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在專業(yè)投資者看來，普通投資者還有第三種選擇，即“兩頭賭注”。普通投資者很難準確判斷產業(yè)變革何時發(fā)生、方向和持續(xù)時間。最好的辦法是模糊處理，即在“主動”和“被動”兩端同時下注

◎記者 陳玥

自今年年初以來，主動股票基金整體失去了被動指數(shù)基金。不僅如此，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近三年來，主動股票基金相對寬基礎指數(shù)基金的超額收益從2020年的30%以上下降，直至2023年完全負值。

如果這種趨勢是短期的，拐點在哪里？如果這種趨勢是長期的，投資者應該去哪里？是選擇主動基金還是被動基金已經成為投資者面臨的難題。

主動權益基金跑輸被動寬基指數(shù)

據(jù)東方財富Choice統(tǒng)計，截至2月24日，全市場普通股基金平均回報率為4.64%，部分混合股基金平均回報率為3.79%。與此同時，滬深300指數(shù)上漲4.89%、中證500指數(shù)上漲8.12%、中證800指數(shù)上漲5.71%。這意味著被動寬基指數(shù)基金的整體投資回報超過了主動股權基金。

從長遠來看，這種現(xiàn)象去年就暴露出來了。

匯成基金研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年，與滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)、中證800指數(shù)相比，中證主動股票基金指數(shù)的超額收益分別為0.03個百分點、0.98個百分點和0.21個百分點，2020年高達33.78個百分點、40.63個百分點和35.33個百分點。

與被動指數(shù)基金相比，主動股權基金是否有超額回報？對此，業(yè)內人士給出了肯定的答案。北京一家大型基金公司的指數(shù)投資總監(jiān)與《上海證券報》記者分享了一組數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，主動股權基金的年勝率相當于被動股權基金，從長遠來看，主動股權基金的收益率較高。

“如果將部分股票混合基金指數(shù)代表主動股票基金平均收益與滬深300指數(shù)進行比較，2005年至2021年17年，主動股票基金累計收益11.67倍，同期滬深300指數(shù)累計收益5.55倍。按年來看，主動權益基金年勝率為52%。2019年至2021年，主動股權基金連續(xù)三年跑贏滬深300指數(shù)，算術平均年超額收益為23個百分點，這是前所未有的。投資總監(jiān)說。

但另一方面，經過十多年的不懈努力，被動基金經歷了從簡單復制到主動增強的階段。以成長指數(shù)為例，自2019年7月15日上市至2021年底累計收益178%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)同期上漲119%，部分股票混合基金指數(shù)上漲96%，遠遠超過被動指數(shù)基金和主動股權基金的平均收益水平。

根據(jù)中國證券指數(shù)有限公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，參照海外市場的經驗，主動股票基金很難擊敗市場廣泛的基礎指數(shù)。雖然不同的制度環(huán)境和投資理念使國內外指數(shù)產品的結構不同，但國內主動股票基金相對較寬的基礎指數(shù)基金在短期內仍有一定的勝率，但隨著投資期限的延長，主動股票基金的勝率逐漸降低。

當押注投資遇到極端輪換

業(yè)內對今年以來主動權益基金跑輸被動寬基指數(shù)基金的原因有不同的看法。

有些人把原因歸因于對輪換市場的終極解釋。工業(yè)證券研究報告認為，自今年以來，市場一直在解釋沖擊修復市場，但由于缺乏趨勢主線，各種風格和行業(yè)輪換表現(xiàn)。各項指標統(tǒng)計顯示，目前行業(yè)輪換強度已達到2012年以來的最高水平，與極端輪換相對應的是景觀投資的失敗和景觀預期的有效性顯著提高。

一些業(yè)內人士表示，在過去的三年里，新能源汽車、光伏、軍工等結構性市場層出不窮，新基金產品細分越來越多，基金經理在管理上也注重“行業(yè)集中、個股集中”。這種投資方式在過去三年中逐步超過市場，在一定程度上加劇了主動股權基金業(yè)績的差異。

據(jù)東方財富Choice統(tǒng)計，截至2023年2月24日，近三年普通股基金平均回報率為29.14%，偏股混合基金平均回報率為20.42%，首尾業(yè)績相差211個百分點和218個百分點。以新能源為主要投資方向的大成新產業(yè)混合和前海開源公用事業(yè)近三年回報率均在160%以上，隨后的工行生態(tài)環(huán)境股、萬家汽車新趨勢混合、國投瑞銀新能源混合回報率也在100%以上。相應地，許多主動權益基金在錯誤的方向上是負回報。

值得注意的是，當押注行業(yè)的集體現(xiàn)象遇到極端的行業(yè)輪換時，絕大多數(shù)的超額回報在輪換中被損失，使主動股權基金的回報相對平庸。

“今天一個板塊漲了，明天就跌了，跌了幾天就消磨了漲幅，又漲了一天，所以循環(huán)來回。“一位管理規(guī)模超過100億元的基金經理告訴記者，他的組合并沒有押注于單一行業(yè)，而是分散在三四個行業(yè)，如新能源和半導體，但板塊輪換太快，難以積累收入。他感慨地說：“也不敢輕易調倉，只能進一步下沉，通過彈性好、預期差的小股逐步積累正收益。”

投資者的第三種選擇

與去年相比，2023年的市場機會顯著增加。投資者應該更“主動”還是更“被動”？這已經成為投資者面臨的一個難題。在專業(yè)投資者看來，投資者還有第三種選擇，即“兩頭賭注”。

“從產業(yè)發(fā)展的生命周期來看，主動基金和被動基金在不同的產業(yè)發(fā)展階段有不同的投資機會。新興產業(yè)的發(fā)展大致遵循以下三個階段：第一階段，產業(yè)變革，積極股權基金基金經理率先發(fā)現(xiàn)產業(yè)變革的機會；第二階段，相關板塊逐漸走出趨勢上升，動態(tài)因素定量模型將捕捉趨勢，進一步增強；第三階段，產業(yè)發(fā)展趨勢明確，被公眾認可，被動基金的優(yōu)勢。華夏基金數(shù)量投資部主任榮獲告知記者。

榮譽認為，普通投資者很難準確判斷產業(yè)變革何時發(fā)生、方向、持續(xù)時間等，最好的方法是模糊處理，即在“主動”和“被動”兩端同時下注。

“從市場牛市和熊市周期的角度來看，寬基指數(shù)、窄基指數(shù)和主動股基的性價比優(yōu)勢交替出現(xiàn)。被動指數(shù)基金的一大優(yōu)勢是熊市結束時抄底的最佳工具。熊市結束時，市場系統(tǒng)性的低估值和未來的獲勝率得到了確認，但下一個行業(yè)并不清楚，被動寬基礎指數(shù)基金的確定性優(yōu)于主動股票基礎。隨著市場的推斷，投資主線逐漸清晰，適合集中而不是分散平衡。此時，行業(yè)窄基指數(shù)、風格指數(shù)或具有超額收益能力的主動股基的性價比超過寬基指數(shù)。當市場進入磨頂和下跌階段時，市場風險逐漸增加。此時，投資應再次分散，寬基指數(shù)的性價比再次提高。榮獲解讀道。