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量化交易

監(jiān)管要求頒布的環(huán)境

《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》（下稱《管理規(guī)定》）是證監(jiān)會(huì)為了加強(qiáng)金融市場(chǎng)量化交易（銷售市場(chǎng)通常稱為量化投資）嚴(yán)格監(jiān)管，維護(hù)保養(yǎng)股票交易公平秩序銷售市場(chǎng)公平公正而制定的一項(xiàng)重要要求。

量化交易在我國有20年之后的發(fā)展歷程，所發(fā)揮的積極意義眾所周知，但是其所引發(fā)的許多問題常常遭受抨擊。一方面，量化交易有利于給市場(chǎng)提供流動(dòng)性，推動(dòng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，但另一方面，量化交易尤其是高頻交易相對(duì)性中小股東存在明顯的技術(shù)性、信息及速度優(yōu)勢(shì)；一些時(shí)段也存在著對(duì)策趨同化、買賣共震等諸多問題，增加市場(chǎng)變化；其次，一些違反規(guī)定買賣交易不僅損害其它投資人（比如張家港保稅區(qū)伊世頓國際貿(mào)易有限公司、金資料等控制期貨交易市場(chǎng)案等）并且還毀壞銷售市場(chǎng)可靠性。因而，必須有一部單獨(dú)的對(duì)于量化交易嚴(yán)格監(jiān)管政策法規(guī)，以保持銷售市場(chǎng)公平公正、公平、切實(shí)保障好投資者利益，推動(dòng)金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

在今年的4月頒布的新“國九條”，特別強(qiáng)調(diào)了“頒布量化交易監(jiān)管要求，強(qiáng)化對(duì)高頻量化交易管控”的明確規(guī)定，量化交易宣布被列入金融市場(chǎng)“1+N”制度體系?！豆芾硪?guī)定》宣布稿公布，使量化交易在法制軌道上邁出了重要一步，對(duì)資本市場(chǎng)未來發(fā)展意義深刻。

關(guān)鍵在于維護(hù)市場(chǎng)可靠性

1.加強(qiáng)銷售市場(chǎng)全透明

由于量化交易透光性差特性，《管理規(guī)定》明確規(guī)定量化交易投資者需按照規(guī)定匯報(bào)帳戶基本資料、資產(chǎn)信息內(nèi)容、交易數(shù)據(jù)、軟件信息等相關(guān)信息，并實(shí)行“先匯報(bào)、后買賣”的基本原則。證交所能夠?qū)ι婕暗搅炕灰椎挠嘘P(guān)機(jī)構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)或是非現(xiàn)場(chǎng)檢查，對(duì)經(jīng)常出現(xiàn)匯報(bào)信息和買賣交易不符合等問題的有關(guān)機(jī)構(gòu)和個(gè)人開展重點(diǎn)對(duì)。

2.促進(jìn)市場(chǎng)公平、公平公正

對(duì)于量化交易會(huì)影響到銷售市場(chǎng)公平、公平公正，《管理規(guī)定》從以下幾個(gè)方面給予標(biāo)準(zhǔn)：

一是在信息系統(tǒng)管理層面，證券公司及證交所提供幫助、按需分配時(shí)應(yīng)該公平公正；

二是對(duì)于高頻交易的速度優(yōu)勢(shì)，實(shí)行多元化管控，確定了高頻交易的概念，并且從匯報(bào)信息內(nèi)容、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、買賣監(jiān)管等方面提出多元化監(jiān)管政策，反映“揚(yáng)長(zhǎng)避短、發(fā)展創(chuàng)新”管控構(gòu)思，以維護(hù)市場(chǎng)秩序和公平公正；

三是對(duì)于北上資金的量化交易，《管理規(guī)定》確定了對(duì)朝北量化交易的監(jiān)管政策，依照內(nèi)外資一致的標(biāo)準(zhǔn)列入報(bào)告管理，實(shí)行買賣監(jiān)管規(guī)范。針對(duì)朝北投資人的量化交易進(jìn)行管理，并不是根據(jù)對(duì)其的尤其思考或多元化看待，反而是秉持著平等原則，一視同仁。這種監(jiān)管方案致力于確保投資人在買賣監(jiān)管環(huán)節(jié)中具有公平公正工資待遇，進(jìn)而切實(shí)保障市場(chǎng)公平公正和公平性。

3.維護(hù)市場(chǎng)安全性與可靠性

對(duì)于量化交易常常毀壞銷售市場(chǎng)的安全性可靠性，《管理規(guī)定》關(guān)鍵從以下幾個(gè)方面標(biāo)準(zhǔn)：

一是制度要求。《管理規(guī)定》要求和量化交易有關(guān)的市場(chǎng)主體，證交所、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)、我國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)按照職責(zé)制訂量化交易有關(guān)交易規(guī)則，對(duì)量化交易各類活動(dòng)推行自律管理；證劵公司、公募基金管理人、私募基金管理人、達(dá)標(biāo)境外機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)就量化交易制訂專門業(yè)務(wù)流程管理和合規(guī)風(fēng)控規(guī)章制度，健全量化交易命令審查和視頻監(jiān)控系統(tǒng)，預(yù)防和操縱經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

二是風(fēng)險(xiǎn)管控規(guī)定?！豆芾硪?guī)定》規(guī)定證交所對(duì)量化交易推行實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)，對(duì)異常交易行為開展重點(diǎn)監(jiān)管，并且從判定及定量分析兩個(gè)方面對(duì)可疑交易開展要求。針對(duì)可能會(huì)影響證交所系統(tǒng)優(yōu)化或是買賣秩序異常交易行為，如短時(shí)間很多申請(qǐng)、撒單，巨額、持續(xù)或聚集申請(qǐng)并交易量等，都會(huì)被重點(diǎn)監(jiān)管?！豆芾硪?guī)定》還規(guī)定證交所、中金所交易中心、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)、我國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、中證數(shù)據(jù)信息有限公司等有關(guān)單位，創(chuàng)建量化交易數(shù)據(jù)匯總和監(jiān)測(cè)監(jiān)控體制，綜合執(zhí)行量化交易跨交易中心跨市場(chǎng)資源共享和監(jiān)測(cè)?！豆芾硪?guī)定》夯實(shí)券商公司顧客工作職責(zé)，標(biāo)準(zhǔn)證劵公司和量化交易顧客中間簽定委托協(xié)議范本，新增加證劵公司對(duì)顧客量化交易授權(quán)委托命令審核規(guī)定。證劵公司應(yīng)加強(qiáng)顧客量化交易個(gè)人行為的監(jiān)控，嚴(yán)格執(zhí)行證交所規(guī)定進(jìn)行量化交易授權(quán)委托命令審批，立即鑒別、管理與匯報(bào)顧客因涉嫌可疑交易的舉動(dòng)，并協(xié)助證交所采用相關(guān)措施。

《管理規(guī)定》又從證券公司及量化交易顧客2個(gè)層面對(duì)買賣信息管理系統(tǒng)連接進(jìn)行了規(guī)定，規(guī)定證券公司通過交易信息管理系統(tǒng)連接等手段為顧客量化交易提供服務(wù)，理應(yīng)列入合規(guī)風(fēng)控管理體系并制定全過程管理體制；針對(duì)量化交易顧客，則不得利用平臺(tái)對(duì)接非法經(jīng)營(yíng)罪期貨業(yè)務(wù)，不可違反規(guī)定拉攏投資人或是解決第三方交易命令，不可違反規(guī)定出讓、外借本身項(xiàng)目投資交易軟件或?yàn)榈谌浇o予系統(tǒng)軟件連接。

《管理規(guī)定》還細(xì)化了參加量化交易的機(jī)構(gòu)投資者的管理規(guī)范，規(guī)定制訂創(chuàng)建命令審批、視頻監(jiān)控系統(tǒng)，規(guī)定合規(guī)風(fēng)控負(fù)責(zé)人對(duì)自身及顧客的合規(guī)進(jìn)行核查并協(xié)助有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)防控工作。投資者進(jìn)行量化交易，不可抗力因素、意外事故、重要技術(shù)故障、重要人為差錯(cuò)等突發(fā)事件，可能會(huì)引起重要?jiǎng)×也▌?dòng)并影響股票交易順利進(jìn)行的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)采用暫停交易、撤消授權(quán)委托等應(yīng)急救援措施。證劵公司、公募基金管理人、私募基金管理人、達(dá)標(biāo)境外機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)合規(guī)風(fēng)控的相關(guān)責(zé)任人，理應(yīng)對(duì)該組織跟客戶量化交易的合規(guī)進(jìn)行核查、監(jiān)督和檢查，并協(xié)助有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防控工作。因而，合規(guī)風(fēng)控的工作重心即將移位至量化交易對(duì)策模型算法的初期設(shè)計(jì)階段。在這個(gè)時(shí)候，合規(guī)風(fēng)控人員必須積極開展，與行研工作人員、專業(yè)技術(shù)人員密切合作，一同健全量化交易審核和監(jiān)控體制，保證合規(guī)風(fēng)控可以全覆蓋量化交易等各個(gè)環(huán)節(jié)，進(jìn)而有效防范潛在性風(fēng)險(xiǎn)。

三是罰則要求?！豆芾硪?guī)定》注重對(duì)于違反有關(guān)規(guī)定的量化交易有關(guān)機(jī)構(gòu)和個(gè)人，證交所、產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)按照相關(guān)規(guī)定采用管控措施，中國證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)可依法采取監(jiān)管方案或予以處罰。這一規(guī)定有利于加強(qiáng)監(jiān)管幅度，保證《管理規(guī)定》獲得有效落實(shí)。

對(duì)于未來程序化交易

買賣業(yè)務(wù)的影響

《管理規(guī)定》的正式公布，凸顯出證監(jiān)會(huì)發(fā)布針對(duì)量化交易的發(fā)展之路秉著“揚(yáng)長(zhǎng)避短、突顯公平公正、有效監(jiān)管、發(fā)展創(chuàng)新”的總體思路?！豆芾硪?guī)定》確定了量化交易的概念定義總體思路，為金融市場(chǎng)里的量化交易給予確立操作架構(gòu)，對(duì)量化交易運(yùn)營(yíng)模式等可能產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

短期看，因?yàn)椤豆芾硪?guī)定》增加了對(duì)量化交易的人在匯報(bào)、系統(tǒng)軟件、對(duì)策、風(fēng)險(xiǎn)控制及其多元化收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)上的要求，也會(huì)增加相對(duì)應(yīng)的運(yùn)營(yíng)成本，獲利能力會(huì)有所下降。但是，由于國內(nèi)絕大部分此類投資者是中高頻買賣，可能危害極為有限。相對(duì)來說，一些高頻交易者短期內(nèi)營(yíng)運(yùn)能力會(huì)下降明顯。可是，從長(zhǎng)期而言，《管理規(guī)定》的頒布將會(huì)導(dǎo)致在我國量化交易朝著法治化的軌道蓬勃發(fā)展。

海外完善行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)經(jīng)驗(yàn)告訴我們，在我國量化交易未來發(fā)展空間非常大。主要是因?yàn)樵谖覈炕灰?，特別是高頻交易發(fā)展趨勢(shì)時(shí)間很短，占股市均值成交量市場(chǎng)份額約30%上下，相較于海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)量化交易在股市成交量做到70%上下的市場(chǎng)份額相差很大。

此外，尤其需要注意的是，一個(gè)新的監(jiān)管環(huán)境將促使中國量化交易者靈活運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)金融方式，持續(xù)創(chuàng)新戰(zhàn)略、算法和運(yùn)營(yíng)模式，以至在金融市場(chǎng)國際化發(fā)展內(nèi)與境外機(jī)構(gòu)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)站穩(wěn)腳跟。

（本文：湘財(cái)證券研究所副所長(zhǎng)張銀旗，湘財(cái)證券研究室金融工程研究員邢維潔、別璐莎、王宜忱）