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證券時報記者 劉藝文

近日，中國證監(jiān)會及滬深交易所發(fā)布融資融券最新政策，修改了戰(zhàn)投證券出借及融資融券違約金比例等標準，這受市場高度關(guān)注。

采訪的券商分析師覺得，本次融券業(yè)務(wù)改革創(chuàng)新有助于改善銷售市場多頭空頭構(gòu)造、管束不合理投機行為、促進市場多類型投資者利益的再平衡具有積極意義，能夠起到逆周期調(diào)節(jié)市場情緒的功效。

在微觀層面上，最新政策夯實了券商公司義務(wù)——應(yīng)該更盡職履責提升融資融券自我管理。市場人士分析認為，最新政策對券商業(yè)績影響有限，對私募基金利潤的危害也不會太大。

改進新股上市銷售市場

多頭空頭構(gòu)造

依據(jù)上述最新政策，融資融券端提高融資融券違約金比例，有益于充分發(fā)揮體制的逆周期調(diào)節(jié)功效。

光大證券非銀投資分析師胡翔表明，當前階段市場走勢仍比較不景氣，市場交投心態(tài)總體處于低位。此外，最近量化基金運用融資融券體制股票打新對沖套利等諸多問題也引發(fā)市場高度關(guān)注。在這樣的背景下，上漲融資融券違約金比例有希望與8月24日下降融資保證金的措施形成良好相互配合，有益于進一步促進銷售市場多空平衡，調(diào)控投資人情緒變化，推動市場情緒企穩(wěn)回升。

“此次改革創(chuàng)新充分聽取市場反應(yīng)，引導(dǎo)市場良好應(yīng)用股權(quán)融資及融資融券專用工具，進一步激勵資產(chǎn)參加銷售市場?，F(xiàn)階段融券賣出額只占市場成交的0.3%，近幾個月均值融券賣出額占比最高的僅3%，占要比高，但凸顯出中國證監(jiān)會提升資本市場信心?！比A創(chuàng)證券徐康團隊認為。

政策的調(diào)整，也會影響到市場交易情況。廣發(fā)證券非銀投資分析師田良團隊認為，對于一般發(fā)展戰(zhàn)略投資者來說，新上市股票前5個交易日戰(zhàn)投外借獲配個股應(yīng)當通過非承諾申報方式外借，有利于減少潛在性內(nèi)幕交易風(fēng)險性，管束不合理對沖套利，維護市場中小股東權(quán)益。2023年至今，在可以進行融券賣出買賣交易74家IPO（先發(fā)）標底中，上市前5個交易日融券賣出規(guī)模超過80.2億人民幣，占市場成交量的2.4%，明顯高于銷售市場平均。對于上述前5個交易日外借比例限定，有利于改善新股上市銷售市場多頭空頭構(gòu)造。

華鑫證券黃俊偉還表示，對于其他戰(zhàn)略投資就新上市股票前期外借方式及比例進行適當限定，與此同時嚴禁內(nèi)幕交易或是牟取別的不合理權(quán)益的狀況，有益于提升新股上市及其次新股板塊的投入激情。長遠來看，這些舉措可能會對新股上市特別是科創(chuàng)板新股上市前5個交易日的投入綠色生態(tài)產(chǎn)生較大影響。

“可預(yù)見的是，新股上市外借量會降低，很有可能只有部分科創(chuàng)板新股可適量外借，新股上市的券息還會繼續(xù)飆漲——在競價模式下大約為年化利率30%～50%，由于稀有，盈利會有所增加。這一部分券源原本不多，所以對融資融券日內(nèi)量化交易策略危害很有限。”一家私募基金公司人士透露。

證券公司受到影響小

融資融券最新政策的實施會讓證券公司獲客及銷售業(yè)績導(dǎo)致哪種危害？券商分析師覺得，這一舉動對券商業(yè)績危害比較小。華創(chuàng)證券徐康人員分析，假定融資融券利差4%，股權(quán)融資利差2%，融券業(yè)務(wù)收入占利息凈收入比僅約10%，沒有影響。

廣發(fā)證券非銀分析師的觀點與其相近。在他們看來，本次融券業(yè)務(wù)的分階段縮緊對資本市場融券業(yè)務(wù)賬戶余額可能產(chǎn)生較大影響，可能會導(dǎo)致證券公司融資融券利息收益下降。融券業(yè)務(wù)集中度較高，十大券商融券業(yè)務(wù)市場占有率占比超過90%上下。2022年，十大券商融券業(yè)務(wù)規(guī)模達到959億人民幣，利息費用在57億元左右。若此次改革后融資融券經(jīng)營規(guī)模降低37.5%～50%，并考慮利息費用同歩降低的危害，對十大券商扣減營業(yè)外收入之后的主營業(yè)務(wù)收入危害大約為0.41%～0.55%。

按上述最新政策，中國證監(jiān)會催促證券公司不斷完善融資融券券源分配原則、穿透核查制度和準入機制，提升融券交易自我管理?！叭坦玖x務(wù)更重了，應(yīng)加強對融券業(yè)務(wù)的監(jiān)管，仔細甄別顧客，要更盡職履責”，一位證券公司證金部人士向證券時報記者表明，“大家公司后續(xù)可能出臺相關(guān)實施細則。”

對于此事，深圳一家私募基金向記者表示，最新政策工作壓力傳到證券公司——業(yè)務(wù)操作要更細致了，客戶識別與準入條件也需要更為認真細致。

對私募基金盈利影響有限

中國證監(jiān)會將私募基金融資融券違約金比例由50%上調(diào)至100%。對于此事，一位私募基金人員講解稱，這也是本次調(diào)整中，基礎(chǔ)理論中對投資建議影響較大的一點，主要表現(xiàn)在資金使用效益上。若是在滿融的情形下，盈利的確有遞減的可能性。但是，在具體運行中，這一點又并不是完全設(shè)立的。

該人士解釋說，近些年因為成交量、波動性和券源產(chǎn)生的影響，融資融券日內(nèi)量化交易策略難以做到滿融。資料顯示，單一產(chǎn)品均值融資融券持倉在50%～60%已算出色，也可以確保進行現(xiàn)階段的期望收益率。因而違約金比例上調(diào)至100%，在當前市場行情下，對利潤的危害可以忽略不計。

該人士進一步分析，假如已經(jīng)來了大行情，隨著銷售市場放量上漲、波動性變大，投資建議自身的盈利也會有一些大幅提升。在這樣的情況下，即便資金使用效益減少一半，盈利也會和現(xiàn)階段非常，乃至?xí)靡恍２⑶?，即便來啦史詩市場行情，一部分股票投資風(fēng)險相對較高的老板會改投別的對策，而股票投資風(fēng)險低顧客，對盈利的期望自身也不會有太大的起伏，融資融券日內(nèi)量化交易策略仍然是許多資產(chǎn)比較好的配置方案之一。