)業(yè)績排名前三的另一位基金經(jīng)理雷志勇，也存在一拖多基金中因賽道選擇導(dǎo)致的業(yè)績分化。雷志勇管理的大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合基金今年以來依靠半導(dǎo)體賽道的強(qiáng)勢，已獲得超過62%的年內(nèi)高收益。但他管理的另一只基金產(chǎn)品則因集中買入軍工賽道，導(dǎo)致該基金目前仍有2%的年內(nèi)虧損，兩只產(chǎn)品業(yè)績差距高達(dá)64個百分點(diǎn)。還有申萬菱信基金基金經(jīng)理梁國柱也出現(xiàn)類似情況，所管理的基金產(chǎn)品中，一只依靠科技賽道獲得38%的高收益，而另一只產(chǎn)品卻在同期虧損約5%。

　　甚至在全市場業(yè)績墊底的多位基金經(jīng)理身上，也存在著因賽道策略不同導(dǎo)致的業(yè)績分化?；鸾?jīng)理劉榕俊管理的金信民長混合基金年內(nèi)損失約18%，該基金截至第三季度末的核心倉位主要集中在資源主題賽道上，金信民長混合基金的年內(nèi)業(yè)績目前在全市場公募產(chǎn)品中處于墊底狀態(tài)，但劉榕俊管理的另一只產(chǎn)品金信智能中國基金則因重倉銀行股，今年以來已獲得28%的較高收益。

　　此外，年內(nèi)業(yè)績在全市場墊底的基金經(jīng)理?xiàng)罴t，在其管理的富安達(dá)長盈基金上已有21%的年內(nèi)虧損，但其管理的德富安達(dá)科技領(lǐng)航基金卻取得超過17%的盈利。根據(jù)楊紅管理的這兩只產(chǎn)品的定期報告，導(dǎo)致同一位基金經(jīng)理業(yè)績兩頭分化的核心因素即是行業(yè)賽道的選擇不同。

　　或源于排名壓力

　　值得一提的是，業(yè)內(nèi)許多人士對基金經(jīng)理一魚多吃、業(yè)績分化的現(xiàn)象歸因于當(dāng)前基金經(jīng)理的生存狀態(tài)。

　　深圳地區(qū)一位大型公募研究總監(jiān)接受證券時報編輯采訪時認(rèn)為，這種在不同產(chǎn)品上使用不同賽道押寶的策略，是部分基金經(jīng)理在激烈的業(yè)績排名競爭下的生存策略。上述基金公司研究總監(jiān)認(rèn)為，堅(jiān)持執(zhí)行投資紀(jì)律、堅(jiān)持自己的判斷很好，但很可能多只產(chǎn)品買入同一類股票后，使得基金經(jīng)理所管全部產(chǎn)品均位于排名的底部，這個時候基金經(jīng)理的壓力就會非常大。

　　“其實(shí)就是總有押對方向的偷懶策略，如果我管兩只基金產(chǎn)品，一只空倉、一只高倉位，或者一只押醫(yī)藥、另一只押新能源，這種偷懶的方式實(shí)際上很難說明基金經(jīng)理是否真的看好某個具體方向?！比A南地區(qū)的一位基金公司人士認(rèn)為，這種操作主要因素還在于基金業(yè)績排名的壓力。

　　此外，精選個股在最近幾年市場中業(yè)績大打折扣，效果不盡人意，也使得簡單粗暴的賽道押寶更能吸引市場的眼球。Wind數(shù)據(jù)顯示，最近6年內(nèi)的全市場基金業(yè)績?nèi)龔?qiáng)幾乎清一色采取賽道押寶的策略獲得高收益，而個股精選的基金產(chǎn)品往往在業(yè)績排名中存在吃力不討好的情況。

　　“事實(shí)上，由于業(yè)績帶來的規(guī)模好處，許多基金公司也認(rèn)識到這一點(diǎn)，即賽道策略不僅保證旗下產(chǎn)品總有正確的時刻，不至于全軍覆沒，同時賽道押寶策略帶來的工具化、風(fēng)格化特征也更容易吸引熱錢流入?！鄙钲谝患液腺Y基金公司人士接受證券時報編輯采訪時表示。

　　業(yè)績評價困難

　　同一基金經(jīng)理因押寶策略帶來的巨大業(yè)績反差，也導(dǎo)致當(dāng)前市場對基金經(jīng)理的業(yè)績評價較為困難。

　　“旗下不同基金采取不同策略的基金經(jīng)理，很難建立基金經(jīng)理業(yè)績的畫像分析，因?yàn)槟悴恢浪降资鞘裁礃拥钠?，以及他對市場是怎樣的判斷，或者到底?yīng)該選擇低倉位操作還是高倉位?！北狈降貐^(qū)一位經(jīng)常跟蹤調(diào)研基金經(jīng)理的FOF（基金中的基金）人士認(rèn)為，使用多個策略覆蓋多個產(chǎn)品的基金經(jīng)理，其業(yè)績的好壞很難進(jìn)行評價，不同產(chǎn)品間業(yè)績懸殊較大的基金經(jīng)理，通常不會進(jìn)入公募FOF買基的核心倉位。

　　華南地區(qū)一位公募FOF負(fù)責(zé)人認(rèn)為，F(xiàn)OF產(chǎn)品在買入基金產(chǎn)品之前，尤其關(guān)注基金經(jīng)理個人畫像的分析，以及過去業(yè)績的歸因分析，對賽道類的基金經(jīng)理尤其管理多個不同賽道的基金經(jīng)理的業(yè)績評價較為謹(jǐn)慎。

　　顯而易見，雖然精選個股的策略在業(yè)績排名中往往吃力不討好，但卻能更加反映出基金經(jīng)理的個人能力與業(yè)績評價，因而也成為公募FOF覆蓋的偏好對象。以FOF覆蓋最多的主動權(quán)益類基金經(jīng)理之一劉旭為例，盡管他管理的多只產(chǎn)品沒有任何一只產(chǎn)品年內(nèi)收益率超過30%，但其所管的多只基金均采取個股精選和平衡策略，不同產(chǎn)品間并未出現(xiàn)一正一反、一空一多的多頭討巧操作，這使得其管理的各產(chǎn)品的業(yè)績差異極小，從而使基金經(jīng)理的持倉風(fēng)格和投資策略，更加真實(shí)地與業(yè)績實(shí)現(xiàn)匹配。