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陳佳禾

“中國香港創(chuàng)業(yè)板指十幾年基本上歸零”消息，招來銷售市場廣泛關心。實際上，針對這篇信息內容，我是沒有什么意外之感，只是意外于很多投資人今日才發(fā)現這件事情：早就在A股市場發(fā)布創(chuàng)業(yè)板股票時，我和同事就了解過全世界的主板市場指數值，其中也包括這一當場就早已蠻尷尬的中國香港創(chuàng)業(yè)板指。

標準普爾中國香港創(chuàng)業(yè)板指

20年下挫97%

談起標準普爾中國香港創(chuàng)業(yè)板指歷史，真的是令人唏噓不已。這一指數值發(fā)表于2005年1月3日，基日（指數值算起日期）為2003年2月28日，基準點（指數值一開始設定的定位點，本質上可以任意設置，實踐中一般設成100點或是1000點）為1000點。指數值由標準普爾公司公布，目的在于跟蹤香港創(chuàng)業(yè)板銷售市場的持續(xù)主要表現。

從2003年2月28日的1000號開始，標準普爾中國香港創(chuàng)業(yè)板指在前數年主要表現還能夠，到2007年12月31日收在1350，比基準點增漲35%。

但是，假如看一下同期恒指和恒生國企指數，就能發(fā)現事兒有點兒錯誤。在同一時期，恒指增漲205%，恒生國企指數則增漲634%。要記住，從2003年到2007年，是香港股市在歷史上最具影響力的大牛市之一，很多出色的投資人都掙了動則10倍錢。中國香港創(chuàng)業(yè)板指期內只漲了那么一點，實在有點不合情理。

在2007年之后，中國香港創(chuàng)業(yè)板指就變得越來越槽糕。在2008年國際金融危機中，中國香港創(chuàng)業(yè)板指從2007年底（年末均指12月31日，相同）到2008年底，下跌了整整的71%，從1350點跌至385點。而如果那一輪下挫，還可以說成“國際金融危機是一個筐，什么問題都可以往里面裝”得話，中國香港創(chuàng)業(yè)板指在之后的主要表現愈發(fā)的槽糕。

從2008年底到2016年底，標準普爾中國香港創(chuàng)業(yè)板指再度從385點下降到359點，下滑7%。而同時期恒指上升了53%，恒生國企指數上升了19%。到2019年底，中國香港創(chuàng)業(yè)板指再度下挫到79點，比2016年底下滑做到78%。到2023年9月14日，中國香港創(chuàng)業(yè)板指進一步下降到26點，比2019年底又跌了67%。

總體來說，從2003年2月28日到2023年9月14日，在這里20年時間里，中國香港創(chuàng)業(yè)板指從1000點下降到26點，跌了整整的97%，折舊僅有原始定位點的3%。階段的CAGR（年復合增速）為-16%，換句話說這一指數值每一年均值下挫16%。

A股創(chuàng)業(yè)板綜指

歷史時間上漲幅度159%

由于找不到標準普爾中國香港創(chuàng)業(yè)板指市場估值和營運能力數據信息，我無法判斷這20年里指數連續(xù)下跌，有多少個來源于指數估值的變化，是多少來源于成分股經營不佳造成其價值損失。但是，從經驗來看，指數估值的變化難以導致這般長久、非常大的下挫。能導致一個股票大盤指數這般下跌的，一般是上市公司資產品質孱弱所導致的。

從A股創(chuàng)業(yè)板股票的身上，大家可以看到之上有規(guī)律的重現：在中長期中，估值的變化不會對大盤指數的變化造成直接影響。股票大盤指數增長，主要來源于其內在價值的提高。換句話說，在中長期中，即便股票大盤指數市場估值有一定的下挫，可是基本面的提升依然會投資者們掙錢。

在A股創(chuàng)業(yè)板股票，有兩種最主要的指數值：創(chuàng)業(yè)板股票成份指數（399006）和創(chuàng)業(yè)板股票綜合指標（下邊通稱“創(chuàng)業(yè)板綜指”，編碼399102）。之間的區(qū)別主要體現在成分股數量不一樣：創(chuàng)業(yè)板股票成份指數有100只成分股，而創(chuàng)業(yè)板綜指則包括了所有的創(chuàng)業(yè)版股票，截止到2023年9月15日有1316只成分股。除此之外，創(chuàng)業(yè)板綜指的是全收益指數，包括了股利分配在內的收益，創(chuàng)業(yè)板股票成份指數一般沒有包括股利分配。

下邊，那就讓我們以包含范圍廣泛的創(chuàng)業(yè)板綜即為例，看一下這個代表著A股主板市場的指數值，是怎樣在中長期里大漲的。自然，如果使用創(chuàng)業(yè)板股票成份指數來探討，結論都差不多，僅僅創(chuàng)業(yè)板綜指包含的面能范圍更廣一些。

A股創(chuàng)業(yè)板綜指的是基日是2010年5月31日，基準點1000點。截止到2023年5月14日，指數值定位點為2590點，期內上漲幅度159%。同時期，標準普爾中國香港創(chuàng)業(yè)板指從771點下挫到26點，下滑97%（這一97%是四舍五入得到的結果）。

A股創(chuàng)業(yè)板指因何而漲

創(chuàng)業(yè)板綜指的是期內收益是怎樣獲得的?。恳驗閯?chuàng)業(yè)板綜指的是財務報表在指數值剛開始的時候難以獲得，這兒探討了指數值從2010年底一直到2023年9月14日的變化，而且從公司估值變化和股票基本面變化兩個方面，拆卸創(chuàng)業(yè)板綜指在這里十幾年里發(fā)生什么事。

從2010年底到2023年9月14日，A股創(chuàng)業(yè)板綜指從1124點上升到2590點，上升了130%，而標準普爾中國香港創(chuàng)業(yè)板指同期下滑乃是97%（和之前的97%在小數位上有所不同）。

可是，假如觀查創(chuàng)業(yè)板綜指市場估值，就會發(fā)現在這期間，指數PE（股票市盈率）公司估值從84.9倍下挫到45.4倍，下滑做到47%（指數估值數據信息由Wind新聞資訊測算給予）。與此同時，其PB（市盈率）公司估值從5.0倍下挫到3.3倍，下滑34%。

換句話說，在這一13年里，創(chuàng)業(yè)板綜指的是增漲根本不是由公司估值推動的，公司估值變化反倒給指數值增添了不良影響。根據上述定位點、PE和PB的信息，大家能夠輕松計算指數值股票基本面在這里中間的改變：贏利（E）增強了331%，資產總額（B）則增強了247%。

這類提高看上去許多，但實際上，充分考慮以上時間長達13年（精準描述為12.7年），因而指數值對應的純利潤和資產總額增長速度其實很平淡無奇：盈利的CAGR為9.9%，公司凈資產的CAGR則是7.4%。

那樣，這類提高是怎樣造成呢？最重要的由來，是指數值含有成分股本身的收益。

根據用每一年創(chuàng)業(yè)板綜指的是PB和PE相除，大家可以獲得指數凈資產回報率（ROE）。在這里13年14個時間范圍中（包含開頭結尾的、每一年年末的時間點），創(chuàng)業(yè)板綜指的是ROE平均值為6.4%，平均值為6.8%，在其中最高值為8.1%，極小值則是2.8%。

除此之外，一些A股市場獨有的制度體系，也會產生指數值的基本面提高。例如，上市企業(yè)獲得出色資產引入，就會引發(fā)公司在資產總額收益之外的基本面提高。而指數成分股的調整，則可以在有的時候推動（或是緩解）指數值基本面的提高。

從A股創(chuàng)業(yè)板綜指的是案例中，大家可以看到，股票基本面提高在漫長的產生殺傷力是十分巨大的。雖然指數值的基本面提高并不是迅速，僅僅平淡無奇（和一些優(yōu)秀基金經理能夠取得的20%，甚至更多的基本面增長速度相去甚遠），但即便是中等水平速率的基本面提高，還可以在12.7年時間里，讓指數值相對應的贏利提高331%，資產總額提高247%。因而，雖然指數值市場估值在這一時期減少了1/3還要多，投資人依然可以從指數值的身上掙到錢，不至于碰到中國香港創(chuàng)業(yè)板指一樣的下挫。

之上，是兩個一樣包括“創(chuàng)業(yè)板股票”三個字的不同類型的股票大盤指數，在漫長的體現出來的差異轉變。從2段不同類型的股票大盤指數歷史長河中，用戶可以發(fā)覺項目投資的真諦：投資目標的名字、定義等多種因素，并非確定長期性投資收益率的關鍵點。長期性投資收益率主要來源于基本面的變化，主次來源于估值的變化。

因而，股票投資的真諦，匯總來說一句話：只需我們可以讓長期性股票基本面以高速發(fā)展，輔以不太過分的買進公司估值，那樣獲得回報率便是順理成章的事。

（作者系九圜青泉高新科技首席投資官）