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　　證券時報編輯 蘇可 馬靜

　　8月1日出爐的《私募證券投資基金運作指引》（下稱《指引》或“私募新規(guī)”）至今已實施滿1個月，對相關(guān)業(yè)態(tài)形成的影響仍在持續(xù)。尤其是有關(guān)私募凈值披露的規(guī)定，影響顯著。專業(yè)機構(gòu)投資者、中小型私募、第三方私募數(shù)據(jù)服務(wù)平臺等首當其沖，大量的凈值抓取、跟蹤、研究、風險識別等頗費思量。

　　在此情況下，基金評價機構(gòu)的崛起或可化解市場痛點。不過，由于上述機構(gòu)此前在私募市場積累不深，能力建設(shè)尚需時日。對于“業(yè)務(wù)不能停下來等”的券商、私募、機構(gòu)投資者等市場參與主體而言，遠水恐救不了近火。

　　根據(jù)證券時報編輯多方了解，過去一段時間內(nèi)，市場參與主體已從展業(yè)迷茫向探索出路、抱團取暖過渡。不少受訪人士表示，《指引》的出臺有利于私募行業(yè)的規(guī)范發(fā)展，但近期業(yè)務(wù)成本提高、展業(yè)效率受限，多方正嘗試互相借力解決痛點。

　　“抱團”或能解決燃眉之急，但“私募市場發(fā)展空間還能有多大”是懸在市場參與主體內(nèi)心的“靈魂拷問”，這將決定相關(guān)服務(wù)機構(gòu)下一步戰(zhàn)略打法是否因此調(diào)整。當前，二級市場表現(xiàn)震蕩、私募行業(yè)加速出清、強監(jiān)管基調(diào)不變……私募行業(yè)無論是產(chǎn)品規(guī)模抑或是管理人數(shù)量，正持續(xù)下行。

　　投資人探索自建凈值庫

　　隨著《指引》實施，多個主流第三方私募數(shù)據(jù)服務(wù)平臺對凈值數(shù)據(jù)“關(guān)燈”，這讓市場主體對私募基金凈值數(shù)據(jù)的獲取感到焦慮。

　　專業(yè)投資人是其中之一。無論是投前篩選的角度，抑或是投后跟蹤、基金研究等，私募基金凈值是重要的投資判斷依據(jù)。

　　上海某機構(gòu)投資者表示，如果不能獲取全市場私募數(shù)據(jù)，對其產(chǎn)品研究、風險評估帶來極大不便，“按照《指引》，我們需要挨個找私募做合格投資者認證，但全市場有上千家私募”。在該機構(gòu)看來，由于部分券商和第三方私募數(shù)據(jù)服務(wù)平臺掌握著相對全面的私募數(shù)據(jù)，如何借力這些機構(gòu)獲取全市場數(shù)據(jù)，成為關(guān)鍵。

　　已有專業(yè)投資人“自力更生”，積極行動起來。證券時報編輯了解到，上海一家從事家族辦公室業(yè)務(wù)的專業(yè)機構(gòu)為應(yīng)對《指引》要求，計劃投入大量人力與物力自建私募數(shù)據(jù)庫，力求為家辦客戶打造清晰透明的投資視角與專業(yè)的投資管理服務(wù)。

　　該家辦相關(guān)人士稱，公司在以往購買第三方私募數(shù)據(jù)服務(wù)商數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，主動聯(lián)系私募管理人授權(quán)，建立自己的數(shù)據(jù)庫，“目前大概覆蓋三四百家私募的凈值數(shù)據(jù)，既包含頭部機構(gòu)，也有中小型私募”。

　　證券時報編輯注意到，為打破凈值的“信息壁壘”，市場已催生“自建凈值”的商業(yè)服務(wù)或者行業(yè)培訓，主要由第三方私募數(shù)據(jù)服務(wù)平臺提供。近期，某大型券商還宣布，已打造可以打通私募基金管理人與資方的鏈路平臺，可以提供基金業(yè)績分析和投研增值服務(wù)。

　　相對于前述專業(yè)機構(gòu)投資者而言，個人投資者受影響程度可能較小。華北一名高凈值投資者向證券時報編輯表示，其購買私募產(chǎn)品主要有兩類方式：一是通過大型金融機構(gòu)的推薦來購買大型私募基金管理人產(chǎn)品；二是出于對私人關(guān)系的信任而購買中小私募基金管理人產(chǎn)品?；谶@樣的方式，該名高凈值投資者平時不會對同類私募產(chǎn)品進行大量數(shù)據(jù)分析，因此對大批量凈值數(shù)據(jù)的獲取和跟蹤沒有太大興趣。

　　中小型私募多舉措自救

　　對中小型私募來說，凈值披露的收緊直接影響其未來募資的難度。由于業(yè)績是投資者及代銷機構(gòu)做決策的主要依據(jù)，不直接展示業(yè)績可能會影響上述群體對私募基金的信任度。

　　華東一家大型券商財富管理人士表示，《指引》有助于加速私募行業(yè)優(yōu)勝劣汰，出清違規(guī)私募，但對于一些有可能嶄露頭角的小私募來說，其募資能力面臨挑戰(zhàn)。從券商挖掘角度而言，因缺少業(yè)績參考，也增加發(fā)現(xiàn)難度。

　　證券時報編輯注意到，通過與第三方私募數(shù)據(jù)服務(wù)平臺建立代銷關(guān)系以獲得展示業(yè)績的機會，正成為不少中小私募基金的主流做法。據(jù)了解，由于合規(guī)等方面的諸多原因，此前第三方機構(gòu)與私募簽代銷的完成度并不高，尤其是大量中小私募沒有簽代銷協(xié)議。

　　深圳一家中型私募市場部人士表示，在《指引》發(fā)布后，公司原計劃與某第三方私募數(shù)據(jù)服務(wù)平臺新增簽訂所有產(chǎn)品的代銷協(xié)議，但被對方拒絕。“一是監(jiān)管要求不能走形式代銷，必須實質(zhì)代銷；二是很多私募也有同樣愿望，導(dǎo)致需求大增，第三方平臺加班加點建立代銷關(guān)系?，F(xiàn)階段溝通下來，可能平均每家私募管理人大約只能新增上架1個產(chǎn)品。”該人士說。

　　某私募機構(gòu)市場負責人韓先生也談到，私募機構(gòu)可以用核心策略產(chǎn)品在三方平臺上代銷，便于展示業(yè)績。如果私募具有一定規(guī)模得以進入券商代銷白名單，那與券商合作依然是擴大規(guī)模的重要方式。

　　亦有受訪的小型私募人士基于兩點考慮而不靠代銷方式擴大影響力，一是管理資產(chǎn)規(guī)模不大，因此客戶以轉(zhuǎn)介紹為主，且客戶圈層和風險偏好較為接近；二是代銷機構(gòu)要收取管理費和超額收益，私募募資展業(yè)性價比不高。

　　《指引》出臺后，私募更應(yīng)提升自身品牌建設(shè)能力、直銷能力等，以吸引潛在客戶，這也成為了私募業(yè)內(nèi)的共識。

　　上述受訪的韓先生表示，私募機構(gòu)直銷拓客的能力更應(yīng)加強，要積極主動開發(fā)客戶，比如多儲備FOF投資人，而且還要多組織券商和第三方機構(gòu)來公司了解業(yè)務(wù)和策略。他還指出，開發(fā)超高凈值家族企業(yè)客戶，以及打造私募機構(gòu)創(chuàng)始人和核心投資經(jīng)理品牌口碑等，也將是重要方向。此外，私募同業(yè)之間應(yīng)抱團發(fā)展，加強互動合作，積極分享營銷經(jīng)驗。

　　數(shù)據(jù)服務(wù)商展業(yè)承壓

　　第三方私募數(shù)據(jù)服務(wù)平臺是受《指引》影響較大的另一市場參與主體。

　　多年來，上述機構(gòu)通過人海戰(zhàn)術(shù)或IT系統(tǒng)獲取了海量私募數(shù)據(jù)，并打造相關(guān)數(shù)據(jù)庫，用于私募業(yè)績展示、產(chǎn)品分析、銷售等。《指引》實施后，上述平臺陸續(xù)下架了所有非代銷私募產(chǎn)品的業(yè)績。

　　未來，上述平臺對傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)如何定位，受到關(guān)注。某第三方平臺一名人士談到，整體而言，大家仍然希望能保住業(yè)務(wù)，有的繼續(xù)引流搶市場份額，也有的相對悲觀，想看清楚私募市場空間還能有多大。

　　談及如何繼續(xù)收集私募數(shù)據(jù)，有第三方平臺人士表示，主要通過認證合格投資者身份來獲取，但私募數(shù)據(jù)覆蓋度仍然“縮水”，因為不同私募管理人的合規(guī)尺度存在差異，提供的數(shù)據(jù)比以往有限。

　　證券時報編輯注意到，近一個月以來，有第三方平臺忙于與大量私募產(chǎn)品建立代銷關(guān)系，以陸續(xù)重新披露相關(guān)產(chǎn)品的業(yè)績信息，這類機構(gòu)受影響相對有限。未有代銷牌照的第三方平臺所受影響則較大，目前主要提供從管理人到投資者的“數(shù)據(jù)對接”服務(wù)，以及發(fā)力推廣前述“自建凈值庫”的功能等。

　　當前，多家券商及基金評價機構(gòu)正自建平臺，計劃自建私募數(shù)據(jù)收集、清洗、分析的系統(tǒng)。上述在此方面深耕多年的第三方平臺是理想的供應(yīng)商，前述第三方人士也表示，正為這類機構(gòu)提供私募數(shù)據(jù)的技術(shù)支持和運營支持。

　　“不過，這個賽道很卷，價格戰(zhàn)愈演愈烈，有些對手寧愿虧損也要搶市場份額?！痹撁谌饺耸糠Q，未來會結(jié)合監(jiān)管政策方向、私募市場空間、同行競爭關(guān)系變化等因素，再決定是否會調(diào)整戰(zhàn)略打法。

　　評價機構(gòu)謀求彎道超車

　　相較上述業(yè)務(wù)承壓的第三方數(shù)據(jù)服務(wù)平臺而言，擁有基金評價資質(zhì)的機構(gòu)或?qū)⑹撬侥蓟鹗袌龅摹靶缕鹬恪?。他們可以收集私募基金?shù)據(jù)，通過基金評價報告為合格投資者、銷售機構(gòu)等市場主體提供重要參考，解決業(yè)內(nèi)痛點。

　　比如，備受投資者、銷售機構(gòu)及券商資產(chǎn)托管部關(guān)心的是，如何篩選私募、如何在海量的私募數(shù)據(jù)中有效鑒別私募基金的風險、投資風格漂移問題等。

　　當前，有基金評價資質(zhì)的機構(gòu)共有10家。其中，銀河證券、海通證券、上海證券、招商證券、濟安金信、晨星資訊、天相投顧等7家機構(gòu)有權(quán)開展基金評級。8月以來，多家基金評價機構(gòu)“大秀肌肉”，深入宣傳自家的私募基金評價業(yè)務(wù)。

　　某大型券商的機構(gòu)銷售人士表示，認同私募基金評價業(yè)務(wù)在提高透明度、引導(dǎo)資金流方面的優(yōu)勢，并就此提出四項建議：一是未來監(jiān)管機構(gòu)可以制定統(tǒng)一的評價標準和方法，確保評價結(jié)果的可比性；二是完善信息披露制度，推動私募基金管理人完善信息披露，提供更多、更及時的基金運作信息；三是鼓勵發(fā)展多元化的評價體系，以提供更全面的市場反饋；四是加強投資者教育，比如如何合理利用評價結(jié)果進行投資決策。

　　不過，考慮到部分基金評價機構(gòu)常年深耕公募基金市場，對私募基金的評價能力建設(shè)仍在起步階段，多名業(yè)內(nèi)人士認為上述評價機構(gòu)的展業(yè)效果仍有待觀察。

　　私募終究“姓私”，在借鑒公募評價方面，銀河證券基金研究中心總經(jīng)理、基金評價業(yè)務(wù)負責人胡立峰表示，公私募基金之間存在差異，作為基金評價機構(gòu)，需要嚴格遵守私募證券基金非公開的特點。相對來看，公募基金是公開披露信息，基金評價機構(gòu)比較容易獲得全部基金信息數(shù)據(jù)；而私募基金管理人對于基金評價機構(gòu)的信披則是自愿提供，管理人可以不提供，因此基金評價機構(gòu)無法獲得全部基金信息。

　　另一名第三方平臺人士也表示，在當前金融機構(gòu)降本增效、私募行業(yè)持續(xù)出清的背景下，基金評價機構(gòu)如何判斷私募基金評價業(yè)務(wù)的市場空間，以及有多大決心投入資源布局，值得持續(xù)關(guān)注。