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在專業(yè)投資者看來，普通投資者還有第三種選擇，即“兩頭賭注”。普通投資者很難準(zhǔn)確判斷產(chǎn)業(yè)變革何時發(fā)生、方向和持續(xù)時間。最好的辦法是模糊處理，即在“主動”和“被動”兩端同時下注

◎記者 陳玥

自今年年初以來，主動股票基金整體失去了被動指數(shù)基金。不僅如此，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近三年來，主動股票基金相對寬基礎(chǔ)指數(shù)基金的超額收益從2020年的30%以上下降，直至2023年完全負(fù)值。

如果這種趨勢是短期的，拐點在哪里？如果這種趨勢是長期的，投資者應(yīng)該去哪里？是選擇主動基金還是被動基金已經(jīng)成為投資者面臨的難題。

主動權(quán)益基金跑輸被動寬基指數(shù)

據(jù)東方財富Choice統(tǒng)計，截至2月24日，全市場普通股基金平均回報率為4.64%，部分混合股基金平均回報率為3.79%。與此同時，滬深300指數(shù)上漲4.89%、中證500指數(shù)上漲8.12%、中證800指數(shù)上漲5.71%。這意味著被動寬基指數(shù)基金的整體投資回報超過了主動股權(quán)基金。

從長遠(yuǎn)來看，這種現(xiàn)象去年就暴露出來了。

匯成基金研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年，與滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)、中證800指數(shù)相比，中證主動股票基金指數(shù)的超額收益分別為0.03個百分點、0.98個百分點和0.21個百分點，2020年高達(dá)33.78個百分點、40.63個百分點和35.33個百分點。

與被動指數(shù)基金相比，主動股權(quán)基金是否有超額回報？對此，業(yè)內(nèi)人士給出了肯定的答案。北京一家大型基金公司的指數(shù)投資總監(jiān)與《上海證券報》記者分享了一組數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，主動股權(quán)基金的年勝率相當(dāng)于被動股權(quán)基金，從長遠(yuǎn)來看，主動股權(quán)基金的收益率較高。

“如果將部分股票混合基金指數(shù)代表主動股票基金平均收益與滬深300指數(shù)進(jìn)行比較，2005年至2021年17年，主動股票基金累計收益11.67倍，同期滬深300指數(shù)累計收益5.55倍。按年來看，主動權(quán)益基金年勝率為52%。2019年至2021年，主動股權(quán)基金連續(xù)三年跑贏滬深300指數(shù)，算術(shù)平均年超額收益為23個百分點，這是前所未有的。投資總監(jiān)說。

但另一方面，經(jīng)過十多年的不懈努力，被動基金經(jīng)歷了從簡單復(fù)制到主動增強的階段。以成長指數(shù)為例，自2019年7月15日上市至2021年底累計收益178%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)同期上漲119%，部分股票混合基金指數(shù)上漲96%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過被動指數(shù)基金和主動股權(quán)基金的平均收益水平。

根據(jù)中國證券指數(shù)有限公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，參照海外市場的經(jīng)驗，主動股票基金很難擊敗市場廣泛的基礎(chǔ)指數(shù)。雖然不同的制度環(huán)境和投資理念使國內(nèi)外指數(shù)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)不同，但國內(nèi)主動股票基金相對較寬的基礎(chǔ)指數(shù)基金在短期內(nèi)仍有一定的勝率，但隨著投資期限的延長，主動股票基金的勝率逐漸降低。

當(dāng)押注投資遇到極端輪換

業(yè)內(nèi)對今年以來主動權(quán)益基金跑輸被動寬基指數(shù)基金的原因有不同的看法。

有些人把原因歸因于對輪換市場的終極解釋。工業(yè)證券研究報告認(rèn)為，自今年以來，市場一直在解釋沖擊修復(fù)市場，但由于缺乏趨勢主線，各種風(fēng)格和行業(yè)輪換表現(xiàn)。各項指標(biāo)統(tǒng)計顯示，目前行業(yè)輪換強度已達(dá)到2012年以來的最高水平，與極端輪換相對應(yīng)的是景觀投資的失敗和景觀預(yù)期的有效性顯著提高。

一些業(yè)內(nèi)人士表示，在過去的三年里，新能源汽車、光伏、軍工等結(jié)構(gòu)性市場層出不窮，新基金產(chǎn)品細(xì)分越來越多，基金經(jīng)理在管理上也注重“行業(yè)集中、個股集中”。這種投資方式在過去三年中逐步超過市場，在一定程度上加劇了主動股權(quán)基金業(yè)績的差異。

據(jù)東方財富Choice統(tǒng)計，截至2023年2月24日，近三年普通股基金平均回報率為29.14%，偏股混合基金平均回報率為20.42%，首尾業(yè)績相差211個百分點和218個百分點。以新能源為主要投資方向的大成新產(chǎn)業(yè)混合和前海開源公用事業(yè)近三年回報率均在160%以上，隨后的工行生態(tài)環(huán)境股、萬家汽車新趨勢混合、國投瑞銀新能源混合回報率也在100%以上。相應(yīng)地，許多主動權(quán)益基金在錯誤的方向上是負(fù)回報。

值得注意的是，當(dāng)押注行業(yè)的集體現(xiàn)象遇到極端的行業(yè)輪換時，絕大多數(shù)的超額回報在輪換中被損失，使主動股權(quán)基金的回報相對平庸。

“今天一個板塊漲了，明天就跌了，跌了幾天就消磨了漲幅，又漲了一天，所以循環(huán)來回?！耙晃还芾硪?guī)模超過100億元的基金經(jīng)理告訴記者，他的組合并沒有押注于單一行業(yè)，而是分散在三四個行業(yè)，如新能源和半導(dǎo)體，但板塊輪換太快，難以積累收入。他感慨地說：“也不敢輕易調(diào)倉，只能進(jìn)一步下沉，通過彈性好、預(yù)期差的小股逐步積累正收益。”

投資者的第三種選擇

與去年相比，2023年的市場機會顯著增加。投資者應(yīng)該更“主動”還是更“被動”？這已經(jīng)成為投資者面臨的一個難題。在專業(yè)投資者看來，投資者還有第三種選擇，即“兩頭賭注”。

“從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的生命周期來看，主動基金和被動基金在不同的產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段有不同的投資機會。新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展大致遵循以下三個階段：第一階段，產(chǎn)業(yè)變革，積極股權(quán)基金基金經(jīng)理率先發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)變革的機會；第二階段，相關(guān)板塊逐漸走出趨勢上升，動態(tài)因素定量模型將捕捉趨勢，進(jìn)一步增強；第三階段，產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢明確，被公眾認(rèn)可，被動基金的優(yōu)勢。華夏基金數(shù)量投資部主任榮獲告知記者。

榮譽認(rèn)為，普通投資者很難準(zhǔn)確判斷產(chǎn)業(yè)變革何時發(fā)生、方向、持續(xù)時間等，最好的方法是模糊處理，即在“主動”和“被動”兩端同時下注。

“從市場牛市和熊市周期的角度來看，寬基指數(shù)、窄基指數(shù)和主動股基的性價比優(yōu)勢交替出現(xiàn)。被動指數(shù)基金的一大優(yōu)勢是熊市結(jié)束時抄底的最佳工具。熊市結(jié)束時，市場系統(tǒng)性的低估值和未來的獲勝率得到了確認(rèn)，但下一個行業(yè)并不清楚，被動寬基礎(chǔ)指數(shù)基金的確定性優(yōu)于主動股票基礎(chǔ)。隨著市場的推斷，投資主線逐漸清晰，適合集中而不是分散平衡。此時，行業(yè)窄基指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)或具有超額收益能力的主動股基的性價比超過寬基指數(shù)。當(dāng)市場進(jìn)入磨頂和下跌階段時，市場風(fēng)險逐漸增加。此時，投資應(yīng)再次分散，寬基指數(shù)的性價比再次提高。榮獲解讀道。