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證券日?qǐng)?bào)新聞?dòng)浾?裴利瑞 王小芊

“基金管理公司發(fā)ETF的成本越來(lái)越高，中小公司可能很難參加了。”近日，一位中小型基金公司的銷售總監(jiān)向證券日?qǐng)?bào)新聞?dòng)浾咧毖浴?/p>

記者了解到，在ETF信托市場(chǎng)，有這樣一個(gè)“內(nèi)幕”：基金管理公司為了能爭(zhēng)取更多的營(yíng)銷渠道網(wǎng)絡(luò)資源，可向證券公司奉獻(xiàn)成交量和傭金的形式更換ETF的營(yíng)銷額。因?yàn)橹行⌒凸善被鸸倔w量比較小，沒法奉獻(xiàn)充足的成交量和傭金，ETF成為了大公司“貴族游戲”。

伴隨著ETF在生產(chǎn)上愈來(lái)愈“卷“，作為重要分銷平臺(tái)的證券公司主導(dǎo)權(quán)也在增加。在此過程中，有著公司股東適用大型證券公司系公募基金根據(jù)多種資源置換不斷提高優(yōu)點(diǎn)，早已牢牢地占有ETF頭頂部管理員排行榜前端。

業(yè)內(nèi)人士表示，ETF是羊群效應(yīng)極強(qiáng)的一個(gè)股票基金種類，基金管理公司為了能爭(zhēng)得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在方式方面的投入能用不惜血本來(lái)形容了。但是，以成交量更換私募投資經(jīng)營(yíng)規(guī)模也促進(jìn)了推高換手率、推升營(yíng)業(yè)費(fèi)用的現(xiàn)象，ETF作為一款面向大眾公開發(fā)售的商品，這一費(fèi)用最后仍會(huì)由小股民付錢。

領(lǐng)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈

以成交量更換營(yíng)銷額成常態(tài)化

猶記得2022年7月，緊緊圍繞一只ETF進(jìn)行銷售業(yè)務(wù)“挑戰(zhàn)賽”一度引起基金行業(yè)高度關(guān)注。

那時(shí)，四家公募基金于7月22日同日打開了這頭ETF的第二募，募資限制都設(shè)定為80億人民幣。針對(duì)擁有“寬基ETF最后瀚?！泵雷u(yù)的這頭ETF，基金管理公司十分重視，在發(fā)售資金投入上算得上是不惜血本，在其中便常以成交量更換營(yíng)銷額這一隱型資金投入。

業(yè)內(nèi)人士向記者透露，某頭頂部公募基金曾向證券公司方式承諾，以20倍成交量作為條件更換營(yíng)銷額，即證券公司每協(xié)助基金管理公司市場(chǎng)銷售10億的ETF商品，基金管理公司將服務(wù)承諾把企業(yè)200億成交額放到該證券公司，以此作為證券公司奉獻(xiàn)傭金。該業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“相對(duì)于基金管理公司而言，這頭ETF是寬基ETF最后瀚海，搶位至關(guān)重要。但4只ETF與此同時(shí)發(fā)售，銷售市場(chǎng)只有記牢一兩只，基金管理公司希望在發(fā)售階段就占得先機(jī)，一定要很多資金投入?！弊詈螅@頭ETF以超預(yù)期的募資考試成績(jī)完美收官，僅一周時(shí)間，4只興新產(chǎn)品中的3只公布提早結(jié)募。

在股票圈，ETF的“卷”已經(jīng)不再是隱秘，以上這頭ETF也只是一個(gè)真實(shí)寫照。記者了解到，針對(duì)主導(dǎo)權(quán)比較小的中小型基金管理公司而言，以上以成交量作為條件更換營(yíng)銷額的倍率很有可能更高一些，這完全取決于基金管理公司和渠道誰(shuí)最強(qiáng)悍，假如銷售市場(chǎng)不太好、股票基金難賣，這一倍率很有可能會(huì)在30倍、40倍乃至50倍。

一位中小型基金公司的銷售總監(jiān)告訴記者，與主動(dòng)式商品對(duì)比，ETF的單一化程度高，需要出類拔萃，做規(guī)模性，方式營(yíng)銷幅度很關(guān)鍵。他著重強(qiáng)調(diào)，ETF發(fā)售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，證券公司要為市場(chǎng)銷售提供足夠的鼓勵(lì)，也進(jìn)一步推高了產(chǎn)品銷售成本費(fèi)。此外，基金管理公司日常管理方法權(quán)益基金必須在證券公司設(shè)立股票買賣交易名額，而傭金恰好是券商公司關(guān)鍵固定收入之一。因而，基金管理公司向證券公司傭金，以此更換券商公司渠道資源，讓證券公司幫助賣基金，就成了一種普遍存在的領(lǐng)域狀況。

傭金從何而來(lái)？京城一位大中型公募基金的業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人告訴記者，基金管理公司給券商公司傭金，一部分來(lái)源于這一ETF買賣的個(gè)股，另一部分來(lái)源于企業(yè)別的權(quán)益產(chǎn)品買賣的個(gè)股。

從總體上，成交額最先能通過增加期限去完成。比如，證券公司發(fā)售一只ETF商品支付的成交額是ETF營(yíng)銷額的10倍，然而這只ETF一年所產(chǎn)生的成交額是ETF營(yíng)銷額的2倍，那樣總計(jì)5年能夠結(jié)清。

但是，做為處于被動(dòng)商品，ETF的調(diào)倉(cāng)并不是經(jīng)常，所產(chǎn)生的成交額也是有限的。假如方式對(duì)倍率的要求很高，還可以通過跨商品調(diào)整來(lái)達(dá)到目標(biāo)，基金管理公司能把另一些積極權(quán)益產(chǎn)品的股票買賣交易名額也放進(jìn)發(fā)售ETF的證券公司那邊，所產(chǎn)生的成交額一并拔款ETF，為此進(jìn)行更換。

證券公司系公募基金更有優(yōu)勢(shì)

資源置換向公司股東歪斜

對(duì)比銀行渠道，證券公司一直是ETF市場(chǎng)銷售的主力軍方式，在證券公司大規(guī)模參控投基金公司的環(huán)境下，以上以成交量更換私募投資體量的“內(nèi)幕”在證券公司系公募基金中更加便捷，許多證券公司系公募基金以根據(jù)成交量、提成跳倉(cāng)向股東方傾斜方法獲得市場(chǎng)支持。

“ETF是一個(gè)非常借助公司資源品種，以成交量更換管理規(guī)模實(shí)質(zhì)上都是一種資源置換，在這一資源置換中，證券公司系公募基金純天然地具有資源優(yōu)勢(shì)?！庇袡C(jī)構(gòu)銷售人員向證券日?qǐng)?bào)記者說(shuō)。

比如，2022年中報(bào)表明，在2022年上半年度，股票成交量數(shù)最多的ETF為某個(gè)證券公司系公募基金集團(tuán)旗下的中證500ETF，股票買賣交易總額約561億人民幣，在其中超七成成交量皆在公司股東證券公司處，奉獻(xiàn)交易額約400億。

同時(shí)期傭金數(shù)最多的，乃是某個(gè)證券公司系公募基金集團(tuán)旗下的光伏ETF，六個(gè)月的傭額度達(dá)到近1500萬(wàn)余元，該ETF的第一大提成名額就是其公司股東證券公司，占比超60%；此外，該證券公司系公募基金全公司的傭金，在2022年上半年度的第一大好去處一樣向其公司股東證券公司，大半年貢獻(xiàn)的總傭額度超4000萬(wàn)。

在提成總金額排名前十的基金管理公司中，有8家為證券公司系公募基金，在其中僅有倆家基金管理公司沒有把較大提成交易席位給自己公司股東證券公司，除此之外，一部分證券公司系公募基金奉獻(xiàn)給公司股東券商公司提成占有率甚至達(dá)到了30%。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，基金管理公司和證券公司公司股東能夠在許多層面進(jìn)行資源置換。“證券公司公司股東能夠?yàn)榛鸸芾砉窘o予營(yíng)銷渠道、做市等業(yè)務(wù)，會(huì)主動(dòng)設(shè)計(jì)一些客戶需求的ETF商品交到基金管理公司發(fā)售，根據(jù)證券公司強(qiáng)悍的零售渠道推廣銷售，那也是頭頂部ETF管理員大多數(shù)都是證券公司系公募基金的重要原因。” 以上機(jī)構(gòu)銷售人士透露。

羊群效應(yīng)強(qiáng)

中小公司難參加

“ETF如今有點(diǎn)兒好像股票基金中的‘貴族游戲’?！币陨现行⌒突鸸镜匿N售總監(jiān)坦言道。

現(xiàn)階段，證券公司市場(chǎng)銷售ETF對(duì)成交額的需求可達(dá)到20倍到30倍。他認(rèn)為，大中型公募基金的權(quán)益基金數(shù)量龐大，并且很大一部分是由金融機(jī)構(gòu)、車險(xiǎn)公司等其它渠道營(yíng)銷，這種方式不會(huì)有用傭金付款營(yíng)業(yè)費(fèi)用問題，基金管理公司大可把同類產(chǎn)品在證券公司所產(chǎn)生的成交額都劃轉(zhuǎn)給ETF，協(xié)助ETF完成指標(biāo)。但是對(duì)于中小公募而言，新產(chǎn)品的管理方法規(guī)模不大，成交量本來(lái)就比較有限，難以參與進(jìn)來(lái)。

除開發(fā)行費(fèi)高，ETF的IT系統(tǒng)成本費(fèi)都不低。以上中小型公募基金的業(yè)務(wù)部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，ETF配套恒生系統(tǒng)開銷很大，包含上門安裝費(fèi)和系統(tǒng)軟件維護(hù)費(fèi)用這些，這成了其小公募參加ETF業(yè)務(wù)又一道要求。他告訴記者，一個(gè)系統(tǒng)軟件的開銷是百萬(wàn)級(jí)的，一家中小型基金管理公司一年的收益本就不高，系統(tǒng)軟件的花銷也成為她們發(fā)展趨勢(shì)ETF業(yè)務(wù)阻攔。

發(fā)行成本累加IT系統(tǒng)成本費(fèi)，代表著中小公司在這一領(lǐng)域基本上不會(huì)有彎道超車的概率。在當(dāng)前存續(xù)期近150家公募基金公司中，僅有50家里有ETF業(yè)務(wù)流程，在其中5家公募基金的管理規(guī)模為1萬(wàn)億左右，19家公募基金的管理規(guī)模為5000億元以上。從ETF的產(chǎn)品信息也不難看出，參加ETF業(yè)務(wù)基金管理公司數(shù)量不多，規(guī)模較大的基金公司具備絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。

但是，雖然相對(duì)較高的門坎早已大大減少了參加者總數(shù)，有實(shí)力發(fā)售ETF的公募基金仍面臨十分激烈競(jìng)爭(zhēng)。

在相關(guān)中小型基金公司的銷售總監(jiān)看起來(lái)，ETF這個(gè)品種自身的特性，取決于這一業(yè)務(wù)流程將會(huì)是證券基金領(lǐng)域羊群效應(yīng)的極致反映?！?只某一類別的ETF與此同時(shí)先發(fā)，雖然都是限購(gòu)政策80億人民幣，但是大家實(shí)際上只有記牢一兩家，先發(fā)基本上就把布局訂了。就算這種證券公司拉的資產(chǎn)一兩個(gè)月就跑，掙不了是多少管理費(fèi)用，基金管理公司也一定要把先發(fā)搞好，占得先機(jī)?！?/p>

他認(rèn)為，因?yàn)镋TF是被動(dòng)投資，以跟蹤指數(shù)為主要目的，商品差別不顯眼，投資人下意識(shí)地也會(huì)更加親睞經(jīng)營(yíng)規(guī)模更多的ETF，終究經(jīng)營(yíng)規(guī)模越多，流通性越好。因而，先發(fā)規(guī)模大的ETF會(huì)出現(xiàn)虹吸現(xiàn)象，從而形成贏家通吃的局勢(shì)。在他看來(lái)，中小型基金管理公司在分銷方式等方面的網(wǎng)絡(luò)資源遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于頭部公司，就算湊合發(fā)ETF，也幾乎不可能發(fā)成同行業(yè)中的經(jīng)營(yíng)規(guī)模第一。羊群效應(yīng)下，商品在后期持營(yíng)的時(shí)候也會(huì)很被動(dòng)。

高換手率和高傭金

腐蝕小股民權(quán)益

新聞?dòng)浾吲c此同時(shí)了解到了，以成交量更換私募投資經(jīng)營(yíng)規(guī)模還在推升基金股票換手率和傭金，高換手率、高傭金代表著高人力成本，最后會(huì)由小股民付錢。

以上機(jī)構(gòu)銷售人員便表明，當(dāng)ETF必須更換的成交量較大時(shí)，基金管理公司也會(huì)從主動(dòng)式新產(chǎn)品的成交量中分劉海一部分出去用于更換ETF經(jīng)營(yíng)規(guī)模，在遇到特別重要的ETF產(chǎn)品的時(shí)候，基金管理公司乃至?xí)尫瞰I(xiàn)成交量的私募基金經(jīng)理給予補(bǔ)貼，這在一定程度上推高了一部分資管產(chǎn)品的股票換手率。

2020年7月，北京某基金管理公司就曾因?yàn)閷⑺侥纪顿Y規(guī)模與證劵公司名額成交量掛勾，將銷售人員銷售業(yè)績(jī)鼓勵(lì)與新發(fā)基金的銷售量直接掛鉤，且營(yíng)業(yè)費(fèi)用管控機(jī)制不完善，被監(jiān)管部門依規(guī)采用責(zé)改的行政監(jiān)管措施；在這以前，上海某基金管理公司也曾經(jīng)由于將傭金分派與券商公司私募投資掛勾，造成某些基金換手率太高，所以被出示監(jiān)管方案。

依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2007年公布的《關(guān)于完善證券投資基金交易席位制度有關(guān)問題的通知》第三條要求，私募基金公司應(yīng)依據(jù)我們公司狀況，有效租賃券商的交易席位，減少交易費(fèi)用。私募基金公司不可將名額設(shè)立與券商的私募投資掛勾，不得以任何方式向證劵公司服務(wù)承諾股票基金在名額里的成交量。

同一年10月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)向私募基金公司、基金代銷機(jī)構(gòu)公布《證券投資基金銷售機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制指導(dǎo)意見》，在其中第十條第（四）項(xiàng)規(guī)定，基金代銷機(jī)構(gòu)應(yīng)建立合理的市場(chǎng)銷售績(jī)效評(píng)價(jià)體系,完善績(jī)效考核體系；第十一條要求，基金代銷機(jī)構(gòu)應(yīng)建立高效的內(nèi)控制度，避免商業(yè)賄賂和不正當(dāng)交易違法行為的產(chǎn)生。

“拿成交量、提成換營(yíng)銷額的事在業(yè)內(nèi)司空見慣，但普遍并不代表恰當(dāng)，基本并不代表合規(guī)管理。做為證券基金的隱型開支，傭金盡管很容易被投資人忽略，但是也是持倉(cāng)均價(jià)之一，太高的傭金會(huì)腐蝕投資人的投資收益?！币陨蠙C(jī)構(gòu)銷售人士透露。