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一年的計劃是春天。然而，這個春天對深圳老國企深賽格來說可能并不那么容易。

自2025年以來，一些負面消息：第一個是“孫貸款父親”，其子公司房地產(chǎn)支付逾期貸款利息，需要支付擔保資金到470.30萬元；第二，子公司拒絕履行“約定”績效承諾和回購，仲裁索賠3714.23萬元；在這個攤位上，工作了近六年的前董事長張梁突然宣布辭職，隨后業(yè)績下降54.46%的預(yù)測讓市場爆炸。這些事件的疊加不僅暴露了深圳市在戰(zhàn)略決策、內(nèi)部治理和風險控制管理方面的疏漏，而且也深刻反映了國有企業(yè)在治理和市場化轉(zhuǎn)型方面的矛盾。

董事長辭職：董事會無人持股

張亮的辭職公告發(fā)布于2025年2月10日，在辭去董事長、董事和董事會相關(guān)委員會職務(wù)后，完全退出了深競賽制度。盡管該公告強調(diào)了“工作安排的原因”，但市場對其辭職的時間和背景有許多懷疑。

根據(jù)歷史資料，張亮是深賽格的第五任董事長。自2019年以來，他只持有公司3.7萬股，持股比例不足0.01%。但在任職期間，公司業(yè)務(wù)發(fā)展沒有明顯突破。2024年前三季度，歸屬于母親的凈利潤僅為3813萬元，同比下降72.91%。

張亮的繼任者劉青也來自控股股東賽格集團，在交易咨詢和采購領(lǐng)域工作了很長一段時間。市場擔憂，新董事長的專業(yè)背景缺乏電子專業(yè)市場或房地產(chǎn)行業(yè)的直接管理經(jīng)驗，可能與目前的核心業(yè)務(wù)錯位，可能會影響公司的戰(zhàn)略連續(xù)性。此外，張亮辭職后，深圳董事會沒有高管持有公司股份，管理層與股東利益綁定機制薄弱，進一步削弱了市場信心。

資本市場的反應(yīng)證實了這種擔憂。公告發(fā)布后第二天，深賽格股價下跌3%。在東方財富股中，投資者對“管理動蕩”、“戰(zhàn)略模糊”等問題的討論越來越熱烈。一些散戶投資者直言不諱地說，“他們只考慮在5元左右抄底”。

470萬賠償擔保:房地產(chǎn)行業(yè)風險持續(xù)發(fā)酵

深賽格的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)正成為拖累業(yè)績的“看不見的地雷”。2018年，賽格地產(chǎn)為孫公司惠州星1.5億元貸款提供連帶擔保，埋下隱患。自2024年9月以來，由于資本鏈緊張，惠州星連續(xù)三次未能支付利息，導(dǎo)致北京銀行強制扣除了470.30萬元的補償資金?；葜菪亲鳛橐患覅^(qū)域性房地產(chǎn)企業(yè)，受房地產(chǎn)行業(yè)下行和金融機構(gòu)信貸收緊的影響，短期內(nèi)難以恢復(fù)償付能力，后續(xù)仍可能觸發(fā)擔保責任。

值得注意的是，深賽格高度依賴房地產(chǎn)行業(yè)。根據(jù)2023年年報，賽格房地產(chǎn)貢獻了公司近30%的收入，但其凈利潤率僅為2.5%，遠低于電子市場業(yè)務(wù)。此次補償事件不僅加劇了現(xiàn)金流壓力，也暴露了子公司控制失控的風險，說明公司治理漏洞亟待發(fā)現(xiàn)和解決。

市場擔心，如果房地產(chǎn)行業(yè)的風險繼續(xù)蔓延，可能會引發(fā)深賽格的債務(wù)連鎖反應(yīng)。2024年第三季度末，公司資產(chǎn)負債率達到58.7%，流動性負債率達到18.7億元，而賬面貨幣資金僅為8.7億元，流動性壓力明顯。

3714.23萬元補償仲裁:沖動并購埋下的“苦果”

2月19日晚，深賽格宣布，由于子公司上海馬曲檢測技術(shù)有限公司未履行2021-2023年累計凈利潤1600萬元的業(yè)績承諾，業(yè)績承諾方拒絕承擔回購義務(wù)，公司已向深圳國際仲裁院提起仲裁，要求支付3714.23萬元的股權(quán)回購款和業(yè)績補償款。

在并購交易中，業(yè)績承諾是企業(yè)建設(shè)風險防火墻的核心工具。2021年深賽格以1850萬元收購上?，斍?7.5%股權(quán)時，雙方明確約定了三年累計凈利潤不低于1600萬元的業(yè)績指標。本承諾的設(shè)定旨在對沖未來市場波動、經(jīng)營不確定性等風險，確保并購方的投資價值。

然而，現(xiàn)實往往充滿變量。根據(jù)審計報告，2021年至2023年上?，斍膶嶋H累計凈利潤僅為1027.44萬元，完成率為64.22%。特別是2022年，其凈利潤急劇下降至20多萬元，較2021年的434.04萬元大幅下降。因此，深賽格不得不與上?，斍偁?。雖然深賽格已經(jīng)申請仲裁來解決爭端，但這一過程的復(fù)雜性和不確定性也暴露了深賽格并購的風險。

并購本質(zhì)上是對初始投資安全性的追求，但更深層次的問題是并購后整合失敗。這一事件實際上暴露了深賽格在并購上?，斍蟮臉I(yè)務(wù)協(xié)調(diào)與整合，這也讓投資者質(zhì)疑這是否是盲目并購和沖動并購。上海瑪曲的主營業(yè)務(wù)是環(huán)境檢測，與深賽格電子專業(yè)市場的主營業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)有限。雙方在技術(shù)資源和客戶渠道上的聯(lián)系未能有效啟動。未來三年的實際業(yè)務(wù)結(jié)果也解釋了并購的效果。因此，深賽格在重大業(yè)務(wù)決策過程中的科學(xué)性和風險控制的有效性是否存在一些漏洞，不禁發(fā)人深省。

凈利潤下降超過50%:業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型前景廣闊

從業(yè)績預(yù)測來看，2024年深賽格歸屬母公司凈利潤4120萬元，較去年同期下降54.46%，主要影響非經(jīng)常性損益。2023年，公司按份額享有的參股企業(yè)深圳華控賽格股份有限公司非經(jīng)常性損益約1.2萬元，2024年收入約1.6萬元；2023年，公司控股孫公司根據(jù)相關(guān)訴訟判決確認營業(yè)外收入影響約4.6萬元，但2024年無此類收入。此外，控股孫公司計提土地增值稅約8700萬元。

從以上事件與最終業(yè)績預(yù)測相關(guān)的事件中，我們可以看出，深賽格目前確實陷入了業(yè)績發(fā)展的困境。深賽格作為以電子專業(yè)市場為核心的國有企業(yè)，近年來試圖通過主營業(yè)務(wù)以外的多項業(yè)務(wù)擴大新的增長點——房地產(chǎn)和新能源，但目前效果甚微。2024年，其新能源業(yè)務(wù)收入占比不到5%，房地產(chǎn)行業(yè)陷入擔保泥潭。正因為如此，深賽格不斷嘗試通過并購探索新的軌道。但未來還不清楚，還有很長的路要走。