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證券時(shí)報(bào)記者 劉藝文

近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及滬深交易所發(fā)布融資融券最新政策，修改了戰(zhàn)投證券出借及融資融券違約金比例等標(biāo)準(zhǔn)，這受市場(chǎng)高度關(guān)注。

采訪的券商分析師覺得，本次融券業(yè)務(wù)改革創(chuàng)新有助于改善銷售市場(chǎng)多頭空頭構(gòu)造、管束不合理投機(jī)行為、促進(jìn)市場(chǎng)多類型投資者利益的再平衡具有積極意義，能夠起到逆周期調(diào)節(jié)市場(chǎng)情緒的功效。

在微觀層面上，最新政策夯實(shí)了券商公司義務(wù)——應(yīng)該更盡職履責(zé)提升融資融券自我管理。市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，最新政策對(duì)券商業(yè)績(jī)影響有限，對(duì)私募基金利潤(rùn)的危害也不會(huì)太大。

改進(jìn)新股上市銷售市場(chǎng)

多頭空頭構(gòu)造

依據(jù)上述最新政策，融資融券端提高融資融券違約金比例，有益于充分發(fā)揮體制的逆周期調(diào)節(jié)功效。

光大證券非銀投資分析師胡翔表明，當(dāng)前階段市場(chǎng)走勢(shì)仍比較不景氣，市場(chǎng)交投心態(tài)總體處于低位。此外，最近量化基金運(yùn)用融資融券體制股票打新對(duì)沖套利等諸多問題也引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。在這樣的背景下，上漲融資融券違約金比例有希望與8月24日下降融資保證金的措施形成良好相互配合，有益于進(jìn)一步促進(jìn)銷售市場(chǎng)多空平衡，調(diào)控投資人情緒變化，推動(dòng)市場(chǎng)情緒企穩(wěn)回升。

“此次改革創(chuàng)新充分聽取市場(chǎng)反應(yīng)，引導(dǎo)市場(chǎng)良好應(yīng)用股權(quán)融資及融資融券專用工具，進(jìn)一步激勵(lì)資產(chǎn)參加銷售市場(chǎng)?，F(xiàn)階段融券賣出額只占市場(chǎng)成交的0.3%，近幾個(gè)月均值融券賣出額占比最高的僅3%，占要比高，但凸顯出中國(guó)證監(jiān)會(huì)提升資本市場(chǎng)信心。”華創(chuàng)證券徐康團(tuán)隊(duì)認(rèn)為。

政策的調(diào)整，也會(huì)影響到市場(chǎng)交易情況。廣發(fā)證券非銀投資分析師田良團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對(duì)于一般發(fā)展戰(zhàn)略投資者來說，新上市股票前5個(gè)交易日戰(zhàn)投外借獲配個(gè)股應(yīng)當(dāng)通過非承諾申報(bào)方式外借，有利于減少潛在性內(nèi)幕交易風(fēng)險(xiǎn)性，管束不合理對(duì)沖套利，維護(hù)市場(chǎng)中小股東權(quán)益。2023年至今，在可以進(jìn)行融券賣出買賣交易74家IPO（先發(fā)）標(biāo)底中，上市前5個(gè)交易日融券賣出規(guī)模超過80.2億人民幣，占市場(chǎng)成交量的2.4%，明顯高于銷售市場(chǎng)平均。對(duì)于上述前5個(gè)交易日外借比例限定，有利于改善新股上市銷售市場(chǎng)多頭空頭構(gòu)造。

華鑫證券黃俊偉還表示，對(duì)于其他戰(zhàn)略投資就新上市股票前期外借方式及比例進(jìn)行適當(dāng)限定，與此同時(shí)嚴(yán)禁內(nèi)幕交易或是牟取別的不合理權(quán)益的狀況，有益于提升新股上市及其次新股板塊的投入激情。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這些舉措可能會(huì)對(duì)新股上市特別是科創(chuàng)板新股上市前5個(gè)交易日的投入綠色生態(tài)產(chǎn)生較大影響。

“可預(yù)見的是，新股上市外借量會(huì)降低，很有可能只有部分科創(chuàng)板新股可適量外借，新股上市的券息還會(huì)繼續(xù)飆漲——在競(jìng)價(jià)模式下大約為年化利率30%～50%，由于稀有，盈利會(huì)有所增加。這一部分券源原本不多，所以對(duì)融資融券日內(nèi)量化交易策略危害很有限?！币患宜侥蓟鸸救耸客嘎丁?/p>

證券公司受到影響小

融資融券最新政策的實(shí)施會(huì)讓證券公司獲客及銷售業(yè)績(jī)導(dǎo)致哪種危害？券商分析師覺得，這一舉動(dòng)對(duì)券商業(yè)績(jī)危害比較小。華創(chuàng)證券徐康人員分析，假定融資融券利差4%，股權(quán)融資利差2%，融券業(yè)務(wù)收入占利息凈收入比僅約10%，沒有影響。

廣發(fā)證券非銀分析師的觀點(diǎn)與其相近。在他們看來，本次融券業(yè)務(wù)的分階段縮緊對(duì)資本市場(chǎng)融券業(yè)務(wù)賬戶余額可能產(chǎn)生較大影響，可能會(huì)導(dǎo)致證券公司融資融券利息收益下降。融券業(yè)務(wù)集中度較高，十大券商融券業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率占比超過90%上下。2022年，十大券商融券業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到959億人民幣，利息費(fèi)用在57億元左右。若此次改革后融資融券經(jīng)營(yíng)規(guī)模降低37.5%～50%，并考慮利息費(fèi)用同歩降低的危害，對(duì)十大券商扣減營(yíng)業(yè)外收入之后的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入危害大約為0.41%～0.55%。

按上述最新政策，中國(guó)證監(jiān)會(huì)催促證券公司不斷完善融資融券券源分配原則、穿透核查制度和準(zhǔn)入機(jī)制，提升融券交易自我管理?！叭坦玖x務(wù)更重了，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)融券業(yè)務(wù)的監(jiān)管，仔細(xì)甄別顧客，要更盡職履責(zé)”，一位證券公司證金部人士向證券時(shí)報(bào)記者表明，“大家公司后續(xù)可能出臺(tái)相關(guān)實(shí)施細(xì)則?！?/p>

對(duì)于此事，深圳一家私募基金向記者表示，最新政策工作壓力傳到證券公司——業(yè)務(wù)操作要更細(xì)致了，客戶識(shí)別與準(zhǔn)入條件也需要更為認(rèn)真細(xì)致。

對(duì)私募基金盈利影響有限

中國(guó)證監(jiān)會(huì)將私募基金融資融券違約金比例由50%上調(diào)至100%。對(duì)于此事，一位私募基金人員講解稱，這也是本次調(diào)整中，基礎(chǔ)理論中對(duì)投資建議影響較大的一點(diǎn)，主要表現(xiàn)在資金使用效益上。若是在滿融的情形下，盈利的確有遞減的可能性。但是，在具體運(yùn)行中，這一點(diǎn)又并不是完全設(shè)立的。

該人士解釋說，近些年因?yàn)槌山涣?、波?dòng)性和券源產(chǎn)生的影響，融資融券日內(nèi)量化交易策略難以做到滿融。資料顯示，單一產(chǎn)品均值融資融券持倉(cāng)在50%～60%已算出色，也可以確保進(jìn)行現(xiàn)階段的期望收益率。因而違約金比例上調(diào)至100%，在當(dāng)前市場(chǎng)行情下，對(duì)利潤(rùn)的危害可以忽略不計(jì)。

該人士進(jìn)一步分析，假如已經(jīng)來了大行情，隨著銷售市場(chǎng)放量上漲、波動(dòng)性變大，投資建議自身的盈利也會(huì)有一些大幅提升。在這樣的情況下，即便資金使用效益減少一半，盈利也會(huì)和現(xiàn)階段非常，乃至?xí)靡恍２⑶?，即便來啦史?shī)市場(chǎng)行情，一部分股票投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的老板會(huì)改投別的對(duì)策，而股票投資風(fēng)險(xiǎn)低顧客，對(duì)盈利的期望自身也不會(huì)有太大的起伏，融資融券日內(nèi)量化交易策略仍然是許多資產(chǎn)比較好的配置方案之一。