桂浩明 (市場(chǎng)資深人士)
在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，10年期國(guó)債利率被公認(rèn)為基準(zhǔn)利率，其市場(chǎng)影響力相當(dāng)大。12月12日，利率跌破2%大關(guān)，創(chuàng)下22年新低，引起各界關(guān)注。
近年來(lái)，存貸款利率逐漸下降，相應(yīng)的國(guó)債利率也下降。今年發(fā)行的超長(zhǎng)期國(guó)債利率大多在2.5%左右，這是一個(gè)非常典型的案例。然而，10年期國(guó)債利率在銀行間債券市場(chǎng)的交易價(jià)格低于2%是罕見(jiàn)的。理論上，股票市盈率是債券利率的倒數(shù)。因此，從賬面回報(bào)來(lái)看，2%的利率與50倍的市盈率相同，而a股市場(chǎng)的平均市盈率只有20倍以上。因此，10年期國(guó)債利率超過(guò)2%，這將對(duì)股票投資者產(chǎn)生豐富的聯(lián)想。
A股市場(chǎng)上有許多銀行、煤炭、家電等行業(yè)上市公司股息率較高。目前，股息率仍在4%以上，5%以上的股息率不少。此時(shí)，如果投資者想在債券和股票上做出選擇，即使考慮到股票的波動(dòng)性和其他因素，2個(gè)百分點(diǎn)以上的息差仍然有點(diǎn)吸引力。理論上，債券（廣義上說(shuō)，固定收益投資產(chǎn)品）的利率越低，投資者對(duì)股票的興趣就越大。這不僅表明前者的低回報(bào)對(duì)資金產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，也表明低利率表明貨幣政策相對(duì)寬松，也為擴(kuò)張性財(cái)政策提供了空間。在這種情況下，資產(chǎn)價(jià)格將上漲，工業(yè)和股權(quán)投資的回報(bào)率預(yù)計(jì)將回升。它對(duì)股市起著積極的作用。
10年期國(guó)債利率跌破2%后，雖然各方面討論較多，但對(duì)股市走勢(shì)影響不大。高股息股票走勢(shì)依然平淡，資金流入不明顯。有分析人士認(rèn)為，這里有兩個(gè)原因。一是投資固定收益產(chǎn)品的資金和投資股市的資金一般屬于兩類資金，很少進(jìn)行跨品種操作。即使內(nèi)外因素發(fā)生變化，也需要流動(dòng)，但要具體實(shí)施，也要有一個(gè)過(guò)程，不可能立竿見(jiàn)影。第二，10年期國(guó)債利率跌破2%，也反映了投資者對(duì)未來(lái)利率走勢(shì)的某種判斷，其實(shí)也反映了市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，需要進(jìn)行更大的反周期調(diào)整。
然而，作為基準(zhǔn)利率，10年期國(guó)債利率低于2%，資本價(jià)格便宜。在比較效應(yīng)等因素的共同作用下，股市獲得更多資金的青睞是一個(gè)高概率事件。最近，在中國(guó)證券交易所A500基金的發(fā)行中，出現(xiàn)了過(guò)去投資固定收益產(chǎn)品的現(xiàn)象，以及一些新的固定收益＋產(chǎn)品也在適當(dāng)增加投資股權(quán)產(chǎn)品的比例。這些都表明，國(guó)債的低利率逐漸反映了對(duì)股市的積極影響，并將推動(dòng)資金進(jìn)入股市。
隨著年底的臨近，投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者將總結(jié)過(guò)去一年的投資收益和損失，并計(jì)劃明年的投資安排。面對(duì)超低的國(guó)債收益率，投資者會(huì)有一些新的考慮嗎？從目前國(guó)債收益率與股票市盈率的比例來(lái)看，明年股市將有更大的機(jī)會(huì)。
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